基于非财务信息的债权危机预警探讨

辽宁石油化工大学 张启望 本溪国有债权管理办公室 刘 云

基于非财务信息的债权危机预警探讨

辽宁石油化工大学 张启望 本溪国有债权管理办公室 刘 云

一、债权危机预警管理概述

（一）企业预警 企业预警管理是对企业进行分析与评价，由此作出警示，并对企业经营活动中的重大危机的早期征兆即时矫正与控制的管理活动。通常由于信息的不对称，外部利益相关者往往是通过与企业签订的契约来保护自己。对于债权人而言，他们可以在债务契约中增加保护条款，一旦企业出现财务危机，剩余索取权就会转移到债权人手中。但是，契约条款往往是不完善的，外部利益相关者特别是债权人需要利用经营者提供的会计信息来加以判断，做出有利于自己的决策。因此，对外部利益相关者而言，如何利用经营者披露的相关信息，得出恰当的财务状况判断，即如何建立适当的预警模型是其关注的重点。

（二）债权危机 债权危机的形成既有债务企业带来的财务因素影响，也受非财务因素的影响。债权人只有准确把握债权危机产生的原因，才能合理控制债权危机的影响。债权危机形成的原因见图1。

图1 债权危机成因结构图

（1）财务因素分析。财务因素对债权的影响是比较直接和直观的，一般情况下也是普遍被债权人考虑的因素。具备一定财务知识的人员均能从企业的财务报表中获得一定量的财务信息。

（2）非财务因素分析。非财务因素相对比较抽象，经常被债权人忽视。对其分析需要较高的专业素养。也是现代债权管理比较看重的因素。

经营风险。用于还本付息的资金最终来源于企业的收益，如果企业经营管理不善，经营状况欠佳，处于长期亏损的局面，那么企业就没有能力按期支付债务本息。

投资风险。由于投资决策失误，使得企业投资不能获得预期的收益，投资无法按期收回，致使企业资金周转困难，无法按期偿还债务。

信用风险。信用风险主要表现在，企业之间的应收账款、其他应收款居高不下，企业与银行之间的“三角债”有增无减。

或有风险。或有风险是指企业存在贴现、担保、未决诉讼等或有负债而给企业带来的风险。商业票据背书、企业担保失控、居额的诉讼赔偿等都可能增加企业的债务，削弱其偿债能力。

二、债权危机预警体系设计

（一）债权危机预警体系设计 债权危机的产生从流量角度看是缺乏偿还到期债务的现金流，从存量角度看是陷入财务危机，资不抵债。本文研究选用Altman的“Z记分模型”，但由于模型未考虑到现金流量这一预测自变量，因此在原有的预警模式基础上采用现金流量分析，进一步完善预警系统。

Altman运用MDA分析技术，随机抽取了1946～1965年间33家制造业的破产公司作为样本，并按行业类别及规模大小分层抽取了33家正常公司作为配对样本，把22个可能预示公司发生问题的财务比率变量分为流动性、获利能力、财务杠杆、偿债能力和周转能力五大指标，最终选出了五个变量组成了Z计分模型：

Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5

该模型中有关权数的数值表示该财务指标对企业发生财务危机的影响程度，且除X5以外，其余自变量均以百分率来表示。

式中：X1=营运资本/总资产（WC/TA），是企业流动资产相对于总资本关系的一种衡量，该比率越大，说明企业资产的流动性越强，财务状况越理想。X2=留存收益/总资产（RE/TA），该比率反映企业累积获利能力。运用该比率进行衡量时还要考虑企业已存在时间的因素，一般来说，成立时间不长的企业因为还未来得及积累利润，因此该比率值很低是合理的。X3=息税前利润/总资产（EBIT/TA），衡量的是除去税收或其他杠杆因素外，企业资产的获利能力，该比率分析对企业破产研究尤其有效。X4=权益的市场价值/负债总额的账面价值（MVE/TL），说明在公司债务超过资产，无力清偿债务而破产前，公司的资产价值能下降多少。X5=销售收入/总资产（S/TA），反映公司资产营运能力的财务比率，衡量公司在竞争环境中的管理能力的大小。

Altman研究的结论认为破产、非破产与Z值的分布分为A、B、C三个区域，其中：A区：Z小于1.81的区域，该区域为破产区域；B区：Z大于1.81小于2.675的区域，该区域为灰色区域；C区：Z大于2.675的区域，该区域为非破产区域。

“Z记分模型”中各项比率数据测量的是企业资产创造销售收入的能力，但是销售收入并不意味着企业创造的现金流量，而进行债权危机预警管理的主要目的是要求企业能有足够的现金来偿还到期债务，因此本文结合现金流量分析中最核心的现金流量比率指标来对债权危机进行综合分析。现金流量比率=来自经营活动的现金流量/流动负债，反映了企业在保证日常经营活动对货币资金需求的基础上，以经营性收回的现金的净增长额来偿还债务的能力。因此本文参照麦肯锡矩阵建立如图2所示：

图2 债权危机预警矩阵

在上述矩阵中，Z值的强、中、弱是根据Altman划分的破产区间界定的。现金流量比率的强、中、弱是根据经验值确定的：低于40%为弱；40%～100%为中；大于100%为强。当坐标值处于左上角区域C1、C2、C3时，企业的财务状况和现金流量情况都属于正常，企业的偿债能力较强，债权人不易发生债权危机，但当处于C2区时，应关注企业现金流量，防止发生现金流量不足而引起的支付性债权危机。当坐标值处于右下角区域A1、A2、A3时，企业的偿还债务的能力差，其经营管理已陷入危险的境地，如果不及时扭转这种局面，势必会产生经营性的债权危机。当坐标值处于中间区域B1、B2、B3时，企业处于不稳定的状态，要么企业的财务状况不好，要么企业的现金流量不稳定，这个时候应针对实际情况具体分析，既不误判，也不错过任何可能导致债权危机的可能。

（二）债权危机预警体系设计完善 尽管财务信息可以在一定程度上反映公司整体的财务状况、经营业绩和现金流量信息，但由于受会计确认、计量等会计技术和方法的制约，公司中一些重要的资源无法通过财务报表进行披露。所以引入非财务信息并在财务信息的基础上综合非财务信息，是现代债权预警体系的主流。非财务信息包括或有事项、关联方交易等诸多方面，本文从债权人的角度主要选取以下几个方面：

（1）或有负债。企业的或有负债是由于某种约定的条件或允诺的责任，在将来可能发生某种情况或某种意外事故而导致的企业负清偿责任的潜在债务。虽然不在财务报表正表中加以揭示，但也是影响企业偿债能力的一个不可忽视的因素。常见的主要有应收账款抵借、未诀诉讼、借款担保等。虽然这些或有负债等账外因素在未发生时，似乎无关紧要，但是如果一旦变成真正的现实负债，则企业就可能遭受意外的风险与损失，从而大大加大债权人的危机。这里主要是企业的对外担保和未诀诉讼。

不少企业对外担保数额居高不下，常常超过其净资产的数倍，为企业今后的发展埋下隐患。未决诉讼一旦成为企业事实上的负债，就可能导致企业重大损失，情况严重的还会使企业丧失持续经营能力。在公司治理结构尚未完善，监管体制尚未健全的情况下，债权人应加强自我保护意识，在债权危机预警系统建设和运行中充分考虑或有负债情况，一旦或有负债数额过大，就应当发出警报。

（2）高层管理人员变动。企业高层管理人员是企业外部利益相关者特别关注的对象，影响着企业总体经营水平和经济效益，一旦他们的位置或岗位发生变动，就必将对企业产生不可估量的影响。管理层重要人员、董事或财务会计人员的突然或连续变更、集体辞职等通常是企业存在隐患的明显标志。如美国安然公司在危机爆发之前的4、5个月就相继出现CEO辞职、CFO离去的现象。因此，关注企业高层管理人员的人事变动，从而对企业的现状和未来发展做出预测，是对债权危机预警系统的有力补充。

（3）关联方关系及交易。关联方和关联交易是公司在生产经营过程中必然存在的现象，但如果发生了不公允的关联交易，就有可能使债权人的利益遭受损失。应重点关注关联方交易的价格对其损益的影响，关联方的债权、债务的真实性，其在同类债权、债务中所占的比例，与关联方交易的公平合理性，其占销售收入比例等方面。尤为注意的是，不涉及现金收入的大比例的关联交易往往是为了粉饰企业的财务报告，极有可能误导债权人的决策。

（4）股权变更。频繁的股权变更一般预示着企业面临着一定的危机，而这种危机通常是由于资金短缺引起的，企业正是想通过股权的变更来改变这种情况，主动寻求其他公司并购，以解决资金短缺问题，提升公司的业绩，摆脱财务困境状态。企业的债权人应对这种情况高度警惕，找到企业存在这种状况的根源，采取及时的措施避免债权危机的发生或将危机的程度降至最低。

［1］朱春梅、蔺玉、张锐：《财务契约、财务危机预警与公司财务治理》，《财会通讯》（学术）2007年第3期

（编辑 向玉章）