大洋电机:“守正”外的“出奇”战略

　　一、传统小型电机稳定增长，能提供稳定收益及现金流。
　　2011年中报显示，受益于国家对“家电下乡”、“家电以旧换新”、“节能惠民工程”等家电行业扶持政策的持续实施，大洋电机（002249）空调用电机销售收入10.6亿元，同比增长16.6%，毛利率21.0%，同比增长3.0%。毛利率提升一方面得益于公司加强成本费用控制，在主要原材料价格及人力资源成本持续上升的前提下，各系列的空调用电机毛利率均高于去年同期；另一方面得益于产品结构提升，高端的Y7S（L）系列产品收入同比增长36.3%，其毛利率高达30.1%，而较低端的Y5S（L）系列产品收入同比减少2.6%，其毛利率仅为16.8%。我们可看到，受益于变频空调兴起，公司空调用电机收入及毛利上涨，产品结构继续提升，高端变频的Y7S（L）系列产品将成为主要收入来源。
　　公司传统电机的稳步发展，得益于两方面因素，一是空调产品的普及。空调是继电视机之后，最有可能在农村市场大规模的家电产品。首先其有现实的需求，农村消费能力的提升与空调产品价格的逐渐下降，使其具备普及的条件。其次，为需求升级需要。在农村需求的各种家电排序中，电视机应为首位，可以解决夜晚的娱乐问题。洗衣机则在其后，以节省劳动力为目的。两种现实需求，促使我国家电产品中，电视机和洗衣机最先普及，从而也最早催生了黑色家电行业的领军者，如海尔等企业，在10年之前的明星企业中占据显赫位置。伴随基本生存问题的解决，空调将成为下一个普及的产品，可解决炎热夏天的舒适问题，是需求升级的必然选择。再往后，可能会有电视机的升级类普及等，但同样属于消费4Qms+SyagdceqIpI1jghiiZboObJm8uxCwtW7ZPoo4M=升级。所以，伴随着空调产品的普及，我们会发现格力电器这样的空调企业成为新的明星，而早已普及的黑色家电行业，则已步入缓慢发展阶段，依靠升级、换代来保持低速增长，这也是当今如张瑞敏等前知名企业家的社会影响力越来越弱的原因。
　　第二个因素则来自于空调行业不断地小幅改进及微创新的努力，使得产品在小幅改进的基础上，保证售价的稳定甚至提高，保持甚至提升行业的毛利率水平，这也是大洋电机作为电机提供商，能保持高毛利水平的主要因素。
　　但鉴于2011年上半年空调行业超预期的增长速度，格力与美的寡头格局的形成，刺激政策的退出等，均表明空调行业已开始进入稳定成长阶段，虽不至于像黑色家电一样缓慢增长，但高成长期或许已过。
　　作为上游的大洋电机的传统主营业务空调电机，未来虽能保持稳定增长及合适的毛利率水平，可以保证公司作为一家较为稳定的小型公司，但已不能支撑其成为成长型公司。如果要想成长，则必须有可以期待的新故事，新能源电机就是。
　　二、新能源电机将成为未来成长的主要驱动力。
　　新能源电机为新能源汽车的主要部件，锂电池为汽车提供能源，电机则为汽车提供动力，由于电池与燃油提供能量的属性不同，使得其对电机也有特殊需求。大洋电机与北京理工大学合作研制新能源汽车用大功率永磁同步电机获得成功，2010年实现永磁同步电机及控制系统产能5000台套，已实现营业收入8000多万，目前处于国内领先地位，证实其技术可行，并有商用价值。
　　2011年7月公司通过增发，计划投资新能源动力及控制系统产业化项目33853万元，投资新能源动力及控制系统研发及中试基地建设项目10000万元，投资驱动启动电机（BSG）及控制系统建设项目44000万元，投资大功率IGBT及IPM模块封装建设项目18079万元。这些项目覆盖了混合动力及电动汽车的电机及电控领域，完全达产后将具备充足的供应能力。
　　同时，以下因素初步确立了公司在新能源电机行业的地位：
　　1、商务用车领域政府推广计划，可促使电动车行业未来三年2011-2013复合增长率100%以上，虽然与民用车规模化尚有距离，但几年内依靠政府采购及推广也可实现较快增长。即将出台的《节能与新能源汽车产业发展规划》（2011年-2020年），是我国新能源汽车产业的行动纲领，规划草案提出，未来我国将优先发展纯电动和插电式混合动力汽车，力争2020年实现新能源汽车保有量达到500万台，并形成3-5家新能源汽车整车骨干企业，2-3家核心零部件生产企业。
　　2、北汽福田将成为北京新能源汽车推广的主导企业，公司与其的战略合作，使公司拥有了稳定的市场及实验平台，在行业发展初期，具备了生存能力，占据了主动优势。
　　3、目前已经完成7.5KW-130KW永磁同步电机及驱动系统等系列产品的开发与生产，产品线涵盖小汽车到大型公交车的应用，适宜在行业初期进行政府推动下的商务车推广，使公司发展初期拥有利基，提供现金流，从而在民用汽车的普及过程中占据优势。
　　4、通过在北京奥运等重大活动期间的试运行，积累了宝贵实际运行经验，拥有大量经验数据，这对新兴行业的研发支持尤为重要。
　　5、增发项目扩大电机产能，将具备规模化能力，有效降低成本。同时封装领域等方面的项目运营，将能降低15%的成本，进一步增强竞争力。
　　6、2011年是我国“十二五”规划的开局之年，也是我国新能源汽车的启动元年，我国的新能源汽车产业将步入发展的“快车道”。新能源汽车“十二五”规划即将出台，关注其支持力度会否加大。
　　7、公司增发价格为21.64元，增发股上市当日破发，参与者为众多公募及私募基金，目前价格相较已有20%折价，提供一定程度的安全边际。
　　新能源汽车将成为大洋电机传统空调电机“守正”外的“出奇”战略，将在未来两年逐渐成为公司的成长驱动力，是具备成长潜力的中小盘公司。但这并不意味着目前是买入时机。一方面，上半年空调行业的快速上涨，使得继续高增长的难度加大，直接造成空调电机的增长不会有太大想象力。另一方面，新能源汽车在未来较长时间内，依然将是政策扶植行业，行业景气与政策直接相关，不确定性依然较大。因此，可对公司保持密切关注，耐心等待公司业务的明确及合适的介入价格。
　　关于新能源汽车的技术路径争议很多，我们的原则是看应用，不看技术。最先进的技术，不一定是最适合应用的技术，而只有能够或者可能被大规模应用的技术，才是能够提供收益的技术。因此，观察新能源汽车行业时，不能过分执着于技术的研发及演变。