汇丰制造业PMI预览值下滑经济下行压力较大

李慧勇

汇丰制造业PMI预览值下滑经济下行压力较大

汇丰PMI初值从上月的49.3%下滑至47.8%，目前的汇丰PMI数值已经接近于2008年9月份，显示当前经济仍面临较大的下行压力。

从具体分项指标看，除了就业指数与上月持平、产成品库存指数回升外，其余分项指标均比上月下滑。

经济呈现生产下滑、需求回落、库存增加的格局。生产指数为47.9%，比上月下滑3个百分点；新出口订单指数下滑至44.7%，创41个月以来的新低，显示外需疲弱，出口面临较大压力，这与7月全球PMI表现乏力相一致。产成品库存指数为53.6%，比上月提升3个百分点，上月统计局公布的PMI中的产成品库存指数刚刚出现明显回落，本月受制于需求的低迷，库存再次反弹，令经济进一步承压。

汇丰PMI数据显示，中国经济仍比较低迷，在政策迟迟不发力的情况下，经济继续下滑的压力较大。就业指数在本月虽然没有进一步恶化，但是经济如果进一步下滑，必然会带动失业率的提升，当前正面临大学生毕业找工作的时点，从实际情况看，就业压力已经明显加大。从该角度讲，政策需要做进一步的放松，尤其是在投资领域。

月底流动性压力上升，逆回购加码应对

时至月底，接近月底考核时点，同时外汇占款下降导致的流动性被动紧张因素叠加，银行间市场流动性压力有所上升。

从拆借利率、回购利率可以看出，最近几天，银行间市场利率有上升的压力。但是经过周二2200亿元的天量逆回购后，利率有所下降。

23日，央行通过公开市场释放流动性1450亿元，其中7天期800亿元，14天期650亿元，利率均维持周二的水平，分别是3.4%和3.6%。此外，23日还通过国库现金管理商业银行定期存款的方式做了三月期的国库现金管理定存招标，共释放400亿元。

对于降准的必要性和央行当前对降准政策的抉择问题，我们在月度金融数据分析、降息点评、以及最近几期日报中已经做过详细的阐述。如果从短期可能的降准时点来看，最近这个周末应该是关键时期，如果这周末还不降准，那么银行间资金最紧张的时刻就基本过去，下一个紧张的时点就是国庆前的季末、月底考核，外加长假的时点叠加。因此，在9月份的时候，除非外汇占款等高能货币释放通道未能有效打开，那么9月份央行就只能在不断滚动的超过千亿的逆回购和降准两个选项中选择一个。

贷款降幅大、存款降幅小的不对称降息为何最终导致银行净息差上升？可能是由于给企业贷款利率降幅小于吸收存款利率降幅，也可能因为给企业贷款较少而更多地做同业存款。无论何者，都影响降息效果向企业传导。那么，为何银行不愿意以更低利率给企业提供更多的贷款？

当前经济尚在底部徘徊，企业盈利能力不断受到侵蚀，无论银行还是企业对经济前景都没有十足信心，因此贷款风险依旧困扰银行，贷款执行利率依旧高企。据二季度货币政策执行报告披露，贷款执行利率上浮占比在6月份非对称降息后仍然高达67.0%。因此，当前贷款需求不足并不是因为企业不需要钱，而是因为在银行给定的风险利率水平上，企业贷款意愿不足。不难理解，6月、7月两次降息，并未能有效释放企业贷款，反而无心插柳柳成荫，增加了以房地产消费贷款为主体、风险相对较小的居民中长期贷款的新增规模。

确保保障房公平分配，加大有效供应和惠民力度

国务院副总理李克强日前指出，我国将确保保障房的公平分配，并将完善配套形成有效供应。李副总理称，保障房是解困房，要真正分配给低收入和中等偏下收入住房困难群众；保障房不是福利房，要坚决防止不符合条件者获得保障房。李副总理着重对住房质量、配套实施、拟建保障房项目问题进行了指示，指出一定要围绕市场出清、尽快完善、确保便民展开保障房建设。同时强调要继续贯彻执行房地产市场调控政策，抑制投机投资性需求，增加普通商品住房供应，巩固调控成果，促进房地产市场长期平稳健康发展。

我国计划今年新开工建设700万套保障房，基本建成500万套。十二五期间，计划建设3600套保障房，根据住建部本月中旬公布数据，今年1-7月份，全国城镇保障性安居工程新开工580万套，开工率为77%，基本建成360万套，完成投资6600亿元。

确保保障房公平分配有利于打击寻租，化解社会不公平矛盾的激化，形成真正的有效供给，更好地实行住房保障政策的初衷，将保障房切实地转化为惠民成果。对于房地产经营方面，国家也提出大力鼓励民间资本进入保障房建设，并通过多渠道筹集资本金，推动形成保障房持续供应机制。在保障房配建过程中，可以将底层交给物业公司进行商业运营，通过各种手段逐步实现可持续运营。