蓝汛资本炼金术

| 文 · 本刊记者 陈婧

蓝汛资本炼金术

| 文 · 本刊记者 陈婧

中国企业去美国上市过往的记录并没有多少亮点。但情况在2010年发生了咸鱼翻身般的变化，据最新统计，中国概念股屡创新高。其中，优酷、当当网自然风光无限，但更值得关注的，是一直隐藏于镁光灯之外的蓝汛通信

2 0 1 0年1 0月1日，蓝汛通信(ChinaCache International，即CCIH)在纳斯达克上市，融资8400万美元。紧接着，优酷也在12月8日登陆纽交所，融资额达到2.03亿美元。这两家公司都没有盈利记录，并且在短期之内也不能盈利，但是凭借着良好的未来发展前景，还是获得了投资者的看好，IPO表现都非常成功。

其中，蓝汛通信开创了自2000年美国互联网泡沫破灭以来，亏损互联网企业成功上市的先例，它也是继2007年美国 Limelight Networks公司上市后，第一家CDN服务供应商的成功上市。从某种角度说，蓝汛的成功直接刺激优酷加快了上市进程，上演了连续亏损的互联网视频企业成功上市，并且募集到相当规模的资金的一幕，因而在业界引起强烈的反响。

与此同时，不仅是中国，印度的互联网公司不盈利同样也能在美国市场卖出好价钱，或许是2010年Facebook的成功让美国投资者急于找到替代的投资品。

隐形冠军

在互联网领域，北京蓝汛通信技术有限公司（以下简称蓝汛）一直是一个幕后英雄，该公司主要经营CDN（Content Delivery Network），即互联网内容发布网络。

据蓝汛CEO王松介绍，CDN 是一个建立并覆盖在互联网之上、由分布在不同区域的节点服务器群组成的虚拟网络。CDN 可以实现把网站的内容高效、稳定地发布到离网民最近的地方。它最核心的目的就是: 提高互联网的访问质量。

从2004年启动融资开始，英特尔投资、集富亚洲、InvEStor、启明创投、ignition、Starr International、SIG这7家基金都先后成为蓝汛的投资人，前后三轮融资共引进5000万美元。

过去10年，蓝汛每年以超过100%的速度增长。而即便是这个数字，蓝汛的投资人仍然认为公司“跑得不够快”。

原因在于，尽管蓝汛在中国CDN领域仍是不折不扣的王者，但受金融危机的影响，与几年前95%以上的市场占有率相比，其市场占有率已经下降到了目前的65%左右。不过可以肯定的是，蓝汛确实是其中规模最大的一家，加上去年在创业板风光无限的网宿科技至少占有一半的市场规模。而据了解，网宿科技去年CDN业务收入才不过是蓝汛的“1/4到1/3”。

不过，这样的成绩并没有让投资人感到满意，他们的目光没有局限于此，胃口更大的投资人将参照物定为行业大佬Akamai——与蓝汛通信同年成立的美国同类公司Akamai，如今它已经是市值超过40亿美元的全球500强企业。

与Akamai超过70%的毛利率相比，蓝汛的毛利率略输一筹，仅在50%左右。而投资人看好的正是这20%的收益空间。

爱恨Akamai

1998年，麻省理工大学教授、互联网发明者Tim Berners-Lee和Tom Leighton创办了Akamai，目的是为了缓解互联网的“交通拥堵”。

如今，所有的互联网用户如今都在不经意地使用Akamai首创的这种服务。其通过把数百个服务器置于现有的ISP网络中，构建出一张内容分发网络，这使得用户能够就近取得所需内容。“如果把互联网应用看作是淘金，那么，我们所要做的就是为淘金者提供生活用‘水’。”王松解释。

Akamai在成立11个月之后登陆纳斯达克。上市当日，其股价就从26美元的发行价一路飙升到110美元。

对蓝汛而言，同期成立的Akamai是榜样，也是羡慕的对象。可以说，蓝汛对Akamai的感情应该是又爱又恨。

作为国内第一家的CDN企业，在选择CDN业务模式的时候，王松并不知道有Akamai这样的公司，只是之前曾经代理过Cache产品，因而顺势开始选择做类似的服务，当时对技术敏感的王松只是认为，CDN可以做，而且市场潜力巨大。

但是，当时具体如何做CDN，蓝汛毫无概念。王松曾经简单的认为，只要把几台机器架在一起就可以，他也曾经相信，设备厂商会帮到它们，然而具体如何应用设备厂商，王松也不明所以。

后来，蓝汛也曾经考虑过引进Akamai公司的技术，但当蓝汛同对方接触的时候，对方的态度十分傲慢，而且价格贵得离谱：部署一个点的成本达100万美元。这个价格是初生的蓝汛无论如何都付不起的，所以，蓝汛拒绝了Akamai。“一个原因是我们确实没有那么多的资金，另一个原因，也是觉得美国人能做，我们中国的技术人员也能做出来”，王松说。

数年之后，回头来看自己当初的选择，王松曾半开玩笑地引用华为总裁任正非的话：纯粹属于当初的无知。“当初真的没想到这么难，我们属于‘无知者无畏’。”几年做下来，王松觉得自己做的非常累。但是，好在他成功了。

在Akamai上市十年后的2010年10月2日，蓝汛通信成功登陆纳斯达克，在首日交易中，蓝汛通信股价上涨98.6%,收盘于27.61美元,超过当时搜房网和乡村基在上市首日的涨幅(分别为73%、80%)，成为中国公司在美国股市一时最成功的IPO。

2011年初，美国中国概念股网站China Analyst评出了10大最具成长性的中国概念股，其排名依据是华尔街分析师对公司未来3-5年每股盈利增长率的平均预测值。其中，蓝汛通信以长期每股盈利增长率45%的成绩排名第五。

成长

尽管蓝汛通信垄断中国CDN服务市场份额超过一半的份额，而且一直被业内看成是CDN的领导者。但由于CDN行业本身的特点，鲜有人关注到这个领域，而行业内的厂商更是闷声发财，较少自我宣传。因此，除个别专业技术媒体外，其他媒体很少关注。

真正让蓝汛通讯走到台前的是2000年的悉尼奥运会。毫不夸张的说，悉尼奥运会成全了蓝汛。

当时只要中国拿一块金牌，新浪网的网站就会因为访问增加而要瘫痪一次。王松找到新浪网当时的CTO严援朝，将自己的产品介绍给他，双方一拍即合。新浪因而成了蓝汛的第一个成功案例，随后搜狐等网站也逐渐成为蓝汛的客户。

其实，悉尼奥运会、中国加入世贸组织文件的网上发布、中国申奥成功、CCTV.COM直播全国“两会”、“神六”成功升空，并顺利返回的望山直播，以及2008年的奥运会直播等背后，都有这种服务在做支撑。

但是在起步之时，蓝汛很快就碰到了互联网泡沫的破灭，整个互联网行业陷入低谷。“当时的多数网站想的都是怎么样节省成本，怎么样活下去，而不是去提高自己的网络使用质量。”王松说，这对旨在提高上网质量的蓝汛可以说是一场无妄之灾。

好在蓝汛选择的业务模式成本相对比较低，而且在当时的环境下，蓝汛同中国电信等运营商合作关系良好。通过运营商，蓝汛获得了很多客户，当时的运营商尚未意识到这一领域的价值，蓝汛几乎是零成本就获得了这些资源。借助于此，蓝汛才支撑过了互联网的冬天，而当初同处一个领域的多数公司都已退出。

事后，王松曾经总结过，之所以只有蓝汛能坚持下来，“不是我们做的好，只是因为别人有更多的选择，而我们没有其他的选择，所以只好坚持。”

自2002年起，随着电信增值业务被引入到互联网行业，整个互联网开始复苏，而蓝汛也随着整个行业的变暖而获得了快速成长。从 2003 财年开始，蓝汛每年的业务收入均保持着翻倍的增长速度：2004 年达 3000 万元人民币；2006-2009年,蓝汛净收入从7000万元增长到2.72亿元；2010年上半年,蓝汛通信净收入为17034万元,主营业务CDN收入同比增长28.86%。这时,蓝汛的最大客户变成了中国移动,其子公司购买了大量蓝汛的移动互联网服务,占蓝汛2010年上半年总营收的12.8%。

目前，蓝汛总共拥有62个CDN节点。在蓝汛 CDN网络上运行的网站有搜狐、网易、eBay、易趣、淘宝、慧聪、携程、新华网等几十家。另外，还有“国网”等政府网站，以及诺基亚、宝马汽车、可口可乐等传统企业网站，几乎每个星期都有新的用户采用蓝汛通信的 CDN 服务。似乎，蓝汛离Akamai的距离已经越来越近了。

难挡资本追捧

不过，即便成绩如此，蓝汛通信2010年上市时仍没有盈利记录。究其主要原因，主要是企业的营收能力。

从蓝汛通信财务数据来看，公司2007年毛利润一度为负值。2005年净亏损为738万元，合每股0．09元，到2008年净亏损达到1．63亿元，每股亏损1．73元，亏损扩大23倍。2009年之前，蓝汛通信收入越多，亏损也越多。值得注意的是，公司营业收入从2005年的4700万元增长到2009的2．72亿元，营收扩大接近5倍，而2007年以来，蓝汛通信毛利率也在不断回升。

尽管如此，丝毫没影响蓝汛通信在市场上受到外资追捧的程度。

中国的互联网用户数量已达4.2亿,超过了美国的总人口(3.1亿)。艾瑞网的数据显示，2009年，中国的内容和应用交付服务市场的规模约为5.01亿元，预计到2014年，将达到36亿元，年复合增长率为48.2%。由此，中国最大的互联网加速服务提供商自然会吸引投资人的青睐。

上市前，蓝汛就获得了三轮投资共约5000万美元，包括2005年获得的第一笔来自于集富亚洲、英特尔投资等的850万美元风险投资；2007年获集富亚洲、英特尔投资和启明创投等参与的第二轮3150万美元的投资；2009年9月，蓝汛再获英特尔投资及其他风投公司超过1000万美元的投资。

另外，从蓝汛在美首次公开募股申请书文件中可以看到，截至2010年6月30日，蓝汛的客户数为418个，其中，新签的中国移动是蓝汛最大客户。而中国移动是目前国际最赚钱的运营商，“背靠大树好乘凉”，这将为蓝汛今后的发展起到巨大的支撑作用。

另一方面，在整个市场大环境下，我国经济的稳定发展也为互联网企业赴国外IPO引资奠定了一定的基础。我国继续加强内需消费刺激和抑制通胀政策并行，发展新兴产业，而互联网企业作为信息产业中的一员，在推动经济稳定增长中起到先导作用，这使得相关企业赢得宽松的发展环境的政策预期。

中国新兴产业公司高速增长的特性，以及巨量的市场空间，是吸引美国投资者的两大核心因素。美国投资者惯用“看历史想未来”的投资思路，在高增长的行业和高增长的国家背景下，投资者的想象力为蓝汛通信进入资本市场一路“开绿灯”，而紧随其后的优酷、当当网也掀起了资本市场的一场“完美风暴”。