我国上市公司短期债务融资偏好

2012-03-05申永化

合作经济与科技 2012年14期

关键词：负债代理债务

□文/申永化

（中国重型机械研究院有限公司陕西·西安）

我国上市公司短期债务融资偏好

□文/申永化

（中国重型机械研究院有限公司陕西·西安）

短期债务在我国上市公司的债务融资结构中占据着绝对的主导地位。本文分析上市公司强烈偏好短期债务的原因，同时分析过于偏好短期债务的弊端，最后提出减少企业短期债务筹资、合理安排债务筹资比例的方法。

短期债务；资产负债率；利率风险

收录日期：2012年5月7日

上市公司对经济进步的促进作用及对企业发展的示范效应，不仅在于其具有较大的规模，更重要的是上市公司往往具备较高的市场竞争能力和盈利能力。上市公司的规模和质量与经济发展水平密切相关，是衡量经济发展水平的重要标志。扩大上市公司的规模及其运营质量的提高需要大量的资金，因此融资行为对上市公司的成长壮大至关重要。

一、我国上市公司强烈偏好短期债务融资

上市公司的外源融资主要包括股权融资和债券融资。当企业选择债务融资的时候，就必须选择债务融资时间的长短，这就形成了长期债务和短期债务。在西方发达国家，长、短期债务基本上是处于持平状态，而在我国，上市公司却出现了强烈的短期债务融资偏好，详细数据见表1。（表 1）

表1 我国上市公司2004～2006年债务筹资数据

从表1可以看出，我国上市公司的债务融资所占比例相当大，且呈逐年上升趋势，而短期债务占总债务的比例也十分大，也呈逐年上升趋势。数据有力地说明上市公司有强烈的短期债务融资偏好。那么，为什么上市公司如此偏好短期债务融资呢？下面进一步来分析为什么出现短期债务融资偏好。

二、我国上市公司强烈偏好短期债务融资的原因

（一）短期债务融资增加了自有资金的运行成效。流动负债增加了自有资金的运行成效，同时可以减少债权人控制。在一个正常生产经营的企业，流动负债中的大部分具有经常占用性和一定的相对稳定性。例如，工业企业最低的原材料储备、在产品储备和商业企业中存货最低储备等占用的资金，虽然采用短期负债方式筹集资金，但一般都是短期资金长期占用。而长期贷款的期限长、风险大，为了规避风险，除借款合同的基本保障条款之外，银行等债权人通常还会在借款合同中附加各种保护性条款，以确保企业能按时足额偿还贷款。在保护性条款中，不仅对企业的资金使用、投资方向、资金流向进行一定的限制，而且在一定情况下还会对企业的经营进行干预。流动负债则不然，除非发生特殊情况，债权人无权对企业的经营进行干预，经营的自主权完全掌握在企业手里。

（二）短期债务融资有利于降低企业的代理成本。几乎所有股份制企业都存在代理成本问题。由于代理关系的存在，企业外部融资行为将导致两类利益冲突，一是股东和债权人之间的利益冲突；二是股东与管理者之间的利益冲突，从而产生不同类型的代理成本，影响企业的投资行为，进而影响企业价值。债务融资既是产生代理成本的一个重要因素，也是解决代理成本问题的一种重要方法，并且不同期限债务所带来的影响和作用也会不同。

基于股东与债权人之间的冲突，在假设股东与经理利益一致的前提下，在负债较大的融资结构下，股东和经理将具有强烈的动机去从事那些尽管成功机会很小，但一旦成功将获利颇丰的投资，即所谓的资产替代问题，并将此问题导致的机会财富损失归纳为第一种债务代理成本。由于短期债务对企业资产价值的变化相对不敏感，因此，短期债务可减弱资产替代的动机。当股东与经理利益一致时，经理会拒绝那些能够增加企业市场价值但预期收益大部分属于债权人的投资，即投资不足。投资不足问题可通过降低债务水平或缩短债务的期限来解决，而短期债务能够在一定程度上控制投资不足问题。由此可见，即使在债务水平不变化的情况下，债务结构中短期债务比例越高，债务的代理成本越小。

另外，股东与经理之间的目标不一致也不可避免地会产生代理成本。相对股东而言，经理更关心企业的规模，倾向于将多余现金投资到能够扩大企业规模的非盈利项目，产生过度投资问题。债务可以防止这种过度投资。而短期债务融资则更有利于削减企业的自由现金流收益，从而经常性地减少自由现金流。另外，短期债务还可增加企业破产的可能性，进而增强对企业经营管理者的经营激励，即更有效地使用企业资金，从而降低代理成本。

（三）金融体制对上市公司筹资行为的影响。由于我国商业银行的功能尚未完善，因为长期贷款收回的时间相对较长，但在这段较长期间内一旦企业经营不善，银行提供的贷款就成为不良贷款，对于银行而言风险较大，因此金融机构并不偏好于长期贷款。因此，相对而言，银行更加愿意提供短期贷款。

三、短期债务过高的弊端

（一）增大企业的再融资风险。企业采用短期债务融资能够解决企业运作中出现的一些问题，但是过高的短期债务也会产生很多的弊端。如果企业较严重地依赖短期债务，则再融资的需求量会随着时间的推移而急剧地增加。资金需求的快速增加会使企业易于受到宏观和微观环境的负面影响，一旦企业稍有经营不善或未及时筹措到所需求的资金，企业就会陷入财务困境，甚至面临破产的风险。这就是即使相同的杠杆率水平下，为什么一个严重依赖于短期债务融资的企业要比一个依赖于长期债务融资的企业具有较高的再融资风险的原因。

（二）影响企业的正常投资决策。企业是在一个动态的经济环境中经营，任何流动负债水平偏高，长期债务较少，都可能会导致我国上市公司因为每年的还款量大、净现金流量不足，使公司因为资金的不足而损失一些好的、急需资金的投资项目。这就有可能抑制公司的发展壮大，对公司造成不利，公司为了保证正常的生产运营，而不得不借入更多的短期债务，从而形成了一个恶性循环。

（三）增加企业的利率风险。偏高的流动负债水平将增加上市公司在金融市场环境发生变化时，资金周转出现困难的可能性，比如利率上调和银根紧缩。短期借款的利率与市场资金供求密切相关，是非常容易变化的，一旦市场的需求大于供给，短期借款的利率可能急剧上升，导致公司负债成本提高；当央行实行紧缩性货币政策，紧缩银根时，会减少商业银行的准备金，市场上的货币供应量缩减，从而使得商业银行减少对公司的贷款和缩小投资规模，这些都会使企业不能够融入到短期所需的资金。这样就增加了上市公司的信用风险和流动性风险，成为公司经营的潜在威胁。