对我国资本市场发展历程的简要梳理与评价

■ 宁佰超

（工银安盛人寿保险有限公司，上海200011）

对我国资本市场发展历程的简要梳理与评价

■ 宁佰超

（工银安盛人寿保险有限公司，上海200011）

1980年1月，人民银行抚顺支行向当地红砖厂成功发售280万股“红砖股票”拉开了新时期我国资本市场建设的序幕。回顾中国资本市场30多年的发展历程，大体上可概括为以下四个阶段。

1 第一阶段：资本市场的萌芽孕育阶段（1981—1985年）

新时期我国资本市场的发展可以追溯到1980年1月中国人民银行抚顺支行新居办事处向当地红砖厂成功发售280万股，每股1万元的“红砖股票”，它的发行在我国资本市场的发展历程中意义重大，标志着新时期中国股票市场的萌芽。1981年，我国首期国库券发行，标志着新时期中国债券市场的萌芽。可以说，“红砖股票”和首期国库券的发行把我国资本市场的建设推上了新的历史舞台。随后在1982-1985年短短的四年间，广州、北京、上海等地企业不断出现在国企中或公开发行股票的现象。其中，影响较大的两次股票发行是上海“飞乐音响”和“延中实业”股票的发行。1984年11月18日，上海飞乐音响以每股50元，向社会公开发行1万股股票；1985年1月14日，上海延中实业股份有限公司以每股10元，分别发行法人股5万股和个人股45万股。这两次股票发行被海外誉为中国改革开放的信号。

在此阶段，由于受各种条件的制约，人们对股票、股份公司等认识不充分及其它一些原因，股票和国债的发行规模较小，发行企业的数量极其有限。而且，只有一级发行市场，没有二级流通市场。另外，一些企业以“股票”之名发行，实际发行的却是有固定期限和有提前兑现的选择权“企业债券”。但在这一阶段，我国资本市场的种子已经萌芽并开始逐渐发育。

2 第二阶段：资本市场的初步形成阶段（1986—1991年）

随着企业股票发行规模的不断扩大，以企业债券和股票交易为主的证券二级市场不断出现。其中，1986年8月沈阳开设企业债券柜台交易业务，标志着新中国第一次实质性的证券交易试点出现，但是其交易仅限于两种债券，且价格由政府确定，市场冷冷清清，缺乏流动性。1986年9月26日上海信托投资公司静安分公司开办股票柜台买卖业务，这是新中国首次开办股票交易业务。随后，我国第一家证券公司——深圳经济特区证券公司于1987年9月27日成立。1988年4月，国务院正式批准了政府债券交易试点，证券交易成为合法化行为，交易范围迅速扩大，全国61个大中城市开放了国库券转让市场，交易量迅猛增长。同年4月，国务院批准山东省淄博市周村区为农村改革股份制试验区，与此同时，我国第一只公司型、封闭式基金——淄博乡镇企业投资基金创立。同年5月，我国第一家产权交易市场在武汉成立运营。

同期股票市场发展壮大的同时，也出现了股票非法交易活动，沪深两地政府都出台了相关政策打击非法交易等不规范交易行为。也正是由于国家政策环境支持、交易场所等二级市场的建立以及市场非法交易活动催生了1990年11月26日上海证券交易所和1991年7月3日深圳证券交易所的正式成立，从此，我国资本市场建设拉开了新的一幕。可以说，沪深交易所成立标志着中国股票市场的初步形成，亦标志着中国资本市场初步形成，对中国资本市场的成长和发展具有里程碑的意义。

3 第三阶段：资本市场的成长与规范阶段（1992—1999年）

1992 年邓小平同志在南方视察时指出：“证券、股市，这些东西究竟好不好，有没有危险，是不是资本主义独有的东西，社会主义能不能用，允许看，但要坚决地试。看对了，搞一两年，对了，放开；错了，纠正，关了就是了。关，也可以快关，也可以慢关，也可以留一点尾巴。怕什么，坚持这种态度就不要紧，就不会犯大错误。”。邓小平的南方谈话成为我国资本市场发展的转折点。在1992年之后的一段时期，资本市场的规模日益扩大，表现为：国债发行逐年迅速上升；股票发行募集资金额从1992年的94.46亿元增至1999年的877.86亿元，1992—1999年，年平均首次发行家数达120家。这一时期区域性场外交易市场也得到迅速发展。在1990年推出STAQ(全国证券交易自动报价系统)之后，又于1993年推出了NET(中国证券交易系统)，以期进一步解决股权分置改革遗留的法人股流通问题，并为退市后的公司股份提供继续流通的场所。另外，由各地方政府主导的证券交易中心、产权交易机构、区域性股票交易中心（交易所或区域性自动报价系统）等场外交易市场纷纷建立。具有代表性的市场主要包括成都红庙子市场、乐山产权交易中心、山东淄博证券交易自动报价系统、天津证券交易中心和武汉证券交易中心等场外交易市场。这些区域性资本市场在推动我国经济体制改革，促进社会经济发展方面发挥了重要作用。

但是，由于缺乏相应的法律依据和制度基础，导致资本市场的组织形式混乱，监管制度缺失，市场结构混乱、区域性强，信息透明度低、拆细标准化交易和作用有限等问题，也正是发展中存在的问题有力地推动了资本市场在成长中不断规范化。1992 年，国务院证券管理委员会和中国证监会相继成立，形成了统一的证券监管体制，并建立了一套较为完善的规则体系和监管体系，对资本市场发展中出现的一些问题进行整顿和清理。一是清理整顿场外证券交易场所，1998和1999年两年间，关闭了遍布全国的29个证券交易中心和41家非上市公司股权的场外证券交易场所；二是清理整顿证券经营机构，实行分业经营，分业管理；三是清理整顿投资基金；四是清理整顿期货市场。使我国资本市场在发展中不断得到规范。

4 第四阶段：资本市场的快速发展阶段（2000年至今）

这一阶段的显著特点是多层次资本市场的架构体系基本形成，资本市场金融产品不断丰富。主要表现在以下几个方面：一是中小板市场的设立。2004年5月17日，中国证监会正式发布《关于同意在深圳证券交易所设立中小企业板的批复》，并核准《中小企业板块实施方案》；二是创业板市场的建立。2000年5月16日，国务院讨论中国证监会关于设立二板的请示，原则同意中国证监会意见，将二板市场定名为创业板市场，经过十年的努力探索，创业板市场于2009年10月23日正式启动，10月30日，特瑞德等28家公司在深圳证券交易所创业板上市；三是场外交易市场长足发展。为解决STAQS和NETS法人股和内部职工股流通问题，经证监会同意，2001年6月中国证券业协会发布《证券公司代办股份转让服务业务试点办法》，并于7月建立了股份转让系统，即所谓“三板”市场。但是，由于运营情况不好，逐渐被2006年1月启动的中关村非上市股权转让系统新三板市场所取代。特别是，为全面贯彻落实国务院在2008年3月对《天津滨海新区综合配套改革试验总体方案》的批示中明确指出的“天津要以金融体制改革为重点，办好全国金融改革创新基地，加快健全资本市场体系和金融服务功能，为在天津滨海新区设立全国性非上市公众公司创造条件”这一重大政策，于2008年9月成立的天津股权交易所进一步为我国场外交易市场持续健康发展进行了大量有益的探索。四是基金、信托、证券公司及其他交易所机构不断壮大。如上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、中国金融期货交易所、天津渤海商品交易所及各地的股权交易所等。五是金融产品不断丰富。目前，除传统的交易品种外，还推出了股指期货、融资融券等金融衍生产品。

从以上分析中可以明显看出，经过新世纪10年的发展，我国多层次资本市场的体系架构已基本形成，并不断完善，金融产品日益丰富，正逐渐向成熟的、发达的资本市场发展。

[1]邓小平年谱（下），中共中央文献研究室编.北京，中央文献出版社 ,2007

[2]资料来源：根据wind资讯数据计算。

[3]贺小勇．金融全球化趋势下金融监管的法律问题[ M ].北京法律出版社，2002