9月市场策略：估值下移 静待拐点

胡宇

A股市场仍处于估值回归的过程中。对比B股和H股可知，目前A股估值仍偏高，仍有可能继续维持震荡探底的趋势。当然，政策调控的不给力也是本轮行情迟迟无法见底的原因之一。但市场走出熊市的根本动力仍是宏观经济见底这一基本面因素决定的。

从宏观数据的走势来看，目前中国经济仍在库存周期主动去库存阶段，经济见底需要等待被动去库存的出现。目前PMI产成品库存指标仍在46以上，距离2008年底经济调整的低点仍有较大距离，考虑到稳增长的背景下，生产部门仍存在较大的侥幸心理，降价意愿不强，预计目前企业被动去库存的阶段仍会推迟。

从目前估值角度来看，整体估值虽然降至合理区域，但多数公司仍然被高估。目前市盈率高于20倍的上市公司仍占到67%，亏损的公司占到11.5%，剩下的21.4%的公司才是最有可能出现低估的公司。所以，目前来看，我们只能说少数公司目前的估值是合理的。

以目前行业涨幅的情况来看，8月涨幅居前的仍为主体投资为主导的行业，包括信息服务业、信息设备、医药生物行业，尽管估值偏高，至少高于市场中位数，但涨幅最大，说明市场风格仍未有转移到低估值价值区域。

中报业绩下滑是市场调整的主要原因。7月国内债市、股市均出现了明显下跌，我们判断，主要的原因是：中期业绩低于预期，强化市场的悲观预期。

据目前披露的1149家非金融企业的中报行情来看，业绩下滑的信号比较明显。除了创业板及中小板净利润增速同比放缓之后，主板上市公司业绩下降的幅度最大，为-9.16%。

今年一季度上市公司净利润同比增速已扩大到负值区间，二季度净利润增速继续维持下滑趋势，并有扩大的空间。在扣除金融企业对整体利润的贡献度之后，预计盈利增速下滑的速度会更快，这表明上市公司业绩如市场预期的一样继续调整。另外对于还没有披露中报业绩的上市公司的预披露情况来看，业绩预减和预亏的占多数。