智飞生物:自主Hib疫苗毛利或超90%

蔡晓铭

本周是春节长假前的最后一个交易周，但市场并不因为长假的来临而表现清淡，震荡的加剧意味着2012年的市场操作难度系数加大。在周一延续了盘中的恐慌下跌后，周二市场又放量大涨，并创出2132点反弹以来的新高。此前在策略中我们提到，无论是短线反弹还是存在中期趋势性机会，都不必因为盘中的恐慌而跟风杀跌，毕竟结合历史估值来看，目前市场处于底部区域。

本周晨会，长江证券推荐的智飞生物(300122)值得关注，长江证券推荐的理由是公司自主Hib疫苗获批，经营转型更进一步。不过，结合目前二级市场的股价走势来看，智飞生物仍处于上市以来的一个大下降通道中，并且短线下跌幅度较大，一方面，公司基本面向好确实值得肯定，但由于创业板公司上市定价过高，以及由此带来的估值下降风险，使得股价走势并不一定紧随基本面变化出现趋势性改变，因此在介入时机上，投资者需要审慎把握，待公司股价走出大下降通道后再行介入更为恰当。

智飞生物此前披露，公司自主研发Hib疫苗获得药品注册批件，药品批准文号为“国药准字S20110024”。该项目于2008年7月获得临床批件，2009年10月申请生产文号，2011年通过生产现场核查。此次获得批文后，预计5-8个月后产品能够上市，公司产品毛利较代理兰州所产品将会有较大幅度的提升。

长江证券指出，自从兰州所推出首支国产Hib疫苗以来，智飞生物一直将该品种买断式代理，一直拥有国内Hib疫苗市场50％以上的市场占有率，2009年、2010年代理Hib疫苗的销售收入约占公司主营业务收入的47％和59％，毛利额占比约为33％和40％。智飞生物公司自主Hib疫苗具有明显的高毛利率优势，毛利率预计在90％以上，显著高于目前代理Hib的40％毛利率水平。

从这样的转变中可以看到，智飞生物目前处于由代理产品向自主产品的转型期，自主Hib疫苗获批将意味着公司在其最大的收入品种上拥有了自主产品，标志着公司转型取得重大进展——将会使得公司由代理为主的公司成功转型为自主产品为主的公司。另外，智飞生物在研产品包括了当下行业关注的主流品种，如手足口病疫苗、肺炎结合疫苗与HPV疫苗等，说明了公司紧跟研究热点的策略。

同时，在这样的转型中我们也不应该忘记智飞生物的销售网络，优秀的销售网络仍是公司的核心竞争力。

事实上，智飞生物成立之初以代理产品起家，逐步推出自主研发产品，随着研发实力的不断提升，公司自主产品销售占比稳步提升，目前超过一半的利润来自于自主产品。但目前国内疫苗行业产品趋于同质化，竞争日趋激烈，公司通过多年经营构建的优秀销售网络仍然是其核心竞争力。目前公司销售人员近500人，覆盖我国大部分的省市，国际疫苗巨头默沙东将国内疫苗业务全权交由公司代理，也是对公司销售体系的认可。

长江证券判断，在公司自主Hib疫苗推出后，凭借公司优秀的销售网络，能够在短时间打开局面，占据一定市场份额，未来几年公司业绩增速有望在今年低基数的情况下提高，同时未来自主产品线的不断拓展也会使得公司盈利点增加，预计2011-2012年EPS为0.48元和0.71元。