基于产业发展周期的战略性新兴产业融资模式研究

　　【摘要】 战略性新兴产业是引领中国未来经济增长的重要引擎。然而，战略性新兴产业发展的速度与规模，从某种程度上，取决于融资渠道的灵活应用与创新。因此，文章基于产业发展视角，主要从战略性新兴产业的发展周期对战略性新兴产业的融资模式进行了研究。
　　【关键词】 产业发展周期；战略性新兴产业；融资模式
　　
　　战略性新兴产业以重大技术突破和重大发展需求为基础，对经济社会全局和长远发展具有重大引领带动作用，是知识技术密集、物质资源消耗少、成长潜力大、综合效益好的产业。后金融危机时代，争夺战略性新兴产业制高点成为世界主要国家的共同选择。尤其是我国，正处于经济结构战略性调整的关键时期，新兴产业发展的速度和规模从根本上决定了我国在国际市场上的地位和总体竞争能力。因此，战略性新兴产业是引领中国未来经济增长的重要引擎。然而，战略性新兴产业发展的速度与规模，从某种程度上，取决于融资渠道的灵活应用与创新。
　　目前，我国战略性新兴产业所处的发展阶段不尽相同，虽然大部分行业还处于初创期，但像新一代信息技术产业中的部分龙头企业已经进入发展期并向成熟期迈进，而像光伏产业由于基础较好已经进入成熟期或持续期。处于不同发展阶段以及产业链环节的战略性新兴产业，其融资问题是各不相同的。因此，从产业的视角研究战略性新兴产业的融资渠道与融资模式，具有十分重要的现实意义。
　　
　　一、战略性新兴产业发展及其融资特征
　　（一）不同发展周期具有不同的融资特征
　　根据产业发展周期理论，一项产业的发展可以分为种子期、创业期、成长期、成熟期、持续期以及衰退期。在产业初创期，技术成熟度低，市场不确定性因素多，企业短期偿债能力弱，融资主体希望通过出让部分股权，以找到能与其共担风险、共享未来收益的投资合伙人。由于银行贷款等债权融资需要企业还本付息，会增加企业经营负担，同时也会加大银行风险，因而在产业初创期债权融资往往不宜介入。相对而言，风险投资、私募股权投资、创业板上市等风险偏好型的股权融资模式则更为适合。随着新兴产业的成长，进入产业成长期后，保守型产业基金、国际组织信贷、政策性贷款等在政府的推动下开始介入。进入产业成熟期，技术风险和市场风险明显下降，企业盈利能力不断显现，在这一阶段投资方更加看重对企业所有权的控制，并开始注重成本控制，此时商业银行贷款、债券融资等低成本的债权融资模式更受欢迎。随着产业持续期的到来，企业的规模和盈利能力逐渐达到证券市场主板公开上市的要求，在初创期和发展期介入的风险投资则实现退出。
　　（二）不同产业链环节具有不同的融资特征
　　战略性新兴产业发展的重点环节主要包括技术研发和产业化。技术研发环节属于技术密集型领域，投资回收周期长，不确定性因素多，技术风险突出，不熟悉行业动态的一般投资者很难准确判断研发项目的市场前景。同时，技术研发实体的资产以知识产权等无形资产为主，很难向商业银行提供有效的固定资产抵押等担保方式，不符合商业银行信贷准入门槛。因此，技术研发环节更适合于采用风险偏好型的股权融资模式。产业化环节是技术研发取得实质性进展后的市场推广阶段，需要大规模的固定资产建设投资以及流动资金的周转。虽然产业化环节也面临一些市场风险，但相对于技术研发环节，试错成本基本可控。因此，处于产业化阶段的企业更适合于采用商业银行信贷等债权融资模式。当然，部分企业由于股东实力雄厚、传统产业基础扎实、企业综合效益较好，它们对战略性新兴产业项目的融资还款可以依靠企业的综合收益，使融资风险得到极大缓释，这类企业更适合于低成本的债权融资模式。
　　（三）政策性融资贯穿整个发展周期
　　作为国家经济发展战略的一部分，战略性新兴产业发展需要巨大的资金投入，必须要有政府强有力的支持，因此，政府的政策性融资贯穿了整个发展周期。当前，我国战略性新兴产业发展资金投入严重不足，财税政策引导社会投资、激励企业创新积极性的力度不够，多层次资本市场发育不完善。应在充分发挥市场机制和企业投入积极性的同时，切实发挥财政资金的引导作用、国家税收政策的激励作用和多层次资本市场的支撑作用，建立健全政策体系，创新支持方式，如：设立战略性新兴产业发展专项资金，大幅度增加政府财政的资金投入；在税收激励政策方面，切实完善流转税、所得税、消费税、营业税等支持政策；在金融政策方面，强化金融服务支撑，重点鼓励金融机构加大信贷支持；在资本市场方面，积极发挥多层次资本市场的融资功能，大力发展创业投资和股权投资基金，建立政府创业投资引导基金，加快完善创业板、场外证券交易在内的资本市场。
　　
　　二、战略性新兴产业发展周期与融资模式
　　根据上述战略性新兴产业发展与其融资特征的分析，可以知道，战略性新兴产业发展周期包括种子期、创业期、成长期、成熟期和衰退期，之后进入新一轮的战略性新兴产业培育和发展周期，其对应的产业链环节包括研发、孵化、商业化、产业化，之后是新一轮的技术创新。作为国家经济发展战略的一部分，战略性新兴产业的发展离不开政府的支持和规划，因此，政府的政策性融资贯穿了整个发展周期，但是，在不同的发展阶段和产业链环节，其融资模式侧重不同（如图1所示）。具体来说包括以下几个方面：
　　（一）不同发展阶段融资模式
　　1.种子期
　　战略性新兴产业种子期的主要任务是进行可行性技术研究、商业与技术开发、市场研究，其中，研发投入是战略性新兴产业资金投入的最核心部分。在这一阶段产业内企业最需要的是能够长期使用的资金做后盾，其目的在于使创意构想商品化。该阶段战略性新兴产业可以选择的融资方式主要有内源融资、天使投资、风险融资。产业内企业应充分利用现有资源和深入挖掘潜在资源，向亲戚、朋友以及“天使”投资者介绍研发产品的技术领先性、创业者丰富的创业经验和极强的研发能力等，让他们对企业的发展前景及创业人员充满信心，争取他们更多的支持与帮助。
　　2.创业期
　　该阶段产业内企业已经建立了企业组织雏形，有了较为完整的研发队伍和管理队伍，其主要活动应该是在收集多方信息的基础上制定长期的经营计划，为产品生产和科研筹集发展资金。由于战略性新兴产业一般具有前期投入较大，投资回报期较长等特点，特别是新能源中的风电、水电、核电以及半导体、新材料等重资产行业，前期大规模的投资使得大量企业难以承受。而融资租赁模式能够使得投资初期的资本支出大量减少，将有效的缓解战略性新兴产业所面临的资金困境。另外，由于战略性新兴产业规模比较小、风险比较大，商业银行出于安全性考虑很少会对这一阶段的战略性新兴产业提供资金支持；而且由于战略性新兴产业在这一阶段还缺乏盈利，经营业绩比较差，业内企业普遍不具备发行债券融资的条件。因此，中小企业集合债券成为战略性新兴产业直接融资的重要渠道，能够有效地缓解战略性新兴产业存在的融资难、抵押和担保不足的问题。
　　3.成长期
　　此阶段，新产品已进入市场并不断推广，发展前景明朗，但存在着生产工艺、方法的改进以及广告、批量生产和市场试销工作的大幅度资金需求。主要的融资方式有：第一，融资租赁。在成长期，需要外部资金来增添设备，这时候融资租赁依然是不错的融资方式。第二，新三板市场融资。与创业板市场相比，新三板上市的企业标准和上市条件相对较低，战略性新兴产业更容易上市募集发展所需资金。第三，创投及私募股权基金。由于正处在成长期，产品有了一定的市场和经营业绩，发展前景良好，能够得到投资者的支持和青睐。但在选择潜在的投资者时应当从多方面进行全面考察，选择有利于产业内企业发展的团队。第四，资产证券化。资产证券化是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性，是通过在资本市场和货币市场发行证券筹资的一种直接融资方式，能对资产的收益和风险进行很好地分离和重组。第五，银行担保贷款。此阶段要想获得银行信用贷款比较困难，但可通过银行担保方式进行融资。
　　
　　4.成熟期
　　在这一阶段企业的产品销售和利润大幅增加，其知名度和社会信誉度开始建立。其主要任务是继续提高产品的市场占有率，扩大生产规模，创新组织结构和经营管理模式。其主要的融资方式有：第一，增资扩股，产业内企业可以根据发展需要，扩大股本融进所需资金。与借入资本相比，它更能提高产业内企业的资信与借款能力，对扩大经营规模、壮大实力具有重要的作用。第二，企业并购融资，即借壳上市或是买壳上市，其两者的实质都是企业并购，通过企业并购从而实现间接上市筹措资金的目的。第三，创业板上市融资。在这一阶段，有些产业内企业已经达到创业板上市的条件，相对于主板上市，创业板上市门槛要低。再加上经营业绩、财务记录以及盈利记录不错，可以通过创业板在资本市场上获得直接融资。并且对于成熟的产业内企业可以实现从新三板转板到创业板，为其融资提供更宽的融资渠道。第四，银行贷款。此阶段产业内企业核心竞争力得以增强，通过抵押或质押从银行获得贷款将会是一条不错的融资渠道。
　　（二）政策性融资贯穿整个发展周期
　　由于战略性新兴产业具有独特的战略地位和高科技属性，国家高度重视这一产业的发展。因此，政策性融资应该贯穿于整个成长过程，战略性新兴产业要高度重视政府相关政策的支持，充分利用这一融资渠道。
　　1.财政支持政策
　　针对当前政府资金使用分散、重点领域投入强度不足、缺乏稳定投入支持机制等问题，切实加大财政投入力度，发挥财政资金引导和调动社会投资积极性的作用，重点在整合现有政策资源和利用现有资金渠道的基础上，建立稳定的财政投入增长机制，设立战略性新兴产业发展专项资金，大幅度增加财政的资金投入，专项集中支持重大产业创新发展工程、重大应用示范工程、重大创新成果产业化、创新能力建设等，引导创业投资发展。
　　2.税收激励政策
　　针对战略性新兴产业人力资本、研发费用比例较高、产品发展初期进入市场难度较大的特征，切实完善税收激励政策，重点在落实好现行各项促进科技投入、科技成果转化和支持高技术产业发展等税收政策的基础上，结合税制改革方向和税种特征，综合运用各种手段，从激励自主创新、引导消费、鼓励发展新业态等角度，针对产业的具体特征，制定流转税、所得税、消费税、营业税等支持政策，形成普惠性激励社会资源发展战略性新兴产业的政策手段。
　　3.金融创新政策
　　针对战略性新兴产业发展初期大量创新型中小企业需要创业投资、场外交易、发行债券等多种直接融资支持和政策性融资支持等特点，强化金融服务支撑，重点鼓励金融机构加大信贷支持。主要包括积极开展知识产权质押融资、产业链融资等信贷方式创新，加大力度支持战略性新兴产业发展。
　　4.资本市场引导政策
　　针对战略性新兴产业创业期和成长期的资金需求特点，积极发挥多层次资本市场的融资功能，大力发展创业投资和股权投资基金；加快完善创业板、场外证券交易在内的资本市场，进一步扩大中小企业集合债券发行规模，积极探索发展高收益类债券等债券品种；扩大政府新兴产业创业投资资金规模，建立政府创业投资引导基金，进一步扶持和引导发展创业投资。
　　总之，面对战略性新兴产业的重大历史机遇和挑战，各地政府都应该高度重视战略性新兴产业融资渠道的建设，实现产业发展和经济结构调整的目标。具体到产业内的不同企业，每种融资方法和渠道都有着自身的优缺点，企业应当根据多方面的因素选择适合自身的融资渠道。只有这样，才能真正的形成产业与资本的良性互动，从而发挥产业与资本的协同效应，让企业快速的做大做强，最终带动整个国民经济的发展。
　　
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