我国中小企业的内外部融资问题探析

西南财经大学经济学院 董杨

西南财经大学经济与管理研究院 曾仕文

改革开放以来，中小企业在推动国民经济发展、构造市场经济主体、促进社会稳定的过程中扮演着越来越重要的角色。大力发展中小企业是促进我国经济快速稳定增长、实现人民生活水平提高的最佳途径。但是长期以来，中小企业融资难的问题始终没有得到很好的解决，这成为中小企业经营困难的一个重要因素。

一般来说，中小企业的融资渠道分为内部融资和外部融资。其

中，内部融资是企业依靠其内部积累进行的融资，具体包括资本金、折旧基金转化为重置投资和留存收益转化为新增投资三种形式。而外部融资则是指企业吸收其他经济主体的储蓄，使之转化为自己投资的过程，分为直接融资和间接融资，主要包括银行贷款、股权融资、租赁融资、商业信用、开发银行贷款和非正规金融机构等六种来源。外部融资与内部融资的根本区别在于资金的提供者并不亲自参加企业的日常管理活动。

1 内部融资难及其原因分析

按Myers和Majluf提出的优序融资理论(Pecking Order Theory)，在企业优序融资顺序的选择中，内部融资是排在第一位的。在世界范围来看，各国中小企业内部融资在融资结构中的确占有很重要的地位。尤其是在发达国家，中小企业十分重视内部积累，外部融资的比重就相对较低。在我国，由于要素禀赋结构的特点，大多数中小企业属于劳动密集型企业，在竞争的市场经济中能够创造更多的社会财富主要是依靠劳动资源的成本优势，而受到经济发展战略重点关注的往往是资本密集型的大企业。因此，内部融资也是我国中小企业融资的主要方式。

我国中小企业内部融资困难的原因主要体现在以下几个方面：(1)自有资金不足。在渣打银行2008年对中小企业融资状况的调查(根据436份调查问卷做的统计)中，自有资金占80%以上的企业仅有37%，不足四成。(2)固定资产折旧率过低。折旧是企业内部融资的重要来源，过低的折旧率无法满足企业进行固定资产更新改造的需要。我国在折旧率的计算上只考虑了机器设备等在使用中的有形损耗，而没有考虑由于科技进步、生产力水平提高所带来的无形损耗。这就会造成企业设备更新缓慢，技术老化，产品更新换代慢，同时也导致企业固定资产重置缺口的增大。(3)利益分配上的短期行为。中小企业如果在利润分配中过于重视眼前利益，企业积累率偏低，留存收益不足以满足企业发展需要，会严重制约企业内部融资的提高。

2 外部融资难及原因分析

一般来说，现代经济社会中的企业单纯通过内部积累是难以满足全部资金需求的。当内部融资不能满足企业发展的需求，企业就必须选择形式更加多样的外部融资。

2.1 间接融资方面

银行贷款是外部融资的重要渠道。我国中小企业的间接融资渠道过于单一，其中银行贷款所占比重较大。当出现外部融资需求时，很多企业主要采取向银行借款的方式来筹集资金，如果取得银行贷款比较困难，就会形成较大的资金缺口，使得融资难的问题极为集中和突出。

间接融资困难的主要原因有以下几个方面：

(1)信息不对称。中小企业的信息不对称问题比大企业严重，大企业相关信息的公开化程度很高，而中小企业的规模过小、实力较弱，企业治理结构不健全，运营时间短、信誉度不高，固定资产少，经营活动的透明度较差，对外财务信息披露也不尽规范。在中小企业的融资过程中，银行为降低信息不对称，就必须付出相比大企业更高的信息成本加强调查以及监管，并担心过多地承担风险即逆向选择和道德风险问题，因此银行更倾向于向大企业提供融资服务，从而导致银行对中小企业信贷量不足。

(2)交易成本的规模经济问题。银行信贷具有明显的规模经济特点，贷款规模越大，单位交易成本越低。中小企业对贷款的需求特点是金额少频率高，而银行无论贷款多少都必须履行完整的融资手续，造成交易成本较高，使得银行不愿意为中小企业提供贷款，同时也使很多中小企业更倾向于手续简便、利率相对较低的非正规的民间融资。

(3)金融机构的制度问题。一是银行的管理体制决定了银行不愿意向经营风险较大的中小企业提供贷款。银行有严格的贷款分类标准，从自身风险防范和信贷管理原则出发，银行会持过分谨慎的态度，选择回避 “不良贷款”增加的风险；二是缺乏相应的激励机制来增加对中小企业的贷款，由于在信息不对称和交易成本中的劣势使中小企业在信贷筛选中一般处于不利地位，而银行也没有意愿改变这一现状，导致对中小企业贷款的动力不足。

(4)缺乏专门为中小企业融资提供服务的中小金融机构。大型金融机构通常更愿意为大型企业提供融资服务。相比而言，中小金融机构可以更好地了解企业的经营状况，在处理信息不对称上有很大的优势，有利于对中小企业提供融资服务并实施监督。 但是，由于贷款市场的高度垄断和国家长期不重视中小金融机构的发展，目前我国存在的中小金融机构也仍然不能很好地解决中小企业融资难的问题。

2.2 直接融资方面

直接融资是通过资本市场以股票、债券为主要金融工具的一种融资机制。大企业比较容易通过股票市场直接融资，而对于中小企业来说，这条路则很难走通。首先，股票市场的融资门槛较高，2004年5月深交所在主板市场内设立的中小企业板市场并没有降低发行上市标准，从上市公司看，只是把符合主板市场发行上市条件的企业中规模较小的企业集中到中小企业板块。由于上市成本较高，市场风险大使得中小企业通过中小板块市场获得外源性资金的比例下降。2009年10月正式启动的创业板市场相较于主板市场，其上市的条件标准降低了，中小企业更容易上市募集发展所需资金，但是创业板市场主要是为具有高成长性的中小企业和高科技企业提供融资服务，这也限制了很多中小企业进入二板市场。我国创业板市场尚处于发展初期，存在的一些问题和不足也会影响到融资服务的提供。其次，从债券融资来说, 国外资本市场的发展一般是从最基础的企业债券市场开始的，而我国债券市场的发展却远远落后于银行信贷市场和股票市场的发展，尽管近年来我国企业债券市场的融资规模逐年扩大，但与股权融资规模相比仍然较小。我国债券市场的融资主体多为大型企业，中小企业往往达不到发行债券的要求，因此，大多数中小企业很难通过债券市场融资。再者，由于中小企业商业信用等级较低，如果没有融资担保，在票据融资方面也很难获取到企业发展需求的资金。

3 对策与建议

根据以上的分析，要缓解我国中小企业融资难的问题，需要从多方面着手加以解决。

3.1 要积极引导和鼓励中小企业进行内部融资

一是提高固定资产折旧率，通过加速折旧公司能够提前收回固定资产的大部分投资，有利于设备的改造和更新，提高劳动生产效率，调动企业的生产积极性，从而提高经济效益，使得企业能更加注重内部积累，同时也可杜绝公司在通货膨胀等外生因素导致的价值损失；二是为中小企业制定合理的税收制度，通过降低我国中小企业税率减少其纳税负担，或是提高对公司利润用于分红派息征收较高的税率，鼓励将公司利润进行再投资，扩大企业内部融资。

3.2 解决外部融资困难的途径

(1)健全和完善中小企业的法人治理结构，提高自身经营管理素质。公司治理结构的有效性往往决定着公司的经营绩效，科学的管理能保证企业采取正确的融资策略。同时，形成有效的内部激励约束机制和外部市场均衡机制对企业成功取得外部融资也起着至关重要的作用。

(2)资金供需双方共同努力解决信息不对称问题。这就不仅要求企业健全财务管理制度，通过调整信息披露机制来提高企业经营管理方面的透明度，逐步提高企业的信用状况，国有商业银行等大型金融机构也应当响应国家扶持中小企业的政策，降低信息披露成本，采取相应的激励机制来增加对中小企业的贷款。

(3)大力推动区域性和专业性的中小金融机构发展，要充分利用它们在为中小企业提供服务方面的信息优势和低交易成本优势，允许其进入市场参与竞争，使中小金融机构与中小企业建立长期稳定的合作关系，有利于缓解中小企业发展的资金缺口问题。

(4)建立有效的中小企业信用评价体系和融资担保体系。不能沿用当前各大银行普遍采用的信用评级标准，而要建立能够合理反映中小企业的自信状况和偿债能力以及其所处实际环境的新标准，这样能够更好地规避风险；中小企业融资担保机构作为金融机构和中小企业的纽带，有助于分担金融机构对中小企业提供贷款的风险，补充中小企业的信用不足，为中小企业融资提供便利。

(5)鼓励民间金融在规范中发展。我国的民间融资活动缺少法律和制度的监管，但是在经济发达地区，以“地下钱庄”形式存在的民间信贷十分活跃。民间金融体系与中小企业的发展存在长期互动关系，单纯地依靠正规金融来解决中小企业融资难的问题也不是一种现实的做法，将民间金融吸收到多元化的中小企业融资体系有一定的合理性和可行性。

(6)进一步完善面向中小企业的中小板和创业板市场。要完善适合中小企业特点的并购重组、股权激励等制度安排；要准确把握创业板的功能定位，认真总结市场运行的经验，妥善解决市场发展过程中遇到的问题，逐步完善创业板制度规则；要积极扩大市场规模，构建我国多层次的资本市场体系，加强监管，加快制度创新，以更高的效率为中小企业服务，从而有效发挥资本市场优化资源配置的功能，切实增强中小企业发展的活力和动力。

(7)发展债券市场并提倡金融创新。债券市场对于拓宽中小企业的融资渠道，优化其财务结构具有重要作用。要积极支持中小企业利用债券市场筹集资金，完善债券发行机制，充分调研市场需求，广泛征求市场成员意见，设计出更多符合中小企业特点的债券产品，促进股票市场和债券市场协调发展，为中小企业开辟出直接融资的新天地，为促进我国经济持续健康发展做出新的贡献。

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