投资界的攻守之道

刘劲文

战争说白了只有两件事：进攻和防守。实战中由撤退转入防守也很常见。二战中，盟军从敦刻尔克大撤退到后来的诺曼底登陆大反攻，正是演绎攻守转换的突出战例。1940年5月，英法联军防线在德国机械化部队闪电攻势下迅速崩溃后，英军果断地在敦刻尔克这个法国东北部港口城市进行当时历史上最大规模的军事撤退。这项代号为“发电机计划”的行动使英国最终把34万大军从死亡陷阱中拯救出来，为盟军日后的反攻保存了实力，也在随后的防御战中保住了英国本土。1944年6月，美英盟军在法国诺曼底成功实施了大规模登陆作战，从此攻势锐不可当，而纳粹德国则江河日下直至最终战败。这次大反攻的主力军，不少人正是当年敦刻尔克撤退出来“励精图攻”四年之久的百战之士。

一时失利并不可怕，关键是你能否保全实力等待机会。只有在不利条件下顶得住对手的猛烈进攻，才能期待日后反戈一击。孙子兵法有云：“不可胜者，守也；可胜者，攻也。守则不足，攻则有余。善守者，藏于九地之下；善攻者，动于九天之上，故能自保而全胜也。”，说的就是如何攻守的道理。敌人无可乘之机，防守以待之；敌人有可乘之机，则出奇攻而取之。防守是因为我方兵力不足，进攻是因为兵力超过对方。善于防守的，隐藏自己的兵力如同在深不可测的地下；善于进攻的部队就像从天而降，敌不及防。这样，才能保全自己而获得全胜。

投资亦如置身没有硝烟的战场，唯能攻善守者才能成为长久的胜利者。可转债（Convertible Bond）则是这一领域攻守兼备的佼佼者。

可转债投资最大的特点就是上不封顶，下有保底。债性和股性兼具的可转债，无论在股市、债市的牛市或者熊市都能从容自如。可转债可看作债券和看涨期权的集合体。在股市低迷时，可转债的债券属性更明显，防守严密；而一旦股市大幅上涨，可转债的收益甚至可与普通股票相媲美，进攻有力。可转债是一种进可攻、退可守的投资产品，其风险等级高于普通债券，低于股票。

相比股票和债券，可转债具有多重条款保护，使发行人的利益与投资者的利益趋于一致，例如向下修正转股价条款、可回售条款、提前赎回条款等。可转债的理论价值可以简单地视为转债的债券价值加上内含的股票期权价值。在股票下跌时，转债的债性将会对转债价格形成支撑，在股票上涨时，转债可以分享股票上涨带来的收益。可转债的“股票期权”使其具有了博取股票资产高收益的可能性，而可转债的“债券价值”却奠定这一品种的风险相对股票资产低的特性。这一特性已在历史上得到充分印证。2006、2007年股票市场大幅上涨，转债指数也跟随其大幅上扬，上涨幅度达315%，明显比债券收益高出很多，体现了可转债的“进可攻”特性。而2008年股票跌到2500点以下时，可转债由于有保底价值，转债的价格基本企稳。在这个阶段，投资者可以获得本金保护和利息收入，此时转债的价值主要以债券价值为主，相对股票市场来说会有一个相对收益，“退可守”特性显露无遗。

由此可见，可转债能让你在大熊市的千里溃败中实现“敦刻尔克大撤退”，也能让你在大牛市来临时实现“诺曼底登陆”。在当前通胀形势悬而未决、宏观政策持续收紧的背景下，今年以来股市、债市都未能出现明显的趋势性行情。那么，“下跌有界，涨不封顶”的可转债也许是你不错的投资选择。