嘉应制药:近九成利润靠投资 三高管套现超亿

赖智慧

在医药股不断遭到股东减持的当下，嘉应制药（002198.SZ）的高管减持也毫不手软。6月20日，嘉应制药监事会主席及公司实际控制人黄小彪一次性减持260万股，以其当天10.08元/股的成交均价算，一天套现2621万元。

这不是黄小彪的首次减持。自今年4月8日以来，黄小彪共9次减持嘉应制药445.5万股，套现4719.63万元。与此同时，公司董事长陈泳洪累计减持嘉应制药435万股，套现4895.46万元，公司董事黄俊民总共减持嘉应制药184.5万股，套现2059.41万元。

尽管嘉应制药业绩看上去持续大幅增长，但主要靠投资收益扮靓利润，主营业务盈利能力并不强。值得注意的是，就在高管减持前，上市之后两年多一直没有分红的嘉应制药却在2010年中报及年报后均进行了大比例分红。

投资收益占利润近9成

注册于广东梅州市的嘉应制药以治疗喉科、感冒类的中成药为主导产品，双料喉风散和重感灵片为国家中药保护品种，此两项产品占比主营收入90%。2007年12月登上中小板后，恰好碰上熊市行情，股价一路急挫，从上市初的24元跌至6元，几乎跌破发行价。但该股此后一路大涨，到2010年2月初时创下32.89元的新高。

造就股价大涨的原因有两个，首先是在医药产业结构调整的大背景下，公司被不少券商认为有望通过并购重组做大做强主业，未来成长空间大；其次是公司业绩持续增长。

但公司业绩增长主要靠投资收益。以2010年业绩为例，公司全年共实现营业收入7524.72万元，较上年同比增长20.72%；实现净利润2524.7万元，较上年同比增长67.43%，每股收益0.15元。但投资收益贡献了大部分业绩，2010年公司实现投资收益1970万元，较上年大幅增长249.8%，占公司营业利润的比例高达86.89%，从而带动公司净利大幅增长。而投资收益主要来自于2008年嘉应制药竞拍取得的湖南金沙药业35.53%的股权。

2011年一季度，嘉应制药实现营业总收入1591.78万元，较2009年同期增长11.76%；净利润414.81万元，同比增长57.1%。但投资收益仍达到314.32万元。

除去投资收益影响，2010年公司实际综合毛利率同比下滑4.02个百分点至54.54%，而期间费用率同比上升4.44个百分点至49.1%。咽喉类和感冒类领域品牌众多，竞争激烈，公司上市3年多来双料喉风散和重感灵片这两种产品均增长缓慢，2009年甚至出现负增长。

公司募投项目盈利也有限。公司以募集资金重点投资双料喉风散系列产品和投资新建固精参茸丸生产建设，两项产品的预计达产净利润将达到4781.7万元和950.4万元，但截至2009年末，上述产品已分别累计投入金额7727.79万元和2416.32万元，实现效益却只有81.97万元和-6.28万元。到2010年年中，双料喉风散的收入只有2000万元左右，离4781.7万元的达产税后利润还有相当差距。

三高管四个月套现1.17亿元

2010年12月20日，黄小彪等5名股东所持合计1.23亿股限售股解除限售，但由于他们现任或曾任公司高管，实际可上市流通数量为3668.78万股。

作为实际控制人及监事会主席，黄小彪承诺在36个月的限售期满后，在其任职期间，每年转让的股份不超过其所持有的公司股份总数的25%，即其在未来半年内最多可减持上述6.75%的股份。

2011年5月17日，嘉应制药公告称，因个人理财需要，公司控股股东黄小彪拟自当日起减持所持嘉应制药流通股份，预计半年内减持股票比例将达到或超过公司总股本的5%。事实上，黄小彪自2011年4月8日开始了第一笔减持。

6月10日，嘉应制药再度发布减持公告称，黄小彪于2011年4月8日至6月8日期间通过深圳证券交易所竞价交易系统减持公司185.5万股，占公司总股本的0.91%，减持均价为11.31元/股，合计套现2098万元。

但黄小彪的减持并未就此停止，6月20日，黄小彪再次减持260万股，减持数量远远超过之前的8次。以其当天10.08元/股的成交均价算，一次就套现2621万元。这意味着，自4月8日以来，黄小彪共9次减持嘉应制药445.5万股，落袋4719.63万元。

黄小彪减持期间，公司董事长陈泳洪也不断套现。6月10日就一次性减持250万股，套现2645万元。据《投资者报》统计，陈泳洪自2011年3月1日起至6月10日，累计减持嘉应制药435万股，套现4895.46万元。

公司董事黄俊民自5月16日至6月10日共三次减持嘉应制药184.5万股，从每笔减持的成交均价计算，黄俊民共套现2059.41万元。也就是说，自2011年3月以来，三名高管共减持嘉应制药1065万股，约占总股本的5.2%，总共套现1.17亿元。

6月20日减持后，实际控制人黄小彪仍持有嘉应制药5096.94万股，以6月22日收盘价10.53元计算，持股市值达5.37亿元；陈泳洪目前还持有4414.15万股，持股市值达4.65亿元；黄俊民目前还持有嘉应制药1794.26万股，市值接近1.9亿元。

值得关注的是，在上市之后两年多一直没有分红的嘉应制药，却在2010年中报及年报后均进行了大比例分红。2010年中期向全体股东每10股送3股转增7股并派1元；2010年年报再次进行每10股送2.5股并派0.5元。

前董事或为套现而辞职

另一名前高管的减持行为更蹊跷。2011年3月15日，嘉应制药接到前任董事黄智勇减持股份的《简式权益变动报告书》，黄智勇通过深交所大宗交易系统和二级市场竞价合计转让公司股份809.2万股，占公司总股本的4.93%。

黄智勇曾共计持有嘉应制药14.48%的股权，在2010年6月2日辞去公司董事职务，按照规定，公司高管每年仅可减持所持股份25%的股权。

黄的辞职时间距其所持股份解禁刚好半年。不过按照规定，在申报离任6个月后的一年内，通过证券交易所挂牌交易出售公司股票数量占其所持有公司股票总数的比例不得超过50%。

作为持股5%以上的股东，黄智勇却因“短炒”公司股票而违反了相关规定。2011年3月19日至4月14日期间，黄智勇累计出售嘉应制药股票139万股，均价16.34元/股， 最高卖出价17.76元/股，4月12日，黄智勇买入1200股公司股票，成交价为16.30元/股。

根据《证券法》第47条规定，持有上市公司5%以上股份的股东，将其持有的该公司的股票在6个月内进行买卖，由此获得的收益归上市公司所有。据嘉应制药证券部人员介绍，黄智勇已主动将此次操作买入的1200股股票取得的收益全部上交公司，并向公司董事会表示今后将加强其账户管理，严格遵守相关法规。

截至4月21日，黄智勇持有公司股票1428万股，持股比例占公司股份总数8.7%。按6月22日收盘价计算，市值约1.5亿元。