应对央行资产扩张要靠人民币国际化

中国央行扩张流动性与美联储发行美元的效果完全不同。美元超发“受灾”的是全球其他国家，而人民币超发带来的通胀压力完全由国内市场来承受

渣打银行前不久发布的一份报告称，在过去五年，中国央行的总资产增长了119%，并于2011年末达到28万亿人民币（约合4.5万亿美元）。而美联储、欧洲央行在2011年末资产规模分别为3万亿美元和3.5万亿美元。央行自己的数据亦显示，央行已经是世界上资产规模最大的中央银行，而且它的扩张期就是最近5年，央行持有大量的美元资产转化成人民币，导致国内广义货币（M2）也增长了146%，2011年末余额已达到85.2万亿元。根据渣打银行的测算，在刚刚过去的2011年，中国新增M2的规模全球占比达52%。渣打报告称，全球流动性的主要提供者已变身为中国央行，并非美联储或者欧洲央行。

中国央行资产规模全球第一的帽子让国内市场为之侧目。实际上，中国央行并非现在才获此“殊荣”，央行数据显示，中国央行分别于2004年6月、2005年9月和2006年1月先后超过美、欧和日央行，成为资产规模最大的中央银行。2006－2010年間，央行的资产再度扩张2.4倍，2010年资产总额高达3.9万亿美元，占同年GDP的67%。

对于中国央行的资产规模，多家机构和学者从不同方面进行了分析。

一种看法认为，中国央行资产负债表的扩张和结构变化，反映了中国出口导向增长模式、人民币升值预期和外汇储备的积累，外汇储备增加的过程就是人民银行资产增加和基础货币上升的过程。

另一种看法认为，中国央行资产规模是被动增加的，而非主动增加，真正主动的还是以美联储为首的发达国家的央行。这主要是由于在强制结售汇制度下，中国长期以来的国际收支顺差使得中国央行被动投放了大量的货币。

还有看法认为，中国央行大量发行货币的过程，是中国经济发展的必然阶段。根据央行副行长易纲的研究，由于中国经济市场化和商品化进程的逐步深入，与此相应，中国经济需要一个特定的货币超发。以此来看，中国央行过去五年的货币超发就不难理解。

在我们看来，中国央行资产规模全球第一，实在是没有什么值得称道的。只要中国央行基于各种原因而不断扩张流动性，央行的资产规模也就会相应地持续扩张。值得注意的是，中国央行扩张流动性与美联储发行美元的效果完全不同。美元是国际储备和支付货币，其流动范围是全球市场。美国拼命发行美元，“受灾”的是全球其他国家，也就是说，世界各国承担了美元扩张带来的通胀压力。而中国的情况则完全不同，由于人民币不可自由兑换，基本是在境内流动而非给全球提供流动性，带来的通胀压力完全由国内市场来承受。因此，与所谓中国央行资产规模全球第一相比，扩张流动性带来的长期影响更值得我们关注。

如何缓解中国央行扩张货币带来的压力？在我们看来，最终还是要从人民币国际化来找办法。说白了，中国要寻求类似美元的世界货币的地位，如果人民币也能成为世界市场上的储备货币和支付货币，现在担心的问题就不存在了，中国央行也才能真正把流动性扩张到世界。

具体如何来做呢？在安邦研究团队看来，中国还是要强调对外投资，强调把人民币推向国际市场。我们过去曾经提出过名为“非洲马歇尔计划”的系统构想，通过国家出面来建立十年4000亿美元规模的对非洲投资援助计划，在这个计划中，将对非洲投资、商品输出、人民币输出等要素结合起来，在非洲创造出一个人民币流通市场，这不仅能解决国内产业结构升级强化的制造能力过剩问题，还能以人民币发钞就能交换非洲的资源和能源。

最终分析结论：应对央行资产规模扩张和货币扩张的过程，中国应该从人民币国际化的思路来想办法。我们的建议是，“非洲马歇尔计划”不仅尽快推动，还要扩大规模。

(供稿：安邦咨询)