选择适合你的模式

　　选择哪种组织形式的产融结合，与企业的运营成本、风险管理能力等因素相关，而对于不同层次产融结合模式进行选择、或是组合的唯一标准仍然是协同效应。
　　现代产融结合可以简单概括为“一个效应、两种组织形式、三个层次”。上期专栏中，我们解析了“一个效应”，即“协同效应”，本期继续解析两种组织形式与三个层次。
　　两种组织形式：外联与内设
　　UPS的很多客户是中小企业，在为客户提供物流集成方案的同时，UPS也深度了解了客户经营状况的内部信息。在UPS为客户融资的过程中，客户的抵押物(存货)紧紧掌控在UPS手里。由于对每类货物的买卖双方都很熟悉，UPS在必要的时候变现抵押物资非常容易，这有效控制了违约风险。同时，UPS所处的物流环节深度介入中小企业交易的核心环节，能聚合中小企业需求，形成规模效益。从资信审核到风险控制，再到抵押物变现，几乎每个环节，UPS都能比银行节约几个点的成本。正是由于UPs的产业竞争地位优势明显，企业获得了高等级的信用(穆迪和标准普尔同时评定的3A企业)、低融资及管理成本和高收益。
　　UPS的模式就是产融结合的第一种形式，即企业与外部金融机构(包括商业银行、租赁公司、VC、保险公司等)合作，企业为银行推荐客户，同时为推荐企业提供信用担保等风险控制服务，由银行提供贷款，企业则赚取利差收益。
　　第二种形式是企业自设金融机构。全球最大的工程设备制造商卡特彼勒就利用全资子公司卡特彼勒金融公司，为购买其产品的客户提供设备融资、融资租赁服务，为经销商提供应收款或存货融资服务。卡特彼勒有一支专业的“再分销服务团队(CRSI)”，负责处理卡特彼勒的二手设备。为了降低二手交易中信息不透明带来的成本，CRSI成立之初就大力推广卡特彼勒二手设备认证(CCU)，通过分级评定为买卖双方树立一个可信的价值标杆，不同品质的设备有不同的评级和价格指导。卡特彼勒为经CCU认证的二手设备提供相应水平的保修和零配件更换服务。CRSI认证使卡特彼勒的二手设备成为全球最保值的二手设备。2008年，卡特彼勒金融公司取得了30亿美元的收入，利润为3.85亿美元，在全美设备金融公司中排名第四。金融业务为集团贡献了5.8亿美元的营业利润(为集团总营业利润的13％)，成绩斐然。
　　综上可见，选择哪种组织形式，与企业的运营成本、风险管理能力等因素有关。如果自设金融机构的运营成本更低，风险控制能力更强，就自设金融机构，反之亦然。金融资本介入的三个层次
　　从金融资本对产业的介入程度来看，产融结合可分为三个层次：产业为本，金融为辅，产业为主，产融相当；金融引导产业。
　　产业为本，金融为辅1993年，万豪酒店集团一分为二：万豪服务专营酒店地产业务；万豪国际专营酒店管理业务。万豪服务对名下地产进行证券化包装，做REITs(房地产投资信托基金)，为投资者提供投资工具，让万豪享受税收减免。同时，将作为固定资产形式出现的地产业务蕴藏的巨大现金流释放出来。万豪国际则几乎不直接拥有任何酒店资产，只以委托管理的方式赚取管理费收益。把万豪服务分离出去之后，万豪集团大大降低了固定资产比率，控制了经营风险。两家公司合作仍然紧密：万豪服务为其融资新建或改建酒店，然后与万豪国际签订长期委托经营合同；而万豪的品牌效应则保证了万豪服务的证券化收益。分离后，万豪国际在直营的同时开发了特许业务；而万豪服务则将业务延伸到万豪品牌以外，开始为其他酒店品牌处置固定资产，“轻”化企业负担，实现了产融结合、相互支持的业务结构。如今，万豪控制了2700多家酒店，固定资产却只有23亿美元，仅占公司总资产的27％。这正是引入产业投资基金，轻量化资产结构的结果。
　　万豪酒店这种利用REITs，分拆重资产酒店和轻资产的酒店管理就是产融结合的第一个层次——“产业为本，金融为辅”。企业集团利用自己的软实力引入产业投资基金(参与或合作)，支持主业快速扩张，但并不同步增加资产负债，达到轻量化资产结构的效果。
　　产业为主，产融相当1923年，福特公司率先成立从事汽车贷款业务的福特汽车信贷公司。随着汽车的普及，20世纪60年代后，福特汽车金融业务飞速发展，福特金融迅速取代传统商业银行成为全球最大的汽车金融公司。目前，福特汽车信贷为全球36个国家的1100万汽车消费者、12500家汽车经销商提供汽车金融服务，而旗下的赫兹公司是全球最大的汽车租赁公司，汽车金融收入已占福特公司总收入的40％以上。
　　福特公司呈现的是产融结合的第二个层次——“工业为主，产融相当”，企业借助产业运营能力、高等级信用和客户的风险控制能力，利用金融工具或金融机构，获得低成本融资，为客户、经销商、供应商等利益相关者提供金融服务，解决用户购买能力不足或供应商融资能力不足以及由此导致的关键原材料供应不足等问题，与主业形成经营协同。既拉动需求增长，巩固主业竞争优势，又获得金融服务收益。
　　这类产融结合模式比较普遍，IBM也采用了这种模式。1999年，IBM组建了风险投资集团。IBM一般不会直接给新创企业注入资金，而是与外部独立的IT风险投资机构合作，把风险投资商、新创公司和IBM三者有机结合。JBM以其软硬件技术、产品和创新服务帮助那些已经被风险投资公司看中的新创公司快速成长，在IBM的平台上创造出更多的新技术、新产品，共同打造lBM的“技术创新生态系统”。这有利于IBM发现新型产业以及IT产业链上有价值的技术和企业，近水楼台先使用新技术，不断为客户创造价值。IBM每年的研发资金为50亿美元左右，而通过风险投资提供给创新公司的资金则达到220亿美元。
　　金融引导产业20世纪80年代末，安然是全球最大的天然气公司、最大的独立开发生产商、最大的独立电力生产商，拥有全球最大的天然气管道系统。但随着竞争加剧，安然的实体产业毛利率下滑，1988年，安然开始提供金融服务。1990～1993年，安然花费6000万美元打造Enron金融服务系统。
　　1991年，安然公司将其金融服务公司与天然气市场部合并为天然气公司，定位为金融与天然气服务(En ron Gas Service，EGS)的混合型机构，成为“天然气银行”，借助天然气主业的强大业务能力，为生产商和消费者同时提供长期合同，匹配供需，使天然气生产商获得稳定的需求合同，消费者得到稳定的供给合同。1992年安然公司成为北美最大的天然气营销商，针对不同的消费者群体设立不同的子公司，同时提供一百多种契约，包括实物契约和金融契约，后者发展尤为迅猛。通过金融工程技术，安然能够满足终端消费者的需求，价格可变可固定，交割量可变可固定。
　　安然模式是典型的产融结合的第三个层次——“金融引导产业”，企业集团为产业链不同环节、投资及收益波动性不同的实体企业提供风险管理工具和交易机制，平滑收益波动，熨平周期，达到产业链环节的供求均衡，收益稳定。在金融创新方面，EGS毫无疑问是非常成功的。不幸的是安然没有满足于此，而是利用会计准则漏洞，放大了EGS业绩。仅在2000年，就有7，63亿美元(占到公司当年税前利润的二分之一)收入来自价格风险管理活动，没有现金流入，这完全违背了EGS匹配供需、稳定市场的初衷，EGS沦为安然操纵股价的工具，最终导致了安然的覆灭。
　　产融结合三个层次可分离采用，也可结合采用(如同时采取第一层次的轻资产和第二层次的供应链金融)，还可以分阶段升级采用(如依次采取第一、第二、第三层次)。不同的企业集团可根据自身情况的不同，选择合适的产融结合模式，但前提是一定要有协同效