民营企业融资战略浅析

浙江经济职业技术学院 沈建国

一、民营企业创业时期融资问题

（一）民营企业创业时期融资困难 具体如下：

（1）企业创业初期在市场变化及经济波动中适应力较差，令其经营具有较高的不确定性和倒闭率，金融机构对其进行贷款融资时当然有所限制。

（2）由于中小企业缺乏可供参考的经营历史，商誉不足，因此，在获得银行等金融机构的融资上有很大的困难。

（3）由于每次贷款金额较小，银行处理信贷项目的运作成本相对较高，因此银行缺乏对中小企业提供信贷的兴趣。

（4）中小企业多数财务制度不健全，缺乏有关财会信息的资料，也是导致金融机构不愿发放贷款的原因。

（二）民营企业创业时期融资方式 主要包括：

（1）自有财产抵押贷款。创业者以其所拥有的财产作抵押，作为获得银行贷款的担保。银行作为一个经营性的金融企业必须对其放出的贷款取得一定的保障。银行能接受的抵押物包括土地、房屋等不动产；具有流通性的股票、债券、金银首饰等动产；专有技术、专利权和著作权等无形资产等。一般银行会根据专有评估机构对抵押物的评估价值按一定的折扣核定担保金额。

（2）担保贷款。一般来说，担保人需要有足够的实力才能被接受为担保人的角色。正如创业时期的企业难以得到银行业的贷款一样，他们要找到愿意提供担保的担保人也并不容易。专业的担保公司对于创业公司则是可考虑的选择。当然，担保公司在提供担保的时候，实际上承担了信贷风险，因此，作为一种金融服务，担保公司需要对贷款人收取一定的担保费用，通过担保公司取得的贷款成本因而提高。

（3）风险投资。风险投资是指由专业投资人向成长性高且具有很大升值潜力的新兴公司所投入的一种资本。风险投资一般通过购买股权的方式进入这些企业。尽管风险投资是一种股权投资，但其目的并不是为了获得并长期保持企业的所有权，也不是为了控股，更不是为了经营企业，而是通过投资和提供增值服务把投资企业做大。然后通过公开上市（IPO）、兼并收购或其他方式退出，在产权流动中实现投资回报。从风险投资的目的可见，想吸引这类资金的企业必须是有成熟的投资和经营方向、较规范的运作模式，并且有较明显的高成长潜力。风险投资较重视的项目一般都是高科技产业项目，这类项目如果能成功上市的话，将可以带来可观的利润，但是风险投资成功率也比较低。

（4）民间借贷。许多民营企业在创业初期都只能通过向亲戚朋友借贷的方式解决部分资金问题。民间借贷对于投资方来说，风险肯定较之存银行大得多，自然要求回报率也比较高，其利率水平也受市场供求的影响。

（5）其他融资方式。政府为了支持中小企业而制定了一些扶持政策。比如针对下岗失业人员的再就业小额担保贷款、专门针对科技型企业的科技型中小企业技术创新基金、专门为中小企业“走出去”准备的中小企业国际市场开拓资金等。此外，一些地方设立的科技工业园等为了吸引并扶持有发展前途的企业，采取以低价提供土地、减免若干年厂房租金等办法为企业提供支持，这些都是间接的政策性融资便利。

二、民营企业新环境下融资战略

（一）融资环境现状与发展趋势 具体如下：

（1）越来越完善的法律环境。尽管目前国内的法律体系还不完善，但基本上在国内的经济活动已经是有法可依，商业活动也有了一个基本规则。在这种新的环境下，商业活动的灰色地带越来越少。

（2）越来越市场化的银行体系。国内银行业近年来实行了很积极的改革措施，包括在业务上实行以市场为导向的原则，在信贷管理上努力降低不良贷款比率、严格信贷风险控制、严格信贷发放的审批程序等。由于民营经济在中国经济总量中的比例越来越大，政府也逐渐意识到对民营企业的融资支持的重要性。中央银行在强调信贷政策时也会照顾到政府的产业政策，这种政策导向对于已经有一定规模的民营企业来说是很有利的，对于资产经营状况好的民营企业，按正常程序寻求银行的帮助是完全可能的。

（3）不断走向成熟的国内股票市场。我国从20世纪80年代末90年代初开始设立股票市场以来，为企业筹集资金数亿元。资本市场为民营企业的进一步发展提供了很好的机会，包括民营企业控股的股份公司有资格申请上市；民营企业可以通过对原上市公司进行收购兼并的办法间接取得上市资格等。

（4）越来越近的海外市场融资。随着中国经济的迅速发展，越来越多的海外投资者对中国企业感兴趣，海外金融市场欢迎中国企业去上市或提供其他融资方便，如香港地区、新加坡、美国等。鉴于国内股票市场轮候等待上市的队伍过长，国内有关机构对于国内企业海外上市也采取越来越松的政策。所以有条件的民营企业也可以考虑海外上市的道路。

（5）越来越多的融资工具可供选择。信托投资近年来成为民营企业的另一种融资工具。国内公司债券市场也将进一步发展，以优化国内企业的融资结构。

（二）民营企业新环境下融资战略 具体如下：

（1）逐步规范化运作，完善管理制度。一般民营企业治理结构的基本特征表现为人、财、物关系缺乏独立性。其结果是：首先，潜在外部投资人由于信息缺乏，无法了解资金的使用去向，担心出现道德风险，从而无法作出理性的投资决策；其次，内部控制人有可能操纵财务报表，自由现金在家族企业之间随意调拨，资产和盈利以各种隐蔽的渠道流向内部控制人的腰包，投资人的收益难以实现。很显然，外部投资者一般不会在信息严重缺乏的情况下向企业融资，在这种情况下，企业只有更多地依靠内部资金。

对于已经完成原始积累的民营企业来说，要想获得长期、持续的发展，不应该以急功近利的作风来对待融资问题，而应该建立一种长期发展战略。融资是企业发展过程中非常关键的环节，必须从企业长期发展战略的角度来考虑企业资本运作，应该从里到外营造一个资金愿意流入企业的经营格局。而民营企业要做到这一点，就必须建立规范的法人治理结构。在投资者越来越理性、银行信贷管理越来越正规、资本市场越来越规范的情况下，规范化运作的企业将容易获得投资者的青睐。民营企业规范化运作可以说也是企业做大做强的必由之路。

（2）控制财务风险。企业在原始积累时期，通常对风险控制考虑得较少，通常是考虑如何将自己有限的资源，尤其是资金资源使用到极致，获得最大的发展。不过，当完成了原始积累，企业如果不控制财务风险的话，随时都会遭遇灭顶之灾。控制财务风险的首要措施是控制公司的财务杠杆。财务杠杆可以给企业带来额外的收益，也可能造成额外损失，这就是构成财务风险的重要因素。如何权衡财务杠杆利益和财务风险，是企业资本结构决策的一个重要因素。只顾获取财务杠杆利益，无视财务风险而不给当地使用财务杠杆的做法，很可能导致企业的财务困难，最终将损害投资人的利益。

（3）尽快走进资本市场。我国经济正处于高速发展时期，其作为世界制造业中心的地位越来越重要，对于许多完成了原始积累的国内民营企业来说，面临一个难得的发展机遇。高成长企业当然对资金有高的要求，当企业已无法找到间接融资时，负债率达到高水平，便需要进行股权融资，否则，便不得不减缓发展的速度，甚至最后丧失竞争优势。对于完成了原始积累又处于对资金有很高需求状态的民营企业来说，走进资本市场是继续做大做强的重要途径。

企业上市以后，可以通过发行股票、债券筹集资金，因此增加了公司的信贷融资能力。民营企业走进资本市场的市场选择有内地市场、香港地区市场、新加坡市场、美国市场以及澳大利亚等其他国外市场。上市的形式有IPO（首发直接上市）、买卖上市（间接上市）两种形式。

（4）通过并购迅速做大作强。一个企业本身无论怎么样发展都是算术级数的增长，只有通过收购兼并，借助资本市场的力量，才能取得几何级数的增长。我国的产业还处于重新洗牌的过程之中，国有企业将逐步退出绝大多数的一般竞争性行业。可以预见，在不长时间内国内一般竞争性行业将通过竞争、并购经历一次重新洗牌，并购作为一种融资运作战略主要用于如下两个方面：一是以高收益资产收购并控制低收益资产。优秀企业由于较好的经营管理水平使同样的资产产生更高的收益率。这样，优秀企业能够以较低的价格收购别的资产，不仅可取得经营规模的扩张，还通过资产重组、整合，改善公司的效益，取得资产的增值和更高的回报。二是以高市盈率的资产收购并控制低市盈率的资产。上市公司由于其资产的流动性以及在资本市场的融资能力方面的优势而得到资本市场较高的价值评估。理性的资产经营者通过以较低的价格收购并控制其他非上市公司的资产，可以使总体平均市盈率较低，为股价的进一步上涨创造新的空间。

［1］李晓宇、张凯、王贺：《基于生命周期的民营企业融资渠道与融资效率研究》，《高科技与产业化》2008年第12期。