黔轮胎：融资规模几近公司市值项目或再成“空头支票”

林然

近期，黔轮胎（000589）公布了非公开发行预案，其内容令人感到十分吃惊。预案显示，本次拟非公开发行不超过3亿股，发行价不低于4.54元，总募资金额不超过16亿元。对于一个总市值不过21.6亿元（以本周二收盘价计算）的上市公司来说，融资16亿元不啻于狮子大开口。而且，结合公司所描述的项目前景、以公司以往所表现来的盈利能力来看，如此大笔的投资恐怕会竹篮打水一场空。

融资规模庞大

近两年以来，由于沪深两市表现较差，融资难度越来越高。10月份以来，新股发行的速度明显放缓，融资规模也大幅缩小。更有甚者，浙江世宝原计划发行A股不超过6500万股，拟募集资金5.1亿元，每股发行价不低于7.85元。但最终，该公司将实际发行1500万股A股，发行价格确定为2.58元/股，募资总额仅3870万元，募集资金较原计划缩水92%以上。

而在非公开发行方面，各公司为保非公开发行成功，纷纷调低发行价或缩减发行规模。比如，近期实施了非公开发行的中利科技，将拟发行底价由9.40元不降反升至9.54元，但发行数量由不超过17000万股调整为不超过11000万股，募集资金总额由不超过164141万元调整为不超过105861万元，占市值的五分之一左右。报喜鸟则缩减力度更大，发行规模由原定的1亿股缩减至500万股，总募资额占市值的比例不到10%。

黔轮胎则反其道而行之，推出了募资金额不超过16亿元的融资计划，相较公司21.6亿元的市值，几乎再造三分二个黔轮胎，胃口之大令人震惊。如果该非公开发行得以成行，股本规模将会剧增三分之二，则原有股东的权益将会被大幅稀释。很显然，这是公司管理层为巨额圈钱，置投资者利益于不顾的典型表现。

下游需求疲软

根据公司披露的非公开发行预案，所募集的资金将全部用于钱钢工程子午胎异地技术改造项目。而工程轮胎主要应用于工程机械行业，因此，其需求增长将取决于工程机械行业的发展速度。

公司认为，随着我国城市化率的不断提高，必然带动工程机械市场的发展，预计未来5-10年我国工程机械和工程轮胎市场将会保持高速发展态势。而记者从一位机械行业资深人士了解到的则是完全不同的答案。该资深人士表示，由于全球经济增速放缓及我国产业结构调整，以前靠投资基建与房地产拉动GDP的时代已经过去，工程机械行业将进入衰退周期，而积压的巨量存货会使调整周期非常漫长。

记者发现，从三一重工、徐工机械、柳工等上市公司的2012年半年报、三季报财务数据来看，基本可印证这个观点（参见表1）。

照此来看，公司对下游产业的发展前景判断明显过于乐观，甚至有南辕北辙的意味。那么，在这种情况再推巨额增发算不算是对投资者不负责任的表现呢？

经营业绩糟糕

巴菲特投资股票有一个很重要的原则，即看公司以往多年的业绩是否持续表现优异。理由很简单，持续优异的业绩表明公司具有核心竞争力，并不是靠一两年的运气取得的。而在黔轮胎的身上似乎看不到任何优秀的基因，无论是盈利性还是成长性均非常糟糕，难以令投资者满意（参见表2）。

在盈利性方面，以净资产收益率为例，十年间，只有2009年达到了两位数，大部分时间在3、4%左右徘徊，大致与CPI涨幅持平，尚低于五年期定期存款利率。换句话说，若不考虑其每年微薄的分红，长期投资于黔轮胎的股票还不如放在银行做三年期的定期存款。而从短期来看，黔轮胎的股价也会让投资陷入巨额亏损。Wind数据显示，过去两年，黔轮胎的年均跌幅超过了30%，这在某种程度上也反应了投资者对公司成长性、价值性的预期判断。

在成长性方面，公司过去10年中有3年的净利润增长率为负数，有1年不足1%；而10年来的营业收入增长率长期低于30%，且近年来有进一步放缓的迹象，今年前三季度的营业收入增长率开始呈负数，由于其下游客户工程机械、汽车等正处于衰退调整周期，或许这只是一个开始。

惯开空头票

记者发现，黔轮胎在2011年1月份进行了一次配股。配股说明书显示，公司以2009年年末总股本254327065股为基数，按照每10股配3股的比例向全体股东配售，配股总数为7629.81万股，募集资金净额预计不超过6.7亿元。配股募资投向项目建设期为2010年至2011年，生产期第一年达到设计能力的50%，第二年达到设计能力的100%。项目建成后，平均每年非含税销售收入18.1亿元，正常年份非含税销售收入18.69亿元、利润达到2.02亿元，投资利润率为30.2%。两年时间过去了，黔轮胎去年的利净润总额是9538.4万元，尚不及当初配股项目所承诺的目标利润额的一半。很明显，公司当时为了募集到资金，开了张空头支票，请投资者“入瓮”。

现在，黔轮胎似乎又想故伎重施。非公开发行预案显示，项目建成投产后，预计年均销售收入为20.02亿，年均利润总额为2.8亿，项目投资利润率为15.43%，税后财务内部收益率为14.10%。也就是说，仅这个项目产生的利润就相当于现在的两个黔轮胎还有余。以黔轮胎过往的经营业绩表现及不诚实的历史纪录来看，能否实现要打一个大大的问号。

从以上几个方面来看，过去十年时间内，黔轮胎并没有证明自己是优秀的公司。相反，糟糕的业绩、在过往融资中所表现出的不诚信行为让人怀疑其能否为投资者创造回报。而且，投资者也面临由于股本规模大幅度扩张带来的损失。