汤臣倍健:趋势多头 后市仍有空间

　　膳食营养补充剂行业前景可观。近日，我们调研了汤臣倍健，公司所在的膳食营养补充剂行业非直销领域年均增长速度在30%左右，考虑到公司目前正处在“品牌+渠道”的快速扩张期，我们预计公司的扩张速度在未来几年仍将快于行业平均水平。公司目前有三个子品牌，共有120-130个单品，目前按照销售金额计是最大的单品，占销售收入的9%左右，维生素类是第二位。
　　销售网络终端扩张有序。今年年中公司大约有1.6万个终端，今年年底有望达到2万个。长期来看公司希望能够在未来3-5年将终端扩张至5-6万个。目前全国有4-5万家商超，近40万家药店，公司认为这一目标还是比较合适的。在渠道管理方面，对于跨区域的连锁药店目前主要由公司来做日常管理维护，而区域性的连锁药店更多会依靠经销商维护。
　　我们维持此前的观点，即短期来看，公司凭借其出色的综合渠道竞争力实行以代理商为主的轻资产扩张模式，非常有利于其利润的迅速扩张。而从长期来看，如未来公司能够成功完成从渠道型企业向品牌型企业的转型则有望获得更大的发展空间。
　　操作策略：该股尚属次新股，自下半年启动反弹以来，一直维持多头格局，并已成功创下历史高位，目前估值合理，仍可看多。