加快天使投资制度体系建设的几点建议

■ 张路乔 郭卫锋

（天津金诺律师事务所，天津300042）

加快天使投资制度体系建设的几点建议

■ 张路乔 郭卫锋

（天津金诺律师事务所，天津300042）

本文旨在通过介绍天使投资的概念及发展，分析我国天使投资发展过程中所存在的制度性问题，提出加快天使投资的制度体系建设若干建议，以完善中小企业投融资体系，破解中小企业融资难题。

天使投资 中小企业融资 风险 监管

融资难是中小企业发展的瓶颈问题。究其原因，内部因素在于其多属发展初期，存在抗风险能力差、管理能力低下、资金需求量小、缺少担保财产等问题；外部因素则表现为现行投融资体系的不完善，中小企业遭遇金融机构和监管部门歧视，融资门槛高成本高等问题。国外经验表明，天使投资恰恰可破解中小企业融资难题。

1 发展天使投资的意义

天使投资是指非正式投资机构或个人（家庭）对原创项目或小型初创企业进行的一次性的前期投资，属于创业投资的早期阶段，是一种非组织化的创业投资形式，投资对象多处于种子期或初创期，投资金额不大，投资周期长，项目成功率低，投资风险极大，但投资回报极高。

天使投资是美国早期创业和创新的主要支柱，并成为美国中小企业投融资体系中重要的组成部分。福特汽车、苹果电脑、谷歌等商业神话均离不开天使投资。

目前，中国数以万亿计的民间资本在寻找新的出路。巨大的市场需求和充裕的资金供给，成为我国发展天使投资的现实基础。我国天使投资于20世纪90年代末随着互联网企业和高科技企业的兴起而发展起来，搜狐、百度等均是依靠天使投资发展起来的知名企业。显然，天使投资对促进科技型中小企业的发展及科技金融创新具有重要意义。

2 我国发展天使投资的主要障碍

2.1 对天使投资缺乏清晰认识

2.1.1 国家机关对天使投资缺乏立法层面的界定。至今，我国未出台任何法律、行政法规或部门规章对天使投资加以规范。但根据中央加快金融改革创新的精神，北京、天津、深圳、上海、浙江、东莞、广州、青岛等多地均出台地方性规范文件，提出要积极发展天使投资。然而，虽然中央及地方政府均支持天使投资的发展，但对其内涵缺乏明确认识。对于投资主体、投资对象均没有统一的界定；对于天使投资与创业投资、私募股权投资的区别亦无统一的认识。这对天使投资的发展极为不利。

2.1.2 投资者对天使投资的公益性缺乏认识。从天使投资的产生不难发现，天使投资人的投资动机更多的在于对初创企业的扶持，而非投资回报，因此相对其他类型的投资带有更多的公益性。然而，目前国内有这种认识的天使投资人极少。

2.1.3 投资者对天使投资的高风险性缺乏认识。由于天使投资人所投的项目均处于种子期或初创期，项目的成功率相对于其他投资要低很多。正因为项目成功率低，所以一旦成功，投资人所获得的回报也是巨大的。然而，国内的天使投资人在投资过程中对此往往认识不足。

2.2 天使投资人发展缓慢

2.2.1 国内普遍缺乏天使投资意识。受我国保守的投资习惯影响，虽然目前民间资本已达10万亿，但将资本投入企业的种子期和初创期的少。而作为融资方，很多创业初期的中国企业根本就不懂资本运作，更别提去寻找天使投资了。

2.2.2 组织松散，无法形成规模效应。目前，我国天使投资没有形成有效的行业组织或联盟。组织联盟这一平台的缺失使得投融资信息沟通渠道不畅，大量资源没有得到有效利用。

2.2.3 缺乏有效退出机制。天使投资是一种权益性的投资，天使投资人获得股权后，由于退出机制不畅，易形成“进来容易出去难”的局面。

2.3 缺少必要的监管机制

由于缺乏对天使投资监管的法律规则，长期以来天使投资存在缺少主管部门统一监管以及监管不到位问题。

2.4 市场缺乏相应的风险预防机制

由于所投资的对象均为种子期或初创期企业，投资能否获得回报具有很大的不确定性，加之监管缺失，投资人不参与企业的具体管理运营，更加大了天使投资的风险性。

3 加快天使投资制度体系建设的几点建议

显然，天使投资制度体系的缺失已经严重影响了我国天使投资行业的发展，针对天使投资制度体系建设提出如下几点建议：

3.1 加强对天使投资知识的宣传，正确认识天使投资

政府方面：必须正确认识天使投资与其他类型投资的差异，加强对天使投资在科技金融创新中的重要性认识，如天使投资也属商业行为，应当尊重市场规律。政府出资的“天使投资”也要兼顾商业化运营，这样的“天使投资”才能长久。

投资者方面：加强对投资者的教育，尤其是风险教育。提高投资者素质，使投资者不再只是单纯的投机者，而是对投资风险有明确认识的真正投资者，从而减少因投资者对风险缺乏认识而引发的一系列社会矛盾，维护社会的稳定，也为天使投资的健康发展创造条件。

3.2 完善相关政策和立法

考虑到法律、行政法规制定时间较长，为了加快金融创新步伐，积极发展天使投资，建议条件成熟的省市可以先行制定地方法规，明确天使投资的具体内涵，与其他类型投资的差异，并明确主管部门，加强对天使投资的规范与监管，从而为区域乃至国内天使投资的健康发展提供有力的支持。

3.3 积极营造引导促进天使投资的政策环境

条件成熟区域可以成立天使投资引导基金，借鉴现有天使投资机构的发展经验，并通过税收优惠等政策吸引民间资本加入到天使投资的行列，从而助推中小企业发展。

对天使投资行业给予合理的税收优惠，是促进其发展的最直接、最有效的方法，这也是目前国际上比较通用的一种方法。如可对私人投资者投资非上市公司的有关个人所得税和资本所得税给予优惠。为了扶持我国天使投资市场的发展，促进私人资金投向中小企业，应借鉴对创业投资和私募股权投资的政策对这些资金有一些税务减免措施，红利和投资所得也应减税。

此外，天使投资也属商业投资，还应考虑天使投资的退出机制，建立有利于天使投资顺利实现退出的资本市场体系。

3.4 建立天使投资信息服务平台

资金供给者和资金需求者之间的信息不对称是导致我国天使投资发展缓慢的重要原因之一。西方发达国家均通过网站、论坛等方式建立了高效、便捷、畅通的服务网络，促进资金供求双方沟通对接。我国也应新建或利用创业投资、私募股权投资等网络体系为天使投资者和创业者牵线搭桥，打造天使投资市场。

3.5 加强行业监管及自律

我国可成立相关的行业协会或利用创业投资、私募股权投资协会平台，开展行业自律，组织市场建立内部监管机制，同时开展投资者教育、行业调研等工作，促进天使投资发展。

3.6 完善风险预防机制

建议结合主管部门监管规则、行业自律规范，建立天使投资科学的管理机制，对内加强风险信息交流平台建设，对外加强天使投资人的备案管理，制定备案管理办法，通过给予已备案天使投资人一定的优惠政策，引导天使投资人备案，从而加强监管与风险控制。

“十二五”时期非公有制经济面临转型与升级，民营经济作为社会主义市场经济的重要组成部分，对增加财政收入，提高经济运行效率，扩大就业，改善人民生活等方面发挥了重要作用。民营经济的大发展，首先要彻底解决中小企业资金瓶颈问题。而加快天使投资制度体系建设，建立完善的投融资体系，正是破解中小企业融资难题的钥匙。

1 刘曼红.中国中小企业融资问题研究.北京：中国人民大学出版社，2003

2 李华，王鹏.“天使投资”在OECD国家的运作——兼论“天使投资”在我国的发展前景.世界经济研究，2003

3 李晓静，张群.寻找天使投资：中小企业创业融资的有效手段.煤炭经济研究，2005.2

4 纳鹏杰，马荣勤.中小企业融资困难的自身原因探究［J］.企业经济，2003(10)：157-158

5 朱玲.天使投资：创业企业融资模式的创新［J］.经济与管理，2006，20(3)：58-60

6 张维，邱勇，熊熊.天使投资在中国的发展环境研究〔J〕.科技管理研究，2007(6)：56-58

7 吴琦.浅论中小企业融资新方式－天使投资.沿海企业与科技，2005.2

8 张国华.引导民间资金“化身”天使投资.上海证券报，2011.05.19