乾阳投资何辉：跌破2000点 市场有望形成底部

田磊

何辉，一个地道的广东湛江人，一个新中国股市的老股民，一个价值投资的坚定者,而最近他的头衔又将添加一项——阳光私募基金经理新秀。数据显示，今年以来广东乾阳投资管理有限董事长何辉执掌的西安信托乾阳1期收益率在阳光私募中位列前茅。有什么独特的投资策略让他脱颖而出？对于当前的市场走势，他又是如何看待的呢？近日，本刊记者专访了何辉先生，深入了解他的投资之道。

价值投资的践行者

投资就是以朴素的智慧、简练的逻辑和扎实的研究审慎严谨地对待每一笔投资，珍惜每一个投资机会。

“我觉得自己的性格、天赋非常适合做价值投资，对巴菲特和索罗斯的结合有着独特的理解，而广泛阅研格雷厄姆、巴菲特、彼得林奇、罗杰斯、索罗斯等投资界泰斗的著作，助力我形成了思辨的认知观和沉静以求本真、大道至简的方法论，最终形成了自己成熟、稳健的投资风格，具有准确的个股研判能力和严格的操作纪律。我坚信只有价值投资才能真正地规避风险、才能真正地赚大钱、才能长久地赚大钱。”

在践行价值投资理念时，何辉表示要秉持证券投资的盈利应该来自上市公司本身，来自其成长带来的资本增值这一核心理念。“在选择投资标的时，首先要确定并严格限定自己的能力范围，只在确定性的范围内行事。在这个前提下，我们会从业务、管理、盈利能力、安全边际四个方面进行深入而非泛泛的分析。简言之，就是必须将投资风险与企业分析结合起来，从经营角度分析股票的投资价值的高低，以企业家视角遴选优质公司。同时，用投资家的眼光从投资价值角度分析企业经营的优劣。”

巴菲特曾说，自己是一个比较好的投资者，因为是一个企业家；自己是一个比较好的企业家，因为是一个投资者。何辉正是秉承了巴老的投资思路。

对于具体把握投资机会方面，何辉总结为以价值投资为主线，选股辅以选时,即以物超所值的价格买进严重低估的优质成长股，从而享受估值修复以及公司成长所带来的双重收益，并在市场狂热上涨，估值高企的阶段性高点获利了结，实现超额收益。

风险管控双管齐下

风控一直以来都是私募基金的薄弱环节，很多公司大佬既是“裁判”又是“球员”，最终因公司大股东的“一股独大”，风控相当于形同虚设，从而导致了产品大幅亏损而清盘。针对这一问题，何辉认为要有风险管控的文化和机制。

在阐述风险管控的文化时，何辉说，投资泰斗格雷厄姆告诉其学生巴菲特两个最重要的投资规则，自己一直将其奉为投资箴言，也正是因为有这种危机意识，风险管控至上的意识，产品自成立以来实际净值未跌破过1元，这不是偶然，是“技”(技能)和“纪”(纪律)和谐统一的结果。总结其风险管控的要点，首先其本人始终抱着敬畏的心态，同时要求全员必须树立风险意识，更加要求基金经理以冷静的态度对待市场，尊重市场的波动。”

此外，在机制方面，何辉带领他的团队除了设置隔离墙，研究部门、投委会、交易部门严格隔离，履行严密的投资决策程序外，也高度重视风控部门在公司整个经营运作中的独立地位。对风险从事前、事中、事后实行全流程控制，尤其强调风险的事前控制，潜心研究、做足功课，防患未然。

在具体投资实战中，何辉告诉记者，“我们对安全边际可以说是苛求的。因为安全边际是对投资者自身能力的有限性、股票市场波动的巨大不确定性，公司发展的不确定性的一种预防和保险。我们不会做自己不了解、不熟悉的投资，也许因此错过一些机会，但我们宁可等待有把握的机会出现，投资的关键是确定自己的能力范围并注意保留一定的误差范围。只有确定目标安全边际足够高时，我们才会介入。”

重仓消费股成为靓丽业绩的主因

在7月当月全国所有阳光私募基金产品排名中，西安信托?乾阳1期以10.51%的收益排名第9位，在全国非结构化私募产品当中排名靠前，更是广州私募产品当中今年以来的绝对收益NO.1。总结7月份“靓丽”收益原因，何辉表示主要是得益于消费股的强势表现。

“我们的投资组合是重仓配置了消费股，之所以敢于在震荡调整的大背景下重仓，主要是基于以下逻辑：第一，在驱动经济的三驾马车中，由于经济结构调整和外围经济环境的不利影响，投资和出口已然放缓，政府工作报告已指出，扩大内需特别是消费需求是我国经济长期平稳较快发展的根本立足点，要着力扩大消费需求，加快构建扩大消费的长效机制。第二，消费类公司往往具有较高的股本收益率，与周期性的制造业相比，它们的销售收入更加稳定，更具有可预见性。”

何辉表示，在巴菲特的投资组合中，消费类股票就占了非常大的比重，如可口可乐、强生、卡夫食品等，给他带来丰厚的回报，如果复权看，涨幅甚至高达几千倍。在目前扩大内需的大背景下，一些低估值高成长的消费股，同样存在巨大的空间。

实际上对于熊市投资何辉有着独到的看法，他表示首先要判断市场是否有系统性的风险，如果有较大的系统性风险，空仓就是最好的策略。“去年10月我们的乾阳一期成立后不久，市场很快从2536点下探到2132点，各板块均大幅下跌，但我们以空仓来回避风险。今年以来，我们觉得系统性风险已经得到了很大的释放，市场存在着结构性的机会，我们逢低逐渐布局一些低估的优质成长股，特别是大消费板块，结果跑赢了市场。”

对当前市场，何辉则维持是熊市末期的判断，“在熊市末期，由于市场整体的低估值，一些优质的成长股被错杀，但它们的成长性很好，估值修复的动力又很强，所以往往跑赢市场，比如在2004-2005年上证指数从1783点下跌至998点的过程中，一些低估的优质成长股如贵州茅台、盐湖钾肥、烟台万华等股价却屡创新高，现在的市场情况与04、05年是较为相似的。”

跌破2000点后 市场有望形成底部

有关市场上对于“钻石底”、“蛋蛋底”、“豆腐底”的争论，何辉则表示跌破2000点后，市场底部或已不远。

“对近期的数据显示,主要经济体的下行风险增加，中国、欧洲和美国都面临着在短期解困和长期发展中寻求平衡的挑战。中国的平衡在于稳增长与调结构，当前经济增长受到短周期总需求疲弱和潜在增长率放缓的叠加作用。”

在这种经济大背景下，何辉认为作为晴雨表的股票市场正处于寻底、筑底的过程。“历史经验表明，市场下跌往往具有一定的惯性，综合经济环境和投资心理，市场最终跌破2000点概率较大。”但他认为也不要过度悲观，当前市场的一些表现如投资者悲观情绪蔓延，销户离场，2005和2008年“远离股市、远离毒品”的论调再现市场，这些往往都是熊市末期的市场特征。

“跌破2000点后，市场底部或已不远。”何辉总结道。

消费板块依然是关注热点

何辉表示，自己看好明年行情，他认为市场在下半年探明底部后会有较大的向上修正空间，“中国毕竟还有7%以上的高增长;而且政府也在通过加快结构调整来提高生产效率;证券市场已经历5年之久的调整,从时间周期以及A股市场运行规律来看，市场离向上拐点或已不远；当前市场估值也已创下历史新低；监管部门引导证券市场健康发展推出的一系列的改革创新举措叠加之后最终将对市场产生正面的推动作用。”

而具体到板块方面，何辉则明确表示看好大消费板块中产品需求刚性且业绩增长稳定的低估值公司。

“中国的增长下滑使得需求刺激成为必要，政策支持总需求的力度在不断加大，今年是换届之年，政治上需要稳定，经济上也要稳增长。因此，我们依然看好大消费板块中产品需求刚性且业绩增长稳定的低估值公司。”