面对业绩大幅下滑光伏集群冲刺资本市场

■ 阮晓琴

2011年业绩VS对赌承诺

3月3日，中利科技发布公告称，江苏中鼎房地产开发有限责任公司已补偿腾晖电力2011年业绩承诺差额259.06万元。公司与控股股东之间一场金额高达数亿元的“豪赌”随之浮出水面。

2011年8月，中利科技公告拟从控股股东王柏兴旗下江苏中鼎公司收购腾辉电力51%股权。转让方承诺，腾辉电力2011年、2012年、2013年经审计的净利润分别不低于3130万元、26381万元、36625万元，如届时未达成该等业绩，转让方将以现金方式支付差额。

前述补偿正是该盈利对赌的第一年度兑现。根据年报，腾晖电力2011年度归属于母公司所有者的净利润为2871.96万元。未完成业绩承诺的原因有两个：一是报告期内光伏行业出现大幅波动；二是科技研发费用支出较大。

许多机构认为，光伏产业最困难阶段尚未过去。甚至有机构认为2012年才是全球光伏市场的真正考验。腾辉电力更大的“赌注”还在后面。根据承诺，腾辉电力2012年净利润需达到2.6亿元。而根据公司此前披露的信息，如果利润率维持在4.55%水平，销售金额需达到58亿元。而腾晖电力2011年仅实现销售7.6亿元。

做出如此高的盈利预测，是收购双方基于对光伏行业未来做出的预判。同时也是基于高估拟注入资产，换得更高的对价而做的安排。资料显示，采用收益法评估的腾晖公司股东全部权益9.45亿元，中利科技收购腾辉电力51%股权花了4.82亿元，而腾辉电力当时所有者权益为5.96亿元，即收购溢价了58.55%。问题是，2011年光伏行业不景气，从当年3月出现颓势到4月弱势加剧，7月时市场已经普遍预期悲观。然而，中利科技与大股东之间的这笔交易发生在8月下旬。“能够这么高价格卖出来，只能说是一次很不错的资本运作。”一位PE人士笑称。

太阳能光环突然褪去，裸泳者需要面对业绩承诺，中利科技不是唯一一例。在重大资产重组中，即重大资产出售和收购的案例中，若以未来收益法对收购资产估值，重组者都要对拟注入的未来三年盈利能力做出承诺。达不到承诺盈利数，则以现金补充。由于过去2009、2010年光伏行业较景气，那段时间做资产重组的企业都做了较高的业绩承诺，阶段性的结果将随着2011年年报的披露而揭晓。

去年底，亿晶光电借壳海通集团已经完成，上市公司海通集团已经更名为亿晶光电。亿晶光电控股股东荀建华及其一致行动人承诺：亿晶光电2010 年度、2011 年度、2012 年度及2013 年预测净利润分别为30442.01万元、34890.26万元、36658.39 万元和33892.46 万元；如果在本次重大资产重组实施完毕后3 年内，目标资产的实际盈利数如低于净利润预测数，荀建华及其一致行动人将根据利润补偿协议给其补充。

为了挽救业绩，去年底，江苏金坛市政府决定向亿晶光电提供5000万元补助。2012年1月底，亿晶光电预告，预计公司2011年度归属于母公司所有者的净利润约28500万元左右。这一数据与盈利预测数据仍有一点差距，最终结果要待4月16日揭晓。2011年12月7日至2012年1月11日，亿晶光电原第一大股东陈龙海减持公司股份共计579万股，占其持股总量的11.11%。

海润光伏吸收合并*ST申龙已经完成，公司于2012年2月22日复牌，复牌当天即遭原大股东以市价折让9.57%减持2800万股，减持量占其持股量的36%，可见减持冲动十分强烈。海润光伏承诺，2011年度净利润预测数为49855.12万元，2012 年净利润50965.79 万元，2013 年净利润52858.38 万元，则阳光集团在上市公司年报披露的5 日内，以现金方式向上市公司补足利润差额。

*ST申龙业绩快报显示，实现归属于上市公司股东净利润4.07亿元。这个数据与海润光伏的承诺数据之间，也是有一定差距的，不知其中是否有些不同资产之间赢亏相抵导致的差别，最终的结果要等3月27日年报发布。

其他太阳能企业也相继发布了2011年业绩。航天机电净利润预计下降90%以上；光电股份预计净利润下降50%以上；天威保变净利润下降90%以上；拓日新净亏损1.35～1.45亿元；超日太阳净利润下降35%～65%；向日葵净利润下降84%～90%；东方日升净利润为8496.98万元，同比下降69.12%。天龙光电净利润同比变动−10%～10%；阳光电源净利润增长14.84%～18.89%。 综艺股份尚未公告业绩。

另外，报告显示，尚德电力2011年净利润由2010年的22.08亿元，转为净亏损8.44亿元。天威英利2011年净亏损32.09亿元，而2010年同期净利润为13.87亿元。与此同时，晶科能源2011年净利润为2.73亿元，较上年同期下降69%。

不过，值得注意的是，各家企业的出货量却呈现大幅上升。尚德电力2011年全年光伏组件出货量同比增长33.3%；晶科能源太阳能产品出货量则达到创纪录的950.5兆瓦，比2010年增加97.9%；英利该年度光伏组件出货量为1603.8兆瓦，同比增长51.1%；天合光能2011年光伏组件出货量达到约1.51吉瓦，同比上升43.1%。同时，东方日升新能源和浙江向日葵及北方光电在年报中也表示2011年光伏产品销售量同比仍保持增长。

上述公司在年报中大多表示，由于报告期内受欧洲债务危机蔓延、全球光伏行业产能过剩及美国光伏“双反”调查等因素影响，光伏产品销售价格出现大幅下跌，甚至产品价格下降幅度大于原料采购成本下降幅度。

2012年经济VS光伏补贴

步入2012年，德国政府多次明确表示，要削减光伏太阳能板补贴，力度更是不断加大。如今，新一轮削减将持续3个月，到4月1日为止。德国环境部长菲利普·罗斯勒日前表示，政府还将削减上网电价补贴，小型屋顶式太阳能发电削减20%，而大型电厂将达到30%。这份共同制定的提案大纲还需得到议会及上议院的批准。但由于太阳能行业就业者众多，德国太阳能支持者对削减补贴的做法表示强烈反对。目前，德国部分城市已经出现示威者，抗议政府大幅削减太阳能补贴的举动。

根据之前计划，德国下一轮补贴削减应该在7月1日之前完成，届时补贴会被削减15%。

华泰联合电力设备分析师王海生对此评价说，该下调方案基本印证了市场最坏预期，将给行业带来沉重打击。长期跟踪光伏行业的王润川称，德国光伏补贴下降事情很大，预计在半年至一年内，光伏新增市场难以弥补德国锐减的安装量，光伏组件价格将面临压力。

目前，德国光伏安装量占全球光伏安装总量的四分之一至三分之一。此前，德国补贴调整方案迟迟未定，业内担心政府在4月之前下调太阳能光电补助，进而造成光伏2012年一季度急单涌入，光伏行业出现小阳春。受新增订单支撑，前期急跌的组件价格开始稳定，甚至有硅片商要求3月份提价。

王海生和王润川均预测，德国光伏补贴下调后，光伏组件价格将面临进一步下调，幅度要看光伏市场承受力。

2011年二季度以来，受欧洲光伏政策调整影响，光伏组件价格一路下跌。根据彭博汇编的数据，光伏组件价格在2011年大跌了47%。此外，行业研究机构IMS Research数据显示，2010年11月，太阳电池组件均价1.9美元/瓦，而2012年2月22日，电池组件均价已降至约0.86美元/瓦。这都预示着光伏行业进入微利生存时代。若价格进一步下降，只有少数优势企业能够保持盈利。

电池组件价格承压，上游多晶硅、硅片、电池片价格均会受拖累。光伏产业链产品价格承压，对资本市场将产生进一步影响。

审核VS上市

虽然行业对2012年预期并不乐观。但光伏企业冲刺资本市场的步伐并没有慢下来。

处于暂停上市阶段的*ST北生2月底宣布，确定与浙江尖山光电股份有限公司进行重大资产重组，并已达成初步意向。具体方案正在协商中。资料显示，尖山光电成立于2006年9月，注册资本2.84亿元，是一家集太阳能电站开发、建造及运营为一体的国家级高新技术企业，经营产品涉及太阳能硅片、太阳电池、太阳能组件、太阳能发电电站、对海外承接工程等，涵盖了从单晶拉棒，多晶硅铸锭、线据切片、电池片、电池组件的生产到系统安装整个光伏行业产业链。

暂停上市的*ST远东3月1日宣布了重启重组方案。公司对重大资产重组的标的资产四川永祥股份有限公司重新进行了评估，并将此方案按照相关规定提交公司董事会、股东大会审议，并承诺将于30天内按照相关规定的要求披露重大资产重组信息。

去年10月以来光伏行业多变，重组光伏资产也多变。2011年10月，*ST远东首次推出拟合并吸收永祥股份方案；2011年11月闪电公告因近期市场环境发生变化需要调整原方案；这一次若调整之后，不知是否还要应对德国补贴等海外补贴政策导致行业巨大变化而再次调整。

另外，瑞晶科技借壳ST博元最终以失败收尾。

准备IPO上市的企业同样锲而不舍。深圳珈伟光伏、河南裕华光伏、日出东方已通过发审会。深圳兆日科技股份有限公司、宁夏日晶新能源装备、江苏辉煌太阳能、皇明太阳能(热水器)、广州鹿山新材料、河南思可达还在排队。终止审查情况的包括日地太阳能、苏州快可光伏电子股份公司，还有一家中止审查的恒基光伏。

无论是IPO还是重大资产重组，拟注入资产的盈利能力是重组委和发审委审核的重点环节。在光伏行业去年普遍亏损的前提下，光伏企业上市会被严格拷问。不过，光伏产业链各个环节的盈利能力还是有些差别，在审核时也不会被一棍子打死。如深圳珈伟光伏、河南裕华光伏、日出东方就已过会。河南裕华光伏去年11月过会，是中国海内第一家出产太阳电池盖板玻璃的专业厂家，本次拟发行5334万股，占发行后总股本的25%，拟于深交所创业板上市。深圳珈伟光伏今年1月过会，主营为采用光伏电源的半导体照明产品，此次拟发行3500万股，发行后总股本1.4亿股，拟于深交所上市。日出东方今年2月过会，主营太阳能热水器、太阳能热水工程系统、太阳能采暖系统以及太阳能制冷空调系统等太阳能热利用产品的研发、生产与销售。由上述分析可知，三家过会企业主营业务其实并不是多晶硅和组件，而是产业上其他配套或动力源是太阳能等。

兆日科技是一家以现代密码技术的研发和应用为核心的票据防伪企业。江苏辉煌太阳能是我国大规模专业化生产、销售太阳集热管及太阳能热水器的太阳能行业骨干企业。宁夏日晶新能源装备股份公司是专业的直拉式硅单晶生长炉生产厂家，目前主要产品有单晶炉、铸锭炉、石英坩埚、其他半导体相关设备，对应天龙光电2011年业绩相对稳定。广州鹿山新材料股份有限公司是一家提供高分子功能新材料的高新技术企业。河南思可达主要从事研发、生产、销售太阳能光伏产业相关产品及新型能源材料。仅从产业结构上简单分析，河南思可达可能是正宗光伏企业。