中国国有演艺企业上市可能性分析与展望

李嘉珊　孙俊新

摘要：借鉴来自传媒、出版、影视动漫、网络游戏等文化企业的上市经历，本文探索了中国国有演艺企业的上市路径，建议中国国有演艺企业更加关注国内上市而非海外上市，关注深交所的创业板上市而非主板和中小板上市，关注IPO上市而非借壳上市。同时，本文认为未来国有演艺企业整体融资前景乐观，将呈现多种所有制、多地区企业并进的格局。最后，本文还提出了若干促进国有演艺企业上市的建议。

关键词：国有演艺企业；上市；路径

JEL分类号：Z11 中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1006-1428（2012）08-0112-03

一、中国国有演艺企业的上市路径分析

（一）上市地点选择：国内上市还是国外上市

由于不同行业的不同特点，各行业的文化企业对于上市地点的选择也出现了较为明显的偏好。传统媒体行业的30家上市企业中的22家选择了在内地和香港上市，占总数的73.33%；网络新媒体行业的30家上市企业中有24家选择了在美国和香港上市，占总数的80%：出版印刷行业的9家上市企业中有8家选择了在沪深两市上市。

对于转制后的国有演艺企业，其在选择上市地点时需要考虑以下因素：

1、上市的时间。从文化企业的上市经验来看，港交所上市所需时间一般为一年左右，但由于越来越多的中国内地企业赴港上市，所需时间有逐渐增多的趋势；新加坡和纳斯达克上市的时间一般为6-9个月；内地的A股市场上市时间通常超过两年。

2、上市费用。一般来讲，国内上市的费用低于国外，这是因为中国的劳动力成本相对较低，国内中介机构的收费也相对较低，如承销费一般不超过融资金额的3%，整个上市成本一般不超过融资金额的5%。另外，到境外上市需要聘请的中介机构也多于境内上市需要聘请的中介机构，如到境外上市，既要聘请境外律师，也要聘请中国律师，而境内上市则只需要聘请中国律师。

3、上市定价。在港交所，股票的发行价格由公司状况和市场环境共同决定，没有上下限额，市盈率一般在10-20倍之间。这同新加坡市场是相似的，新加坡股市的市盈率在20倍左右。而按照中国证监会的规定，上市公司发行价格的制定不能超过20倍的市盈率，募集的资金不能超过公司净资产的2倍。

4、企业自身架构。国内企业在海外上市主要采取两种方式：H股方式和红筹方式。H股方式指上市公司注册于国内，但在境外发行股票。因为其法律主体仍是一家中国公司，受到基本类似于国内A股的监管。红筹方式指上市公司注册于海外，但持有中国境内的业务，而公司的实际控制人也是中国居民。红筹公司基本不受国内监管机构的直接管辖，可以充分享受海外上市的便利，是民营企业海外上市选择最多的方式，对国有演艺企业的吸引力相对有限。红筹方式的架构需要由境外公司持有境内业务，如果没有这种架构，就需要借助红筹筹组，即境内股东在境外设立特殊目的公司，收购其境内的业务。

特别需要注意的是，对于主演地方剧目的国有演艺企业，建议其上市更多考虑国内股市。因为对任何要上市的公司而言，其最自然的投资者群体应当是其产品的消费者，他们最知道公司的投资价值，其所居住的地方也是一个公司上市的理想所在地。对于“走出去”做得较好的国有演艺企业，可以考虑境外上市，反之，可更适合国内上市。

（二）上市策略选择：公开募股还是借壳上市

自1992年12月8日我国首家文化产业企业ST传媒上市之日起至2011年6月底，我国文化产业已有88家企业在各个证券交易所上市，其中有2家企业为借壳上市，86家企业为首次公开募股（IP0）上市。这2家借壳上市的企业分别是七星购物和第一视频，均在2006年通过收购上市企业在香港联合交易所上市。

对于转制后的国有演艺企业，其在选择上市策略时需要考虑以下因素：

1、资金实力和融资需求的急迫度。IPO企业可以迅速募集不超过其净资产2倍的资金量，从而增加现金流入；借壳上市时，重组方需要首先以注入优质资本的方式成为壳公司的大股东，先行支付资金，上市后，企业才能通过非公开增发、配股、公开增发等方式借助股市融资。

2、运作周期。IPO上市需要经过改制、辅导、审核、发行等过程，周期较长，从递交申请材料到审核通过至少需要2年的时间，而且由于申请上市的企业数量较大，上市审核的通过率较低。借壳上市具有上市时间快，节约时间成本的优势，因为无须排队等待证监会发审委的审批，只需买完壳通过重组整合业务就可以完成上市计划，从与壳公司达成一致到证监会审核通过、资产交割，借壳上市一般在3-6个月内即可完成。

3、上市后的风险。通过IPO上市可以规范企业财务体制，完善企业内部管理，让企业在公众的监督下运行；可以使企业的股权、业务、资产、人员、业绩稳定，可持续发展。虽然借壳上市的成本较低，但是上市后企业的经营风险相对较大。这一方面是因为借壳上市所涉及的壳公司质量风险、要约收购风险、增发新股中其他不可控风险均较多，可能存在隐藏的财务黑洞、隐含债务和法律诉讼；另一方面，两家不同的演艺企业的整合往往非常困难，因为存在剧种、人员、地域等方面的差异，企业间的磨合往往成为新股东需要面临的重要问题。

一般而言，借壳上市的企业多是IPO受限的企业，如国家宏观政策不鼓励上市的企业和盈利能力波动太大而导致不能符合连续三年盈利的基本要求的企业，而在文化大发展大繁荣的背景下，国有演艺企业是国家宏观、经济、金融政策着力支持的企业，且国有演艺企业的盈利往往不会产生大的波动，因此，建议有条件的国有演艺企业尽量采用IPO上市。

（三）上市交易所选择：上交所上市还是深交所上市

表1对比了上交所和深交所上市的文化企业的情况。可以看出，国内上市的文化企业更倾向于在深交所上市，这不仅体现在深交所上市文化企业的数量更多，而且体现在深交所上市文化企业的融资规模更大。另一方面，我国单个文化企业上市的平均融资规模为10.05亿元，高出上交所平均融资规模2.87亿元，高出深交所平均融资规模2.37亿元，印证了海外上市的融资规模更高。

深圳证券交易所包含了三个板块：主板、创业板（二板市场）和中小企业板。中小企业板的运作采用非独立的附属市场模式，其进入门槛较高，上市条件较为严格，接近于现有主板市场，而创业板的运作采用独立模式，其进入门槛较低，上市条件相对宽松。对于主板和创业板的选择，因为通常主板市场的上市条件比较苛刻，对公司的资产规模、盈利能力、经营年限等都有很多限制，一般中小演艺企业望尘莫及，比如，主板要求上市股份公司股本总额不少于5000万元，创业板要求上市股份公司股本总额不少于3000万元，因此，建议大型国有演艺企业通过主板上市，中小国有演艺企业主要考虑创业板上市。

二、国有演艺企业上市的前景展望

（一）所有制分析：国有民营均分天下

2003年文化体制改革试点工作以来，国有院团转制取得了宝贵的经验，尤其是十七届六中全会提出文化大发展大繁荣以来，国有院团改制呈现新局面。2010年，北京演艺集团旗下的中国杂技团、北京歌舞剧院、北京儿童艺术剧院、中国木偶剧院4家改制院团共演出4753场，营业收入1.34亿元。其中，于2006年9月实现转制以来，中国木偶剧院的演出场次和主营收入实现了30倍的增长，2009年以来，除了在北京市场每年演出150场外，到全国100多座城市和乡村每年演出500多场，营业收入从100万元增长到了2009年的3000万元。

而近年来，相较于国有演艺企业，民营演艺企业发展迅速。国有文艺院团演出总场数从上世纪80年代开始下滑，1985年为74万场，1990年为49万场，到1994年降至40万场，此后始终在40万场上下徘徊。而2009年，民营演艺企业全年演出场次超过70万场。因此，本文认为，未来国有演艺企业和民营演艺企业可能均分上市融资的大蛋糕。

（二）所在地分析：北上广名列前位

86家IPO上市文化产业企业所在地区分布于全国13个省（市、自治区），以北京市最多，达到37家；其次是上海市，为16家；再次为广东省，为12家。

而从上市融资的角度而言，则以北京市最多，折合达到325.64亿元；其次为上海市，折合为211.10亿元：再次为浙江省，折合为153.27亿元；最少的则是江苏省，折合为1.13亿元。因此，从整体上来看，未来我国国有演艺企业上市可能也将主要分布在北京、广东、上海、浙江、湖南等省份，而且融资规模也可能是北京、上海、浙江领先其他各省（市、自治区）。

（三）融资规模分析：融资前景乐观

在1992-2011年上半年期间，IPO上市的86家文化企业上市首日市值的规模折合6567.95亿元，其中包括美元376.85亿，港元2023.85亿，英镑1.22亿，日元540.95亿和人民币2226.50亿。从上市文化企业市值上看，除去退市的文化企业之后，当前仍然上市的84家企业的当前市值为13813.65亿元，与86家IPO上市发行首日相比，高出7245.68亿元，当前市值为上市首日市值的210.32%。其中，当前市值高于上市首日市值的企业共有41家。这41家企业中，以纳斯达克交易所的数量最多，达到12家，其次为香港联合交易所，达到10家；而从市值溢价规模上看，依然是纳斯达克交易所和香港联合交易所最多，分别为4915.39亿元和3433.24亿元。整体来看，伴随着十七届六中全会后文化大发展大繁荣的利好政策，未来国有演艺企业上市的融资规模和在市场上的生存可能均较为乐观。

三、政策建议

（一）加快推进文化体制改革，建立股份制文化企业

按照国家实行“五个一批”的规定，大多数国有院团要在2012年6月底前完成转企改制，按照现代企业制度的要求，完善法人治理结构，建立充分体现艺术规律的经营管理体制，逐步成为演艺市场的主体和生力军。在这个过程中，如果能够鼓励有条件的企业一步到位地建立股份制企业，将可以开创国有演艺企业体制改革工作的新局面，为未来的IPO上市节省时间。具体而言，可以推动兴办文化产业投资公司，鼓励引进战略投资者，鼓励和支持各种所有制企业以控股、参股、并购、重组等方式参与院团股份制改造。

股份制企业的前提是构建符合现代企业制度的合格的市场主体，这就要求文艺院团改变现在的以参评获奖为主要生产目的的剧目创作。真正进入市场，重视观众需求，实现社会效益与经济效益共赢；建立并完善人员选拔体制，让人员能进能出、能上能下，调动企业各方的工作积极性，促进生产经营。

（二）鼓励品牌运营，完善产业链

现行体制是按照行政区划和级次层层办团，“小而全”、“散而弱”，很难形成有实力的文化品牌。不利于企业的上市融资，应尽快按照国家实行“五个一批”的文件精神，整合一批文艺院团，鼓励转企院团以资本为纽带，跨区域、跨行政层级、跨所有制进行资源整合、兼并重组，以实现低成本扩张和结构优化，迅速扩大企业的规模和竞争实力，塑造出一批有竞争力和影响力的国有演艺企业。

对率先转企改制建立演艺企业的院团给予政策、资金、人员、机遇等的倾斜，帮助其优先获得发展资源，尽快做大做强。大力改善国有演艺企业生产经营基本条件，以新建、改造、委托经营、租赁等多种形式，为国有演艺企业配备相对固定的演出场所；支持国有演艺企业与新闻媒体开展各种形式的合作，拓展发展空间；通过政府采购、场次补贴等方式，吸引国有演艺企业提供公益性演艺服务；在同等条件下，政府有关文化活动采购项目可优先吸纳国有演艺企业参加竞标。总之，要多方面打造知名品牌，只有这样，才能在国有演艺企业上市时提高市盈率，融资促发展。

（三）积极探索，创新无形资产的评估体系

主板和中小板都规定IPO上市公司的无形资产与净资产的比例不超过20%，而如何准确测度院团剧本、演员技艺和知识产权等的价值对国有演艺企业至关重要。为此，应鼓励探索创新，积极实践，不断破解难题、攻克难关，为准确估值提供更多的新鲜经验和成功范例。同时，要对好的做法和经验及时总结、迅速推广，使各地的国有演艺企业少走弯路、避免偏差，更加理性、科学地推进上市。

（责任编辑：邵欢）