再等等股市会有惊喜

2012-02-18郭树涵

中国新时代 2012年9期

| 文 ·本刊记者郭树涵

几年前，中国那些为养老而进行投资的人还认为把资金投入股市是正常的。但现在，这一观念却发生了明显的变化。人们更愿意把钱放到看似安全的地方，比如实物黄金或国债，仿佛只有这样，才能证明自己的英明。股票经纪人再次回到了2008年的窘境：如果和客户谈股票会被唾骂至一脸口水。“为了避免这样的情况发生，我们通常要带客户兜更大的圈子，谈谈黄金，期指甚至天气。”联合证券股票经纪人王鑫无奈地告诉记者。

一个明显的证据是，中国经济正在变得不稳定，这从屡被提及的经济维稳要求就可以看出。“今年年初，中国政府在中央经济工作会议中提出‘稳中求进”的总基调已经变为‘稳字当头’了。”经济学家智强对笔者说出了他观察到的转变。实际上，“稳”被中国政府定义为政策稳、发展稳、物价稳、大局稳“四稳”的同时，就已经说明了2012年中国经济形势的复杂和严峻。

这种情况在今年上半年股市中得到了宣泄。由申万研究所和上海证券报联合推出的股市资金月度报告显示，截至6月末，A股市场的存量资金为1.04万亿元左右，比前一个月大幅下降600亿元，创年内单月最大降幅。而这种资金紧张状况，在这之前已持续4个月。7月，中国A股再度探底，沪指下探2100.25点，创41个月新低。

不过，虽然增长前景不明，可当股票价格已经反映可知的负面消息后，投资策略也应该从看空转为看多。这样的时刻可能即将到来。“量子基金”的前合伙人罗杰斯7月底表示，中国现在面临的问题其实和美国十九世纪时差不多，这个时候，“中国股市跌得越惨，他就越感兴趣。”

尽管欧洲与美国的经济在未来的一段时间依旧难以带给中国股市正面影响，但是难以否认，已有三个推高股市的因素正在凸显出来。

“悲观”的数据

看看这“悲观”的数据吧，你甚至可以随意举出一个让人沮丧的例子。像中国二季度GDP增长仅为7.6%，是自2009年一季度以来的最低增速，而在这之前，中国经济已经连续六个季度放缓；7月工业品出厂价格指数（PPI）连续6个月负增长；大面积的行业亏损，光伏、风电、钢铁、高铁、地产，这些原来被众多经济学者给予厚望的行业表现让人失望……

情况看起来如此糟糕，可有意思的是，进入2012年以来，中国上证指数以2250点为中轴上下波动，尽管此前备受经济数据打击，上证指数却依旧未敲破2000点的心理关口。人们总会把股市下跌的内在信息扩大，这种心理会对股市下跌产生倍数效应。但随着经济的改善，股市通常会在这之前首先触底。

实际上，随着不断地悲观经济数据出炉，多空双方都已尽显疲态，股票成交量的极度萎缩反映了这种胶着的状况。自从今年4月下旬见到上证综指见到3067.46的高点以来，中国股市开始拾阶而下，而伴随着股指下行的是成交量不断缩量。8月16日，两市延续振荡弱势，上证指数收盘下跌0.32%，量能缩减了近3成，不足390亿元，创下8个多月来新低。

中国用电量数据可能会给一些悲观人士带来暖意。今年1-7月，全国全社会用电量28,332亿千瓦时，同比增长5.4%。有关人士分析，虽然用电量数据说明经济仍处在经济低迷过程中，但从分项上看，重工业用电量增速结束下滑趋势、居民生活用电量增速的回升是经济正在筑底企稳的标志。

而中国新增信贷额度更让人意外。根据中国央行（PBOC）的统计，今年上半年新增人民币贷款已达4.86万亿元，预计今年全年新增人民币贷款8.2-8.5万亿元。这个数字接近了2008年4.9万亿的全年信贷总额的两倍。7月，汇丰中国制造业采购经理人指数（PMI）回升至49.5，为近5个月最高。从这可以看出，中国的中小企业正在逐渐向好。

内生的转变

另一个显见因素是，中国股市正在其内部进行着大刀阔斧的改革。2012年8月16日，上海证券交易所发布了《上市公司现金分红指引》（征求意见稿），提出了6方面内容：提供备选现金分红政策，规范例外情况；引导建立中小股东参与机制；政策鼓励公司提高分红水平；倡导持续合理分红；分红水平事后评价；鼓励在现金股利之外采用多样化回报股东方式。

一直以来，中国上市公司的分红机制都备受诟病，这也造成了中国股市投机头寸多于投资资本。著名学者曹凤岐认为这将是改变中国股市的一项重要举措，“民调显示，不少人不赞成强制分红。认为分不分红是公司自己的事，强制分红是行政手段。我认为强制分红是指应当建立起上市公司透明、公平合理的投资者回报制度。在上市公司不自觉分红和投资者在市场上得不到回报的情况下，建立强制分红制度是对上市公司行为的规范，是保护投资者的制度。”

如果以最近一次降息后的一年期银行存款利率（3%）为标准，2011年沪市有52家上市公司分红超过了这一标准。据统计，截至2011年沪市连续10年进行分红的上市公司有129家，占上市满10年上市公司总数的18.5%；沪市2011年分红金额超过50亿元且连续5年分红的有12家，其过去5年（2007-2011年）的分红总额分别高达1,602亿元、2,290亿元、2,526亿元、2,886亿元和3,187亿元；沪市连续5年股利支付率超过40%的公司有24家，其中，2011年度归属母公司净利润超过5亿元的公司有11家。

可以预见，在分红成为一种习惯后，将有越来越多的投资资本进入到中国股市。而和《上市公司现金分红指引》相对，中国股市在今年推出的另一项举措也在改变着股市的结构。2012年6月28日，上海证券交易所和深圳证券交易所昨日分别发布了《关于完善上海证券交易所上市公司退市制度的方案》和《关于改进和完善深圳证券交易所主板、中小企业板上市公司退市制度的方案》，毫无疑问，退市制度将进一步优化市场资源的配置。

资金的扩容

“当市场陷入胶着，结构得以优化，资金的作用将凸显出来。”中国股市缺少资金吗？这是个众说纷纭的话题。在悲观者看来，居民储蓄存款和股市流通市值的比例正在不断下降，这使得中国股市不具备再次上行的动力。“可问题是，你见过股市上行前期储蓄存款就转移到股市中来的？”某经济学者这样反问道。

实际上，中国现在至少有3项资金等待入市。除去35.2万亿元的居民储蓄存款余额，还有进一步引进外资和国内多项资金。自去年12月至今，至少已有41家外国公司获得中国政府授予的投资配额（根据有关数据，已超过69亿美元）。台湾人寿的副总陈泰山在接受彭博社采访时表示出强烈的信心：“我们对中国证卷市场热情很大。”“国际投资经理正排队进入中国，速度创下纪录。”彭博社记者在文中感慨。

而在另一方面，我国长期资金还有大幅空间可以操作。根据人社部公布的2011年全国社会保险情况显示，2011年末，全国城镇职工五项社会保险基金资产总额3万亿元，其中基本养老金委托运营规模仅为400多亿元；社保基金理事会运营的8,000多亿元资金中投资股市约为2,700亿元；企业年金运行的3,000多亿元资金投资股市仅为数百亿元；约2.1万亿元公积金目前没有开展股市投资；约6万亿元保险资金中仅有10%投资股市和基金。这些长期资金投资股市合计不足1万亿元，仅占20多万亿元的股市市值的5%不到。如果按照加入国际期货组织的34个国家中，国家控制的养老金投资占市场总量的28.5%来计算，意味着未来有5万亿左右的长期资金，面对巨大的保值增值压力，可能投入到资本市场中来。