清洁技术行业投资热点转向

郭莉

水、气、垃、声这几个常被业内人士挂在嘴边的字眼，正在成为PE们的新投资热点

“也许不久后，当你家的隔音处理措施不到位，家人被噪音烦扰的时候，只要打一个电话，噪音治理工程师就会帮你解决这个问题。”

这就是记者采访的一家以噪音治理为主业的公司。据悉，虽然在A股市场上，还没有专门以噪音治理为主业的上市公司，但部分PE已经捷足先登，潜伏这类公司，而且上述企业很有可能很快成为国内资本市场的首只噪音治理股。

实际上，水、气、垃、声这几个常被业内人士挂在嘴边的字眼，正在成为PE们的新投资热点。据清科研究中心不久前发布的数据显示：2012年上半年，中国清洁技术领域共披露VC/PE投资26起，投资金额为2.94亿美元，不仅同比大幅萎缩，而且投资案例数不到2007-2011年任何一年的一半。今年上半年，光伏、风能设备等出口较为集中的新能源行业的风险投资案例数占比正呈现下降趋势，而环保行业的占比则呈现上升趋势，其中比较值得关注的领域包括：工业除尘、工业三废处理等工业环境治理领域等。

清科数据报告分析， 今年上半年的下滑趋势主要源自VC／P行業大环境，但是中国清洁技术行业自身发展中遇到的问题也不容忽视，这些因素正在促使行业投资热点发生转化。

新能源行业内生动力不足

上述PE曾经与几家同行一同考察一家风机企业。经过细致的交流，一家投资人当即表示他很看好这家公司，原因之一是该公司的现金流很强。但熟悉风机行业的人都知道，风机企业的很多零部件都是国外进口，通常他们需要先支付不低于70%的定金，而在国内卖给发电企业时，又只能先收回30%左右的销售款，回款不仅慢，而且还经常要跨年。

“根据此，我就知道，这家企业的现金流不可能很强，除非是做假账。”该PE告诉记者，这几年，他们对于清洁技术企业投资很慎重，那些主要依赖进口、依靠海外市场的企业，基本不投。他以产业最成熟的太阳能行业为例，太阳能电池和组建环节已经产生了10多家上市公司，对新进入者而言，已经没有任何机会而言。梳理剩下的产业链，包括玻璃、逆变器等滚及按环节，按照每个关键环节有三家龙头计算，中国整个光伏产业掘地三尺也不会超过30家可投资公司。“除非遇到颠覆性的技术出现，中国太阳能行业已经没有可投的了。”

可见，炙手可热的新能源现阶段主要依靠海外市场，本土市场尚未深入挖掘。以光伏产业为例，中国已经成为全球最大的光伏电池生产国，产品主要出口欧美地区。2011年底，美国对中国晶硅光伏电池发起“双反”(反倾销税和反补贴税)调查，并于2012年5月初步裁定中国涉案企业适用31.14%—249.96%不等的临时反倾销税率。海外市场的贸易摩擦，使得企业发展面临被动形势。

2011年，一个地方政府曾经给上述PE推荐一家新能源企业，称公司正在进行不少于1个亿的融资。尽管经过巧妙设计，但他们经过调研发现公司第一轮融资的投资方正是地方政府自己。可见，此时的地方政府希望通过这样的包装获得更高的外部投资。而项目本身，则往往是一些并不靠谱的创业者拿了一些研究机构的报告做成商业计划书，找到地方政府要价而已。

事实上，这种情况在中国地方政府已经屡见不鲜。只要是新能源，就很容易得到政府支持，随即得到免费土地，建设高楼，实际上大多数公司并不一定具有竞争力。甚至还有二三线城市地方政府，不仅提供免费土地，还以政府信用担保为其提供建厂和运营资金，“2010年七大战略性新兴产业规划出炉后，把地方经济贴上绿色标签，节能减排仿佛成了另一个衡量政绩的GDP式标尺。”

他告诉记者，目前清洁技术有很多细分行业，如太阳能、风能等行业形态，商业模式差别很大，但其中有两个很关键的因素：首先是政府的政策支持，这些行业的市场化程度相对比较低，比如太阳能基本上靠税收补贴，风能行业因为发电而跟政府比较相关，也是一个非市场化的一个产业。从投资的角度来看，最大的风险因素是政府的政策性是否能持续。除了政府的因素之外，这个行业还有相当高的技术门槛，这也是PE在评估项目时非常注重的一个因素。

可见，市场化程度低，同时对政策依赖度又很高，使得很多清洁技术细分领域尚不能形成市场化的发展格局，主要原因既包括产品处于市场初期、服务成本高企，也包括为产品和服务买单对象的不明确等，因此产业发展高度依赖政策扶持，行业内生力量尚显不足。

“清洁技术并非一个一夜之间就能繁荣起来的行业，甚至这些行业都不是有钱就能做出来的。”而目前在国内浮夸之风盛行，更使得PE们踟蹰不前。

该PE告诉记者，在国内，仿佛一夜之间就成长起来，获得大规模投资的公司比比皆是。这样就产生了一个悖论：清洁技术是一个慢产业，但又因为其光环吸引了无数的快钱进入，便不可避免地出现了一种结果：人为地给这个产业加速，技术夸张、资产造假、包装过度等接踵而来。从热炒的锂矿、电动车、智能电网、LED，到处都是热气腾腾，泡沫翻滚。

而据记者了解，清洁技术产业与其他行业完全不同，一是因为这个行业是一个资金和技术双密集的行业，不仅前期需要高额的研发费用，中期还需要大规模扩产以及降低成本，这都意味着大资金投入，而且从研发到产业化的过程漫长，还难以预料最终是否会爆发性增长。

比如参与投资钒电池生产商普能集团的另一PE就表示，普能由于技术领先，前后获得了多家风险投资的注资，“如果你要投储能，或者赌钒电池路线，就只有普能等一两家，没有别的选择。”虽然普能技术很好，但投资者对它的担心之处在于，“烧钱烧太快了，这就好比击鼓传花，越投越多，但我们担心最后传到我们手里走不动了，就砸了。”

一家外资PE告诉记者，在他看来，中国的清洁技术市场并不缺钱，缺乏的是“科技的商业化”，而现在市场上人们热衷的却是“商业的资本化”。

环保细分领域成投资热点

在上述外资PE看来，尽管中国市场存在诸多不足，但其魅力仍然难以抵挡。在强有力的政策推动下，中国的清洁技术研发能力正飞快赶上，而更重要的是在主要细分行业产业链已经很完善，全球最大市场的架势已具雏形。

这一点从清科的研究中也得到印证。清科研究发现，尽管整体投资数量走低，但是那些面向内需市场的环保行业细分领域受到关注的程度正在增加。

今后几年，4.5万亿的环保产业大幕即将开启，哪些领域或为爆发性增长？

富丽投资投资的维尔利环保科技已经成功上市，谈到为什么投资这家企业时，富丽投资创始合伙人张辉贤表示，维尔利主要是做垃圾填埋场的剩滤液。一般来说，剩滤液产生的污染比垃圾污染还要严重，如果剩滤液不能达到规范化处理的话，有可能会影响一百年到两百年的时间。正是看中了垃圾处理这个和人们生活息息相关市场的发展潜力，以及与环保产业发展趋势相吻合，维尔利才进入了富丽的视野。在张辉贤看来，维尔利的技术虽然最早来自于德国，但引进后根据中国市场进行了本地化改造，繼而迅速发展，2011年成功上市。

某政府PE合伙人很看好污水处理领域，为此基金专门成立专业的水务公司，每天可处理污水数百万吨。就他自己看来，他更看好淤泥处理领域的企业。

“目前中国水处理领域仍然是重水轻泥，对水的处理有很多手段，但对淤泥的处理方法比较少。”该PE认为，目前国内淤泥处理技术没有大规模应用，主要是因为源头的污水处理没有完善，国外工业污水和民用污水是分离的，所以治理时就比较简单，而且可以进行资源化，而目前我国工业废水和民用废水仍没有分离，造成了淤泥里有很多重金属，也造成了很多成熟的技术无法在中国市场上运用。如果在处理时把重金属离子提取出来，代价是很大的，即便是国有的污水处理厂也没有这么多费用，政府更不可能补助这么多钱，使得污水处理达到像国外自来水的水质。

在他看来，这个市场仍然没有完全启动，后期具有巨大的市场潜力。“目前的淤泥处理最好的路线是焚烧，焚烧完了以后出来的灰渣可做路基。但在国外比较成熟的做法是淤泥可以通过厌氧发酵，成为沼气，然后产生电能，这些电能不仅能循环到污水处理厂自用，40%的淤泥还能产生热值，然后再送去焚烧厂。剩下的渣子可以作为有机肥施用，这样就可以做到再循环了。

记者了解到，已经有一些企业由于成本压力在做一些尝试了，比如一家某造纸厂，每年会产生几百万的淤泥，起初几年，他们的做法是将淤泥压干，然后运走，后来他们引进科研院所的沼气技术，每年可以产生几万吨沼气，不仅可以自用，还能把剩余的沼气卖给电网，产生收益。

在环保压力和政策利好的驱动下，这几年污水处理行业的市场向好明显。但很多投资人认为，这个行业同时也存在一定的门槛，只有那些具有成本和技术优势的企业才能获得很好的发展。采访中不少业内人士告诉记者，由于受到政府限价，目前污水处理运营方面仍然存在盈利的天花板，成长性不够高，对企业来说，未来水处理领域的投资机会或许不在运营环节，而在于设备和工程环节，市政污水处理、工业废水处理存在很大的投资机会。

据了解，污水处理设备是保证出水水质的基础，也是整个污水处理产业链的关键。目前国内应用最广泛的污水处理工艺是活性污泥法及其衍生技术，但由于其能耗高等诸多缺点，难以满足环保新要求。

根据相关规划部署，到2015年年底，全国既有污水处理厂提标改造的日处理量将达5000万吨，届时，全国污水处理厂出水水质将达A级饮用水标准。目前国内大部分污水处理厂的出水水质均为B级，需要采用处理效果更佳的生物膜处理等技术对既有处理厂进行改造。据了解，目前国际上更先进的是膜生物反应器（MBR）技术。MBR是将膜的物理去除杂质工艺和传统污水处理的生物分解杂质工艺相结合的新型态废水处理系统，与普通活性污泥法对比，具有出水水质高、占地面积小、剩余污泥小等优势。

“因此，随着污水深度处理的推广以及对现有污水处理设施的升级改造需求的加大，高端污水处理设备投资价值凸显。”该政府PE告诉记者，尤其是工业污水处理项目对资质、技术要求高，具有技术优势的企业将首先受益。

可见，“水、气、垃、声”这几个常被业内人士挂在嘴边的字眼，恰恰代表了国内环保行业发展的路径。 今后10年乃至更长一段时间，从污水到大气，从垃圾到噪音，从PM10到PM2.5，从地表水到土壤及地下水，随着国人对环境质量要求的逐步提高，一个又一个环保细分领域将被催生出来。