央企“破净”潮涌

■ 蔡恩泽

（晶苏传媒首席分析师，南京210019）

央企“破净”潮涌

■ 蔡恩泽

（晶苏传媒首席分析师，南京210019）

在A股跌破净资产值的大军中，央企麾下的一些上市公司不幸成为主力。作为国家队的中坚力量，原本应是A股牛气带头大哥的央企，却沦落为破净主力，由护盘利器蜕变为大盘拖累，令人扼腕。央企破净潮涌，也令人深思。

1 尴尬的破净

在气势“熊熊”的A股市场，央企成为破净的主力，十分尴尬。统计显示，截至9月18日，有18家央企上市公司股价破净，资产缩水，市场向心力严重下降。

在央企破净潮水中，“钢”字头上市公司破净很抢眼，鞍钢股份、宝钢股份、武钢股份等钢铁巨头榜上有名，鞍钢股份在69家破净企业中，市净率（每股股价与每股净资产的比率）位列倒数第二，市净率只有0.5596，股价跌至只有净资产的一半多一点。“铁老大”也不争气，中国铁建中国中铁赫然名列破净榜，与中国铁路高歌猛进的气势相悖，真是一对难兄难弟。还有一些带“中”字头的公司如中国交建、中远航运、中国中冶、中海发展等股价也都低于每股净资产值。

值得关注的是，彩虹股份破净已是“老油条”，2009年9月，在300多家中央企业所属上市公司中，唯一跌破每股净资产值的央企只有彩虹股份，公司每股净资产值为3.42元，而股价仅为2.82元，股价跌破净资产，是300多家中央控股上市公司中唯一的一家，成了反面典型。

一些在破净边缘上行走的央企在A股市场也如履薄冰，南方航空、吉电股份、中国西电等3家公司，目前股价距离破净红线仅有不足10%的空间，形势严峻。

公司净资产代表公司本身拥有的财产，也是股东们在公司中的权益。因此，又叫作股东权益。在会计运算上，相当于资产负债表中的总资产减去全部债务后的余额。公司净资产除以发行总股数，即得到每股净资产。每股净资产值反映了每股股票代表的公司净资产价值，是支撑股票市场价格和信心的重要基础。每股净资产值越大，表明公司每股股票代表的财富越雄厚，通常创造利润的能力和抵御外来因素影响的能力也越强。

破净则意味着资产流失，以鞍钢股份为例，净资产价格是6.74元，破净后，市净率是0.5596，每卖出一股，资产就损失2.97元。计算方式是：每股资产损失＝净资产价格×（1－市净率）＝6.74×（1－0.5596）≈2.97

2 根源何在

一般而言，央企都是垄断性企业，利润丰厚，有的则是暴利，吃香喝辣。然而，一面是央企赚得脑满肠肥，一面却是央企股跌至青菜价。强烈的反差，央企的股价几乎是伴随着央企利润的不断攀升而持续下跌，这是一种十分吊诡的现象。央企之所以与破净如影随行，除了经济下行的大环境困难、股市价值投资理念的缺失外，更主要的还是央企自身存在的问题，佝偻着身子，当然影子会更斜。

首先，央企是垄断性企业，也是其劣根性的重要表现，在资源垄断、市场准入门槛、实际经营等方面都受国家政策的庇护，央企抱着奶瓶生活，因而成长性差，所以不受股民待见。当股市下跌时，央企股首当其冲，股民唯恐避之不及，纷纷对其用脚投票。

其次，央企急剧扩张，拖垮股市，也把自己抛入深渊。据粗略计算，央企约占全国规模以上工业利润的18%。而2011年底，其总资产已愈28万亿元，约占全国规模以上工业企业总资产的1/3。8月24日，国资委网站挂出1—7月央企实现净利同比下降16.1%的消息，使羸弱不堪的A股雪上添霜，2100点再次跌穿，收盘2091点，下跌21.63点。在大盘颓废的情势下，央企不但回天无力，还一路领跌。

再次，央企总股本如擎天一柱，占A股总体61%。股本过大，股价一旦走低，惯性极大，市场没有足够的资金实力阻挡其下跌趋势，没有能力将央企股的股价托起来。而我国股市机构投资者明显偏少，散客居多，普通投资者一般又不大愿意进行中长期投资，多为短线操作，捞一把就走。

最后，分红机制不健全，央企股成境外股民提款机，A股股民得不到分红实惠，怨言大于好评。上市公司分红“厚外薄内”历来为广大股民所诟病。有报道称，中石油在美国上市融资只有29亿美元，但给境外投资者的股息分红累计竟高达119亿美元，折合人民币800亿元，分红超过融资总额的4倍。光是2005年，中石油就向美国投资者分红600多亿元人民币。而在A股市场，中石油给股东的分红回报甚至比银行存款还要低。这种“厚外薄内”的现象引起国内股民极大不满，这种不满发泄在投资走向上，对央企股不屑一顾，这也是央企股破净的一大因素。

3 增持回购解“破”

市场低迷，央企破净不举，此时，增持和回购的市场行为尤显重要。增持和回购都是产业资本的进逼，都是一种责任的彰显，目标围绕估值的两端，增持瞄准的是未来增值一端，回购是阻止估值再次探底的一端。增持的显著特征是大股东增加话语权，回购则是公司主动缩股，股票回购后即销毁，是股票数量的减少，伴之而来则是估值的迅速提升。

8月以来，央企破净上市公司及其大股东回购增持悄然升温。继宝钢股份8月28日打响蓝筹股回购第一枪后，中国南车大股东8月29日以增持方式力挺自家股票47.1万股。首开股份、中国中冶等多家央企或其大股东也相继发布回购增持公告。有着央企背景的首开股份，控股股东首开集团于8月29日通过上交所证券交易系统增持348.57万股。首开集团表示，此举是基于对中国资本市场长远发展的乐观判断及看好公司未来持续稳定发展的信心。中国中冶9月22日公告，管理层启动了公司有史以来最为“庞大”的一次增持行动，包括公司董事长在内的258人在近期合计增持了公司逾1100万股股份。

但与2008年的回购增持相比，此次政策层面滞后，多为企业和大股东主动为之，需要政策跟进，保驾护航。中国股市是政策市，这是路人皆知的事，不必羞羞答答，管理层应及早表态发话。

但是，无论是回购还是增持，都只是技术层面的事，要想央企破净悲剧不再重演，必须回归股市的投资价值理念，使A股市场真正成为中国经济的晴雨表。而央企要想从根本上在股市解脱破净的难堪处境，必须克服企业缺乏创新能力和内需不足两个短板。而这两个问题则要依靠制度的根本改变和完善才能逐步解决。政府如果给市场一个长期可行的规划，相信资本市场是会提前反映的。■