负债筹资财务风险成因及防范

2011-08-15冷冬署张艳林

合作经济与科技 2011年19期

□文/冷冬署张艳林

我国上市公司中面临着严重的财务风险，而其财务风险的重要组成部分——负债筹资风险表现得尤为明显，加强上市公司负债筹资风险预测研究对有效防范企业财务风险有着重要的意义。

一、负债筹资概述

（一）负债筹资风险相关概念。企业要发展的第一步就是筹集资金，资金按其筹集的渠道不同，主要分为自有资金和外部筹集资金两大部分。自有资金是企业的主权资金，企业使用自有资金不必付筹资和用资费用，因此不存在筹资风险。然而，由投资者投入的资金是无法满足企业经营及扩张需要的。运用借入的资金进行生产经营已成为开放的市场经济中普遍存在的财务现象。

企业从外部筹集资金一般有两种方式：股权筹资和债权筹资。股权筹资的风险主要来自太高的筹集费用，且所受的政策限制较多。为了降低资金成本，企业往往利用债务筹资来降低成本。债务资金是企业向银行、其他金融机构、其他企业单位等吸收的资金，它反映了债权人的权益。按规定企业的借入资金必须按期、按规定的方式足额还款付息。本文将负债筹资风险的含义界定为因企业的举债经营而导致偿债能力的丧失或企业举债后资金使用不当导致企业遭受损失及到期不能偿还债务的可能性。

（二）负债筹资风险的类型。按负债筹资对企业经营的影响可分为四种类型：

1、决策性筹资风险，主要是源自企业对负债规模的确定。

2、支付性筹资风险，主要是指在某一特定的时点上，负债经营的企业现金流出量超过现金流入量，从而造成企业没有现金或没有足够的现金偿还到期债务的可能性。它是一种个别风险、现金风险、企业理财不当的风险。

3、经营性筹资风险，主要是指企业在收不抵支情况下而出现的不能偿还到期债务的风险。一般是企业出现亏损；其特征为经营获利能力的下降；是企业的财务管理不当。

4、货币性筹资风险，是货币的变动造成的，包括利率风险和汇率风险。

二、负债筹资的优势

企业之所以使用负债融资是因为其与主权资本融资相比，具有以下优点：

（一）稳定公司的控制权。负债融资筹集的资金是企业的债务而非资本金。债权人一般只有优于股东获取利息和收回本金的权利，不分享企业的剩余利润，也没有企业经营管理的表决权，因而不会改变或分散企业的控制权力结构。

（二）负债融资成本低。一般来说，债务筹资的资金成本要低于股权筹资。一是取得资金的手续费用等筹资费用较低；二是利息、租金等用资费用比股权资本要低；三是利息等资金成本可以在税前支付。

（三）可以利用财务杠杆。债务筹资不改变公司的控制权，因而股东不会出于控制权稀释原因反对负债。债权人从企业那里只能获得固定的利息和租金，不能参加公司剩余收益的分配。当企业的资本报酬率高于企业的债务利率时，会增加普通股股东的每股收益，提高净资产收益率，提升企业价值。

（四）负债融资速度快、容易取得且富有弹性。企业需要资金时借入，与股权筹资相比，不需要经过复杂的审批手续和证券发行程序，如银行借款、融资租赁等，可以迅速地获取资金。资金充裕时归还，非常灵活；同时又缩短了资金的闲置时间。

三、债务筹资风险形成原因分析

负债融资具有许多独特的优点，是市场经济条件下企业筹集资金的必然选择。但这种筹资方式，在给企业带来巨大效用的同时，也会带来巨大的潜在财务风险。风险指的是由于不确定性因素所引致损失的可能性。只要存在市场，就必然存在一些不确定性因素，也就必然存在风险。风险是复杂多样的，其基本原因在于，市场的动作受到众多因素的影响。这些因素，不论是作为内生变量还是外生变量，都处于不断变化中，这些变化，都会给企业的经营和发展带来各种各样的不确定性，从而引发负债融资的财务风险，其主要经济性因素有：

（一）内部因素分析

1、负债规模不合理。负债规模是指企业负债总额的大小或负债在资金总额中所占的比重。企业负债规模大，利息费用支出增加，由于收益降低而导致丧失偿付能力或破产的可能性也越大。同时负载比重越高，企业债权人的债权也越难有保障，这会给今后融资带来不利影响，即产生的融资风险也高。所以，一般情况下，负债规模越大，融资风险也越大。

2、资本结构不合理。主要是指企业资本总额中自有资本和借入资本比例不恰当对收益产生负面影响而形成的财务风险。企业借入资本比例越大，资产负债率越高，财务杠杆利益越大，伴随其产生的财务风险也就越大。合理地利用债务融资、配比好债务资本与权益资本之间的比例关系，对于企业降低加权资本成本、获取财务杠杆利益和降低财务风险是非常关键的。

3、负债融资时机和方式的选择。不当融资方式主要是指企业选择的是长期融资方式还是短期融资方式。如果负债融资的方式不合理会增加企业的筹资风险。原因是：第一，长短期负债的利息水平和利率波动幅度不同，不合理的负债结构将会使企业的利息费用支出产生较大幅度的波动，由此给企业收益带来较大的不确定性，并可能造成无力偿还债务的风险；第二，将短期借款用于长期资产可能会出现借款到期时难以筹措资金偿还的风险，且进一步导致企业破产的风险；第三，长期借款的融资速度慢，取得的成本通常较高，且一般还附有一些限制性条款，这对企业形成了融资的潜在风险。

4、负债利息率的不确定。在同样负债规模的条件下，负债的利率越高，企业所负担的利息费用支出就越多，企业破产风险也就越大。同时，负债的利率对股东收益的变动幅度也有较大影响。因为在息税前利润一定的条件下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，股东收益受影响的程度也越大。

5、信用交易策略不严谨。在现代社会中，企业间广泛存在着商业信用。如果对往来企业资信评估不够全面而采取了信用期限较长的收款政策，就会使大批应收账款长期挂账。若没有切实、有效的催收措施，企业就会缺乏足够的流动资金来进行再投资或偿还自己的到期债务，从而增加企业的财务风险。

（二）外部因素分析

1、宏观经济因素。资本的运作、企业的经营生产无不依托国民经济的大背景。宏观经济形势的变化，直接影响着资本市场的总趋势、企业的微观利益，一般来说，在客观存在的经济形势趋松时期，市场活跃、市场参与者的风险相对较小；在客观存在的经济趋紧时期，市场疲软，市场参与者的风险逐步增大。

2、经济体制因素。资本市场的运行。企业的生存和发展，是在一定的体制背景下展开的。在市场经济体制中，法制健全、机制完善，市场参与者风险就小，反之则会大大增加市场中的不确定因素，增加市场参与者的风险。

3、货币政策因素。利率是影响负债融资财务风险的重要因素。一般而言，采用负债融资方式融资，企业事先均有明确、固定的利息率。当未来利率高于现期利率时，企业承担的负债融资利息相对较小，赢得“升水”利率。若未来的利率低于现期利率，则企业要担负相对较多的利息，出现利率“贴水”。而利率的变化，既取决于货币市场的供求状况，也受制于中央银行的货币政策和宏观经济态势变化，因此是不确定，风险也就不可避免了。

4、税收因素。税收直接影响着市场参与者收益的高低。在市场经济中，税收在一定时期内通常是稳定的，但随着经济条件的变化，课税对象、课税范围、税率的高低等等都可能发生变化，从而引起企业纳税数额的变化，进而引起企业成本的变化，导致企业经营收益的变化，直接影响企业偿债。

四、负债筹资风险的防范

（一）要有强烈的风险意识。要充分认识到财务风险存在的客观性。不仅要充分预计风险的各种可能性、风险的性质、风险发生的时期、风险发生的环节、风险发生的程序、风险造成的损失程度等，还要认识到风险的危害性和严重性，提高防范风险的意识和行为的自觉性。

（二）建立最有利的资本结构。企业必须根据自己的风险承受能力来选择对企业最有利的资本结构。以最低资金成本，取得最大的投资收益，在风险和利益之间挤求最佳配合。在好的市场环境中，采取进取型策略，可以适当多借入资金，在不利的环境中，应谨慎从事，以此组织调整资本结构，可以有效地控制财务风险。

（三）合理确定负债比率。企业的负债，要根据当前的经济形势适时而行。当经济形势不景气时，企业应当降低负债融资比率，以减少一系列风险；在经济形势看好时，可以适度加大负债比率，为企业带来更多利润机会。同时，举债之前应对其自身的偿债能力进行科学地计算分析，判断财务风险的大小，确定合适的负债比率。企业可在其资本结构，合理地保持较高的负债比率，充分利用财务杠杆效应，以获良好的预期效益。

（四）保持资产的高度流动性。合理安排资金避免资金调度失误带来的财务风险。资产流动性是衡量一个企业偿付到期债务能力的尺度。保持高度的资产流动性是企业控制财务风险，减轻财务压力的重要保证，企业的资产越容易变现，则清偿能力越强，抵御财务风险的能力就越大。

（五）科学地进行投资决策。对所投资项目进行客观判断，深入调研和科学论证，充分考虑可能面临的风险，做好投资项目的现金流量预测，力求使收益性、风险性、稳健性最佳组合。