社保资金入市会不会成为“炮灰”?

中国属于未富先老的人口大国，未来面临巨大的养老金缺口。2004年，当时的劳动和社会保障部郑斯林部长曾透露，当时中国养老金缺口达2.5万亿。中国人民大学一项研究表明，在新旧养老制度的转轨过程中，产生了约8万亿元的养老金债务总额。显然，中国社保基金存在较大的保值增值压力，而超过32万亿的居民储蓄存款中也有相当大比例的资金是为未来养老留的储备，需要通过投资增加收益，增厚养老储备。

证监会研究中心主任祁斌日前透露，正在拟订的资本市场“十二五”规划中，包括了充分发挥资本市场资源配置作用，引入长期资金入市(实施中国的“401”计划)，让社保基金和养老基金大规模入市，从而增加资本市场的稳定性的安排。虽然西方成熟资本市场中，社保基金和养老基金大量入市，获得了良好的长期回报，也增强了资本市场的稳定性，但中国资本市场如无重大的、根本性的改革，中国不大可能成功复制成熟资本市场的这种经验。

在几乎所有的资本市场，股市长期来看是一国经济的晴雨表，但中国股市恰恰不是。2001-2010年，金砖国家中，巴西、俄罗斯、印度股市分别大涨3.5倍、11.4倍和4.2倍，而中国在此期间经济增长速度要高于这三个国家，但上证指数仅从2073点涨至2808点，仅上涨了35%。如果同期社保基金大量入市，虽然累计回报与五年期银行存款相差无几，但长期亏损，不仅居民因养老金缩水风险可能导致内需不振，社保基金会甚至政府都会面临较大的社会压力。

长期以来，中国股市并未体现回报性，圈钱市的本质却愈来愈明晰，不仅IPO的公司数量多，而且长期高溢价圈钱，留给市场的只是糖分和水分已被吮吸得差不多的甘蔗渣。

美国股市自从19世纪初设立后，直到190年后的1996年(当时美国股市的大牛市已经持续了10年以上)，证券化率(证券市场总市值与GDP的比例)才首次超过了100%。考虑到美国标普500指数的上市公司一半的利润来自于海外，因此实际的美国证券化率更低。但中国股市自1990年设立至今，不过20年的时间，以2011年3月末A股总市值27.7万亿和2010年中国39.8万亿的GDP来看，证券化率已达70%。2010年底，中国上市公司数量已达2063家，而同年底，美国纽约证交所和纳斯达克交易所的上市公司数量分别也只有2317家和2778家。

如果中国股市IPO的公司数量较多，但向市场提供了廉价的股票，投资者也能获得不菲的回报。从美国股市的长期数据来看，非常适合社保基金和养老基金的大规模入市。1871-2003年，美国标普指数上市公司的长期平均的股息率高达4.6%(在大萧条时期股息率甚至超过13%)，同期长期平均的市盈率仅14.77倍。而A股市场如此高的股息率从未出现过(目前股市持续下跌后，也只有少数几只个股的股息率能达到这个水平)，不到15倍的市盈率水平往往要在大熊市的末期才能出现。

因此，中国股市如不能进行根本的改革，令投资者得到长期合理的回报，引入社保基金、养老基金等长期资金，不仅不能增加中国未来的养老金储备，还可能因这些资金的长期亏损产生社会不和谐因素。从中国央企、上海国资等全面加速整体上市的计划来看，中国股市将坚定不移地大扩容。而且证监会对新股三高(高价格、高市盈、高超募比例)发行及退市制度上作为不多，PE腐败未得到有效整治，这种情况下，社保基金和养老基金入市恐怕会成为A股市场扩容服务的“炮灰”。