日元升值期货币与财政政策教训及我国当前经济调控政策的选择＊

刘念

(湖南工业职业技术学院，湖南 长沙 410208)

日元升值期货币与财政政策教训及我国当前经济调控政策的选择＊

刘念

(湖南工业职业技术学院，湖南 长沙 410208)

货币政策和财政政策是政府调控宏观经济运行的重要政策工具，但它又是“双刃剑”，只有在对宏观经济充分调研和客观分析的基础上，合理运用财政政策和货币政策，辅以相应的措施，才能保证其健康持续的发展。本文论述了日元升值的宏观背景，剖析了日元升值致使经济长期停滞的政策性原因，提出了人民币升值压力下我国当前经济调控政策的对策。

本币升值;货币政策;财政政策;调控

近年来，包括美国在内的西方七国集团再次要求人民币升值，他们认为以前我国实行的盯住美元汇率制度造成了人民币汇率的严重低估，我国因此获得比较优势，损害了其他国家的利益。在人民币升值压力增大的国际环境下，吸取日元高速升值导致经济长期停滞的教训，选择正确的经济调控政策工具，采取有效调控措施，确保经济持续稳定发展，具有重大的战略意义。

一、日元升值的经济与社会背景

从历史上看，日元大体分为三个高速升值期。日元高速升值的第一个时期是1971～1972年，即“尼克松冲击”时期，日元一度从1美元兑360日元升值到1美元兑308日元。第二个时期是从1973～1985年即“广场协议”签署之前，日元从1美元兑306日元升值到1美元兑260日元，日元在13年内升值了22%。“尼克松冲击”和“广场协议”促使日元对美元汇率进入高速升值期，日本国内也出现严重通货膨胀和资产泡沫。第三个时期从1985～1995年，这是一个长期快速升值期，日元从1美元兑260日元升值到1美元兑79.95日元，日元十年间升值了65%。

先来分析“尼克松冲击”背景，20世纪60年代后期，在德国和日本经济快速增长、竞争力大幅提高的同时，美国却因为越南战争而陷入长期的通货膨胀。美国急需恢复经济创伤，而战后日本经济的高速发展在一定程度上依赖于美国，无论是在资金还是技术方面，美国对日本都给予了很大的扶持，因此美国在因为布雷顿森林体系下无法通过提高黄金官方定价使自己货币贬值，只能对德国和日本政府施加压力，要求它们重估自己的货币。1971年，尼克松政府单方面终止了美元对黄金的自由兑换并为了避免美国国际收支继续恶化，对美国进口的所有制造商品征收附加税，布雷顿森林体系瓦解，日元就此开始迅速升值。

“广场协议”亦起因于美国为拯救其国内经济。上世纪80年代中期，美国的出口制造业在国际市场上始终处于劣势，美国经济却面临着经济萧条，贸易赤字和财政赤字的双重压力。而日本积累起的巨额经济财富让日本成了世界级的银行家，而同时美国也失去了世界放贷者的地位，为此，美国许多制造业大企业、国会议员等相关利益集团强烈要求政府干预外汇市场，促使日元升值，以挽救日益萧条的美国经济。1985年9月22日，包括美国、日本、联邦德国、英国和法国在内的G5集团财长以及中央银行行长，在美国纽约广场饭店举行会议，达成一揽子协议，史称“广场协议”(Plaza Accord)。内容包括抑制通货膨胀、扩大内需、减少贸易干预、协作干预外汇市场，使美元对主要货币有序地下调。“广场协议”后，世界主要货币兑美元均有不同程度的升值，但日元升值幅度最大，日本政府为了消除日元升值带来的通货紧缩压力，选择了扩张性的财政和货币政策来刺激经济。因为日本是出口导向型经济，因此日元大幅升值后经济深受打击。企业家本来投资到出口实体经济的资金大量投入到资本市场寻求保值。加之日本企业以及民众普遍存在的股价、房价只升不降的错误心理，以及对资本市场投资风险的预计明显不足，进一步促使包括股票价格和房地产价格等在内的资产价格急剧攀升。企业和民众的大量资金涌进股市和房地产市场后造成了20世纪80年代后期巨大的资产泡沫。1991～1992年，日本泡沫经济破灭，股票和房地产价格急剧下滑，经济不可避免地出现了长期的停滞。

二、日元升值期的货币与财政政策及其失误

“尼克松冲击”时期前，当时日元汇率确实被低估，应该及时作出调整，但日本政府坚持汇率水平不变，同时实行扩张性的财政和货币政策，为1973～1974年的恶性通货膨胀埋下了祸根。而就日本90年代初的泡沫经济本身而言，其产生的原因同日元的前两次高速升值和在此期间日本政府所采取的货币金融政策有着深刻的联系。

首先，日元的大幅升值直接打击了日本的出口经济，严重影响国际收支盈余，1985年日本的出口总额是419 557亿日元，1986年下降为352 898亿日元，1987年进一步下降为333 153亿日元。同时，出口商品需求的减少，导致出口导向型企业的发展受挫，特别是对进口半成品进行深加工的出口企业造成了沉重打击。通过产业链的传递效应，波及到了上下游其他相关行业，最终使得大批企业收益恶化而破产倒闭，重挫投资者信心，导致实体经济全面恶化。

其次，日本实行了宽松的货币政策，特别是超低利率政策，目的是减轻日元升值对国内经济的不利影响。1987年2月，日本银行将官方利率下调到2.5%，这是当时国际上最低水平，并且一直维持到1989年5月，这一举措促使金融机构贷款数量大幅增加。在这一时期，企业纷纷从银行低息借贷进入股票和房地产市场期望短期获利弥补由于日元升值所导致的出口下降的亏空。于是，大量的廉价资本涌人股市和房地产市场，引起了股票价格和房地产价格的急剧攀升。从1986年1月开始，当时日经指数为13 000点，到1989年底上升到39 000点，四年间上涨了三倍，日本股市迎来了大牛市。1987～1988年，因为对股票市场投资风险的预计明显不足，参与者的追求短期高回报的投机行为愈演愈烈，东京股票市场的市盈率平均高达60倍，并且由于股票价格的持续上涨，企业通过证券市场直接融资成本低于通过银行的间接融资成本，日本的大企业和上市公司纷纷选择证券融资的方式筹集了大量的低成本资金，这时银行贷款的业务量才开始下降。为什么当时的日本政府因会采取这样宽松的货币政策，其原因主要有两点，一是担心提高利率使得日元进一步升值，加重经济负担。另一方面则担心提高利率使得经常项目盈余不能流向海外。大量游资涌人，导致投机现象过热，加剧股市动荡。但是这样超低利率水平之下，日本经济体系之内到处充斥着廉价的资金，资产价格的迅速膨胀难以避免。与此同时，日本政府的宏观调控方式受到限制，因为当时政府“重建财政”的口号，间接导致主要调控手段的财政政策无法发挥作用，只能依靠货币政策进行调节。

综上所述，两方面的原因加上对形势的错误估计最终促成了当时货币政策的出台，而这一货币政策的实施直接加速了泡沫的破灭。

三、我国当前货币与财政政策的选择

改革开放以来，我国政府有意识地加强了运用货币政策和财政政策来调控宏观经济的运行，并且在促进经济增长、稳定物价等方面取得了显著的效果。在人民币升值压力增大的国际环境下，我国汇率制度改革和汇率政策调整时就应吸取日元高速升值期政策失误的教训，通过合理使用货币政策和财政政策，从而避免重蹈日本的覆辙。

(一)合理使用财政政策和货币政策

财政政策与货币政策二者都是经济政策，都属于宏观调控的重要方式，但它们的作用有所不同。财政政策能够较快地影响经济活动，但政策效应持续时间较短;在货币政策收效不明显的严重萧条局面下，财政政策则显得比较有力，在抑制经济过热方面则相反，因改变税法或采用增税等财政政策都需要时间，这就使财政政策不可能具备货币政策所具有的灵活性和及时性。货币政策非常灵活，但政策效应有一个明显的滞后期。因此，如果政府采取不适当的财政政策或货币政策，将导致恶性通货膨胀或资产泡沫。

(二)始终坚持货币政策的独立性与灵活性

我国和日本升值背景不同。战后日本经济的高速发展在一定程度上依赖于美国，无论是在资金还是技术方面，美国对日本都给予了很大的扶持。相比之下，我国是依靠改革开放实现经济的飞跃增长，因此我国政府具有完全的独立性，从而能更有效地抵制来自美国等发达国家的升值压力，这促使我国在货币政策的运用上更能保持独立性。反观日本，因未保持货币政策的独立性，屈服于来自国外的压力，特别是来自美国的压力，从而采取了本来就存在严重错误的宏观政策的。而财政政策和货币政策从本质上讲是国内政策，不应受到过多的国外压力，而汇率政策在本质上是国际性的，它必须严格服从国际监管。日本政府的错误就是在于轻易屈服了国外压力，选择了扩张性的财政政策和货币政策，我国在目前经济形势下也采取了降息，积极的财政政策和适度宽松的货币政策等一系列措施，应当借鉴日本经验，谨慎的使用货币政策。

货币政策应当是灵活的，必须根据经济形势的变化及时进行调整。日本的货币政策太严重滞后。1972年，假如日本政府没有固守“史密森索尼安协议”的规定，维持美元对日元汇率为1美元兑308日元这一汇率。假如日本银行提高了贴现率，就有可能避免恶性通胀。如果1987年和1988年日本银行不是继续实行扩张政策而是及时收缩货币供给，日本的资产泡沫胀速度将大大放缓。在日本高通货膨胀的泡沫经济形成的过程我，因为日本银行对形势的判断的失误，货币政策的不灵活，错过了货币政策调整的最佳时机，从而造成了无可挽回的后果。

(三)积极扩大内需，努力解决国内消费不足

长期以来我国国内有效需求严重不足，国内消费占GDP比重明显偏低。2008年我国GDP中的57%都是钢筋水泥等行业提供的，而最终消费提供的GDP只占全部GDP比重的35%;2009年更糟糕，GDP当中67%都是钢筋水泥等行业提供的，从而把消费压缩到只占GDP的29%。日本的经验表明，当国内消费严重不足是，经济必然严重依靠国际市场时，这时其受汇率变动以及国际干预的影响就越严重。而我国要解决消费不足扩大内需，就应该发展的我西部、东部市场，尤其是广大的农村市场。扩大市场同时，不断理顺收入分配关系，提高我低收入群体的收入，通过改革制度和完善收入分配政策，尤其是再分配政策对居民收入进行调整，尽可能缩小不同阶层之间的收入差距，特别是要着力提高出口企业劳动力工资水平，同时调整产业结构，培育产业竞争力，改善外贸出口结构才是治本之道。而要保持我国出口对经济的拉动，就必须加快产业优化升级步伐，加大自主研发投入，不断提高出口产品的技术含量和附加值。

(四)改善投资经营环境，抑制大量资产外移造成的国内产业空心化趋势

2006～2010年我国人民币汇率大幅升值，短短4年内对美元升值了21%，金融海啸时期又对欧元升值了40%。加之出口退税调低，到了2009年的7月份才调回17%，宏观调控收回流动性，2007年的6次提高利率，这些情况一步一步恶化了我国制造业的投资环境，出口制造业面临日元高速上升期日本出口制造业类似情况，这几年来深受打击。根据经济学理论，资本总是从利润较少的领域流向能够获得更多利润的领域。如果人民币进一步升值，这些实体经济外迁，将会造成大量资金、设备、技术、人才外流，最终导致国内产业空心化。同时如果制造业的大量资金进入楼市跟股市进行短期投资，期待获利弥补亏损或者保值，类似日本90年代初的泡沫经济将会出现。

(五)治理产能过剩，加大人民保障方面投入，摆脱出口依赖

目前我国绝大多数行业产能过剩，尤其是钢铁、家电、汽车等行业，产能过剩导致了当前的国内经济消化不良，只能依赖国际市场，因此必须调整产业结构改善产能过剩。同时，我国储蓄率一直居高不下，过高的储蓄率势必会导致过剩的流动性从银行体系流向资本市场，从而给股市和楼市带来虚假繁荣。当前我国应继续加大对教育、医疗、卫生、就业、住房、收入分配、养老、社会保障等方面的贯彻落实力度，积极实施保障性安居工程，加强公共服务体系建设，切实提高国民收入，特别是广大农民的收入，增强其消费能力，以此来推动我国经济持续、健康、稳定、快速发展，让广大人民群众充分共享改革开放的成果。

(六)着力加强资本流入的金融监管，鼓励对外投资

由于人民币持续的升值预期，境外资本进入国内进行套利的激励很强，大量游资涌人，将导致投机现象过热，加剧楼市，股市动荡，为了防范投机资本的冲击，我们应该对资本的流入进行更加严格的金融监管。可以从以下两方面入手，一方面可以减少甚至取消对外资的优惠政策，控制国外资本流入，对外资的进入做到全程监控，不断提高防风险能力和金融监管水平，并应与世界其他国家和地区合作，加大对“热钱”的监督和跨境“洗钱”犯罪的打击力度。另一方面可加强对外资投向的宏观引导和产业引导，鼓励外资加大技术密集型产业的投资力度，凭借外资来延伸我国的产业链条，充分发挥外资的溢出效应。

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2011－02－20

刘念(1984－)，男，河北大名人，教师，二级理财规划师，硕士。