我国通货膨胀风险与货币供给分析

黄向梅，夏海勇

（南京大学 商学院，南京 210093）

0 引言

根据国家统计局数据，2010年1月以来，居民消费价格指数持续上扬，1月份CPI同比上涨1.5%，而到5月份涨幅达到3.1%，仅在6月份稍有回落，6月份CPI窄收至2.9%，上半年居民消费价格指数同比上涨2.6%。面对潜在的通货膨胀风险，管理通货膨胀风险成为我国当前宏观调控重要目标之一，货币政策方向的把握及政策工具运用的适度无疑是维持物价稳定的关键。

关于物价与货币供给之间的关系，学者们已做出了深入而全面的研究，本文以此为基础，做些补充性的探讨。较之前研究不同，本文采用了月度数据，即月度物价指标、货币供给指标以及产出指标，因而能更精准的反映出物价与货币供给及其他因素之间的关系。另外，考虑到不同层次的货币，可能对物价的影响有所不同，因而在分析中同时引入M1、M2货币指标。本文以工业产出水平替代国内生产总值变量。鉴于轻工业和重工业生产特性不同，与价格之间的关系也可能有差异，因此在实证中引入了轻工业和重工业增加值增长率变量。

1 我国物价与货币供给的关系

本文分析2005年至2010年上半年期间，我国货币供给与通货膨胀率之间的变动情况。货币供给状况由M1和M2货币的供给量增长率反映，通货膨胀率由CPI指标体现，见图1。

2005年、2006年，货币供给稳定增长，物价平稳，基本维持在1.7%左右。2007年货币供给增长较快，与此同时CPI开始爬升，1月份CPI指数为102.0，到11月份已达到106.9。2008年第一季度通货膨胀率达到波峰，随后受紧的宏观经济调控，物价涨幅开始明显下降。为应对2008年金融危机影响，实施积极的宏观调控政策，2008年底至2009年货币供给放量，M1、M2增长率分别到达39.0%和29.7%的最高水位。而受前一轮调控影响，CPI持续负增长，至2009年11月份才转为正，并逐渐抬升。2010年上半年M1、M2货币供给减速，货币供给增长率回落。

图1显示，此期间CPI与 M1、M2增长率具有较高的一致性，并且通货膨胀率对货币供给反应有明显的滞后。同时由于货币政策的相机选择性，通货膨胀率的高低一定程度上也决定着货币政策的取向和力度。因此，经验上货币供给与物价水平相互作用，互为因果关系。

图2更清楚的显示了通货膨胀率与货币供给之间的关系。CPI与货币供给并非简单的线性关系，而是呈现发散式螺旋关系，尤其是CPI与M1增长率之间螺旋关系更为明显。造成这种现象的原因在于：通货膨胀率与货币供给是相互作用的。货币供给的变化经传到机制影响着物价水平的变动，而货币政策的相机选择性，又使得通货膨胀率成为央行货币投放量的决定因素。作用机制如：若当期物价水平走高，货币供给将紧缩，而本轮的货币紧缩调控，将造成下一时期的物价通缩，而在下一时期货币当局又将依据通缩的物价而采取扩张性的货币政策，如此反复形成发散式螺旋。

图1 2005～2010年我国CPI变动与M1、M2货币供给速度

图2 CPI与RM1、RM2的螺旋关系

对通货膨胀率与货币供给增长率的关系分析表明，2005年至2010年上半年期间，M1而非M2供给的变动是导致物价波动的重要原因，同时，物价水平的变动也对M1、M2货币供给产生影响。另外，两者间呈现的螺旋关系警示现阶段我国货币政策应尽可能保持平稳，防范由货币供给的过度变动，带来物价的大起大落，而大幅度的物价波动又引起剧烈的货币政策调整，形成发散性的螺旋效应，给经济带来巨大风险。

2 现阶段通货膨胀与货币供给实证分析

2.1 理论基础

根据货币交易方程以及货币化理论，一定时期内社会所需要的货币总额等于同时期内通过货币交易的各种商品价值总和，即：

其中，M为一定时期内流通中的货币数量；V为货币流通速度；P为一般物价水平；Y为以不变价格表示的一年中生产的最终产品和劳务的总价值。

根据（1）式，可以得到

其中，为货币数量的增长率，为货币流通速度的增长率，为物价水平的增长率，为产出水平的增长率。对（2）稍作变换，得到价格增长率的表达式为：

2.2 实证分析

方程（3）中的用CPI代替，产出水平增长率由轻工业和重工业增加值的增长率RLY、RHY反映，则通过M1、M2的供给增长率RM1、RM2表示。对于货币流通速度，现有研究一般采用国民生产总值与货币供给量的比值，或M1货币与M2货币的比值来反映。无论哪种方式表达，影响货币流动速度的主要变量是国民生产总值和货币供给量，因而均可由RLY、RHY、RM1、RM2变量组合来反映。由此，建立以下计量方程：

数据选取2008年7月至2010年6月的CPI、M1和M2货币增长率以及轻、重工业增加值增长率的月度数据。数据来源为中国人民银行网站、国家统计局网站、工信部网站以及相关年份的《中国统计年鉴》。

由于选取的的是月度数据，先消除季节影响因子。对消除季节影响因子后的变量进行单位根检验，结果如表1。

单位根检验表明变量CPI、RM2是平稳变量，RM1、RLY、RHY非平稳，并且有一个单位根。分别检验三组变量组（CPI、RM1、RM2、RLY），（CPI、RM1、RM2、RHY），（CPI、RM2、RLY、RHY）的协整关系。采用约翰森（Johansen）协整检验法，结果如表2。

表1 ADF单位根检验结果

表2 协整检验结果

协整结果表明，三组变量（CPI、RM1、RM2、RLY），（CPI、RM1、RM2、RHY），（CPI、RM2、RLY、RHY）均是协整关系，分别就以上三组变量建立1、2、3三个回归模型，如表3所示。

2.3 结果分析及讨论

（1）3个方程均有较大的正向截距项，值在8.5-14.6之间，且在1%的置信水平上显著。正的截距表明金融危机期间及危机后时期，经济体存在非常高的通货膨胀惯性。

表3 回归结果

（2）M1货币供给速度对通货膨胀率有正向影响，M1货币供给过快将引起价格的上升。M1货币增长1%，模型1中将导致物价上升0.2%，模型2物价将上涨0.04%。

（3）M2货币供给与通货膨胀率是负向关系，M2货币供给增长物价反而下跌。模型显示，M2供给增长1%，物价下跌的幅度为0.65%-0.48%之间。M2是M1加上企事业单位定期存款、居民储蓄存款和其他存款，M2供给与物价变动负相关表明CPI与定期存款、储蓄存款等具有较强的负相关关系。金融危机及后金融危机期间，货币流动速度减慢，大量的货币以存款的方式沉淀下来，造成居民存款大量增加。同时，实体经济价格的下滑，致使相当多的资本流入虚拟经济中，寻求高回报，从而也提高了资产价格。两种因素综合作用，使得M2货币供给与物价波动呈现负相关。

（4）轻、重工业增加值对通货膨胀率影响效果相反。轻工业增长1%，CPI将下降0.16%-0.61%，而重工业增长1%，CPI上升0.22%-0.44%。轻、重工业产品及生产周期决定了其与CPI的关系。CPI衡量的消费品大部分属于轻工业产品，加上轻工业生产周期较重工业短，产值增加，产品供给增加，引起价格下降。相反，重工业生产周期长，产值占工业总比重高，因此对CPI的影响具有长期性、滞后性和深远性。

3 结论

通货膨胀率与货币供给的相互作用，要求货币供给尽可能保持平稳，以避免造成物价的剧烈波动，而给经济体带来高风险。在金融危机及危机后时期，经济体有非常高的通货膨胀惯性，因此遏制住通货膨胀风险是该时期的重要难题。短期内，可采取减缓M1货币供给，通过证券、外汇等市场，吸收减少流通中的货币，同时提高存贷款利率，吸纳存款，增加M2货币，以达到减小通货膨胀压力。从长期则需要调整生产结构、刺激市场，调动实体经济活力，从根本上消除通货膨胀压力。

[1]李玉双,陈乐一.经济波动和货币供应量波动对物价波动的影响分析[J].统计与决策,2009,(20).

[2]马颖,Abdul Jalil,陈波.货币政策对物价稳定和经济增长的效应——中国与巴基斯坦的比较研究[J].经济评论,2010,(2).

[3]易纲.中国的货币供求与通货膨胀[J].经济研究,1995,(5).

[4]伍志文.货币供应量与物价反常规关系：理论及基于中国的经验分析——传统货币数量论面临的挑战及其修正[J].管理世界,2002,(12).

[5]李斌.经济发展、结构变化与货币消失[J].经济研究,2004,(6).

[6]林仲豪.货币供应与物价间的反常规关系研究[J].山东社会科学,2007,(9).

[7]牛筱颍.我国货币供应量与物价、产出之间关系的建议[J].统计观察,2005,(11).

[8]徐丹丹,孟潇.我国适度宽松货币政策走向分析——基于货币政策对货币供给量、GDP以及物价水平影响的判断[J].经济理论与经济管理,2010,(4).