美债危机下的我国外汇储备风险应对策略探究

陈 晶 张凤君李恩媛

（1、哈尔滨金融学院金融系，黑龙江 哈尔滨 150030；2、哈尔滨金融学院会计系，黑龙江 哈尔滨，150030）

2011年上半年，中国外汇储备规模逼近3.2万亿美元，达到31975亿美元，同比增长30%，高居世界榜首。8月初，美国总统奥巴马正式签署获两院投票通过的提高债务上限议案，美国国债法定上限为14.29万亿美元。国际三大评级机构之一的标普将美国长期主权信用评级由"AAA"降至"AA+"，评级展望负面，这是美国历史上首次失去AAA信用评级。高额的外汇储备一直是我国经济的突出问题。截至2011年5月底中国持有美国国债1.16万亿美元，是美国国债的第一持有主体，占比高达12%，比美联储还高出2个百分点。而中国的对外金融资产中，71%为美元资产。美债危机必然将导致美元持续贬值，我国的外汇储备以美元计价，美元走软造成外汇储备实际购买力的下降，我国通过连年的贸易顺差累积起来的美元外汇资产随之遭到价值流失。而央行为维护本国经济利益，入市干预反而会掉入"美元陷阱"。

1.现阶段，我国外汇储备面临的主要风险

外汇储备风险是指外汇储备所有者或投资人在持有、经营储备资产过程中，因偶发性、不完全确定性以及其他各种因素所引起的收益的不确定性和储备资产损失的可能性。外汇储备风险是指一国所有的外汇储备因储备货币贬值而带来的风险。当前，我国积累的巨额外汇储备，主要是因为赌注人民币升值而从各种渠道源源不断流入的"热钱"以及缺乏灵活性的人民币汇率制度。

1.1 货币错配风险

货币错配是金融全球化的一个普遍现象，是人民币汇改后的主要风险来源，中国属于货币错配比较严重的国家。由于国际资本市场不接受发展中国家本币，而发展中国家资本市场发展滞后而积极寻求海外资本，这种跨国资本流动加剧了发展中国家货币错配。一旦其汇率水平或（和）汇率制度变动，倘若解决不好便会对其国内金融体系和经济运行带来巨大不利冲击。现阶段，中国总体外汇收入远大于外汇支出，外汇管理局的数据表明，中国的海外资产大致为海外负债(即其他国家在中国的资产)的2倍，但两者的总回报大致相等，说明中国的投资回报只有中国负债回报的一半，货币错配的风险暴露为本币升值，进而导致外币净资产缩水，美债危机导致美元继续走软，储备资产货币错配风险愈发突出。

1.2 投资风险

我国外汇储备资产结构分布主要是：美元资产70%，欧元资产20%，日元资产10%。次贷危机后，国际金融市场动荡，欧债危机、美债危机使中国外汇储备在海外的投资也蒙受巨大损失。例如：中投公司以前投资美国黑石集团、摩根士丹利9.9%的股份和中铁H股的资产，按2008年9月18日当日美元兑人民币汇率6.82元计算，账面浮亏高达42.87亿美元，中投作为美国货币基金的最大股东，由于该基金宣布暂停赎回，面临54亿美元资金遭冻结。[1]中国外汇储备主要投资于美国国债与机构债。截至2011年5月末，我国持有美国国债约为11598亿美元，美国国债余额14.29万亿美元，占8.1%，是最大的海外投资者，相当于海外总持有量的26%。这个数额，相当于中国全部外汇储备的35%或者中国GDP的19%。购买美国国债投资收益率不超过5%，美债危机的爆发加剧了中国对美资产估值下跌的预期。中国外汇储备的名义回报率约为6%，但该数据没有扣除人民币升值等因素，而6%的回报率其实远远低于中国进口品价格上升的速度。另外，中国外汇储备偏重债权投资，股权投资过低，偏重政府债，机构债和公司债投资不足，偏重信用货币投资，黄金投资过低。总之，我国外汇资产经营风险不断升高而收益却很低。

1.3 "美元陷阱"风险

美元陷阱是指：如果中国和日本等国央行想要抛售部分巨额美国国债，甚至只表现出有这种意愿的迹象，这些国家的本币兑换美元就会受此影响下跌；而这将迫使他们进入汇市干预，买入美元来保护出口商利益。因此，该陷阱也使得这些央行不得不继续将美元投资到美国国债中。我国外汇储备规模过于庞大，美债危机构成了人民币升值压力预期与现实压力。自美债危机开始，人民币对美元迭创新高，单日升值幅度达到0.26%，三个交易日累计升值284个基点，升值幅度0.44%。人民币对美元中间价已突破6.44关口，自2005年汇改以来人民币对美元累计升值幅度也进一步扩大至26.4%。人民币升值过快不利于我国出口，为维持汇率水平的稳定，如果中国人民银行入市干预汇市，必然买进美元，出售人民币，那又被迫持有美元国债，陷入美元陷阱，这使央行陷入两难的困境。

2.应对美债危机，规避外汇储备风险的策略建议

2.1 储备资产多元化

为了化解美债危机给我国外汇储备带来的风险，货币管理当局可以从存量上加快外汇储备资产的多元化,将美元资产转变为其他币种资产,以及将债权性金融资产转变为股权性金融资产，增加黄金、石油及有色金属等战略储备的比重。[2]具体操作：可以考虑继续使用通过财政部发债,然后用发债所得资金与央行外汇储备资产置换,将央行持有的外汇储备资产转变为政府持有的主权外汇资产后,作为最大的美国国债海外持有国，中国可以以此为契机，要求美国政府允许中国主权投资机构购买资源性商品、高科技行业、基础设施等重要领域优质公司的股权；中国人民银行可以考虑购买新西兰等优良新兴国家资产，包括政府债券，企业及农场、海外的能源和矿产等大宗商品来优化外汇储备结构。

2.2 抑制外汇储备规模过快增长

3.2 万亿美元庞大的外汇储备为我国抵御国际金融风险、稳定人民币汇率水平、维护国家在国际上的信誉等方面做出贡献，同时也提出了许多新的问题。自1994年启动外汇管理体制改革以来，中国外汇储备规模扩增了约55倍。2010年人均外汇储备约占人均GDP的一半，外汇储备已经构成中国国民财富的重要组成部分。快速增长、日趋庞大的外汇储备代表着相应规模的实物资源流出，这种状况长期持续并不利于一国自身经济的可持续发展。[3]外汇储备增加会导致人民币市场投放量增加，带来基础货币的增长，容易诱发通货膨胀，央行持有高额的外汇储备成本过高，因此我国应控制外汇储备规模过快增长。[4]外汇储备的增长来源渠道：贸易顺差、外商直接投资（FDI）及部分海外资金流入的状况，以及投资美国国债、欧洲债券产生的利息、分红等投资回报；其中国际收支"双顺差"是主要来源。控制外汇储备规模可采用如下措施：转变经济发展方式，扩大内需，改善民生，增加进口。内需不足使商品无法完全在国内消费,大规模贸易顺差是外汇储备积累的直接原因。将外汇储备运用于解决我国经济发展中出现的居民收入、教育、公共医疗、社会保障等城乡差距中最为突出问题。用在国内的社会经济基础产业和产业结构及安居基础改造，用在国民基础设施及防灾安全措施和民生基本建设方面，用于从国外进口改善公民健康教育和医疗教育先进设备。扩大内需推进经济结构调整，从根本上减缓外汇资金流入压力，促进国际收支趋于基本平衡。减少资本项目顺差，鼓励国内企业海外直接投资，加快境内合格机构投资者制度(QDII)的实施。

2.3 合理调整储备资产期限结构

在外汇储备的新增流量还为正的情况下，有效控制储备资产规模不易操作。规避外汇储备风险的最大挑战是如何调整持有美国国债的期限结构。[5]当前在不抛售美国国债的情况下从期限上，增持美国短期债券，减持长期债券。提高外汇储备资产的流动性，调整储备增量，投资短期债权，增持权益资产、短期证券和TIPS国债，降低长期固定收益证券的比重，降低通货膨胀（利率）风险。2009年外管局在美国市场上卖掉400亿美元的长期债券，同时买进600亿美元的短期债券，这是中国外汇储备调整期限结构的较好例证。

[1]曾之明,岳意定.中国外汇储备风险及优化管理探讨[J].《经济与管理》.2010;（4）.

[2]杨柳沁.金融危机背景下的中国外汇储备:结构失衡与主动管理 [J].《西南金融》.2009;（5）.

[3]何长松,李靖.加强外汇储备动态管理的对策研究 [J].《江苏经贸职业技术学院学报》.2010;（4）.

[4]刘吕吉,罗祺.金融危机下中国巨额外汇储备的困境与出路抉择 [J].《商场现代化》.2009;（3）.

[5]郭垍.金融危机形势下我国巨额外汇储备的对策探讨[J].《经济纵横》.2009;（4）.