白银疯狂

周政华

若以实际购买力衡量，黄金和白银这两种贵金属，仍然没有摆脱其他商品所面临的共同难题——通货膨胀

从空中看过去，一切好像都被抛到了一个脏兮兮的浴缸里：被海啸掏空路基的铁轨悬在浊流之上，蓝白相间的列车随着波浪沉浮，周遭漂浮着数不清的小汽车，还有大片房屋残骸，让人辨不出最初的模样。

这是肖磊从电脑屏幕上看到的日本地震后的情景。3月12日，世元金行高级研究员肖磊在得知日本地震那一刻，就预感到这场空前的大地震，将对全球贵金属市场带来巨大冲击。

“日本每年消耗了全球白银产量的10%。”肖磊说。电脑屏幕上的另一个页面上显示着黄金、白银的价格走势。研究这些贵金属涨跌不定的曲线，就是肖磊每日工作的主要内容。

在过去的一年之中，肖磊看惯了那条陡峭的上涨曲线：白银几乎成了2010年全球最赚钱的商品之一：全年价格上涨了80%。这一涨幅，几乎是黄金价格涨幅的三倍，相形之下，证券市场、房地产市场的投资收益水平几乎不值一提：同期，美国泛欧道琼斯指数上涨了9%，中国70个大中城市住宅价格平均涨幅也不到10%。

但眼下，一场地震，似乎改变了这一切。日本地震的第三天，3月14日，肖磊从全球最大的贵金属价格资讯网站金拓网上看到，当天，全球白银现货价格全线下挫。“地震对白银市场来说肯定是个利空。”肖磊说，但影响的程度现在还不清楚。

通胀引发银价飙涨

在北京最大的珠宝零售市场——菜市口百货公司，白银仍然处于一片利好之中。

“要买银条最好上午来，现在早就卖完了。”最近一个月，菜市口百货白银柜台的营业员们到了下午，往往就清闲下来。“明天有没有？这个现在可说不好，每天的供货量都不一定。”面对空手而归的顾客，售货员只能这样安慰道。

一年前，他们也对前来买金的顾客说过同样的话。当时，2010年初，上海黄金交易所的白银报价还不到4元/克，黄金才是贵金属市场上明星投资对象。

等到黄金在2010年下半年涨到历史最高位时，低价的白银就成为了投资洼地，各路资金蜂拥而至。“资金如水，喜欢往低处流。”世元金行高级研究员肖磊注意到，早在2009年全球最大的白银基金SLV曾大幅加仓，增持白银至1万多吨的高水平，相当于2010年全球白银产量的一半左右。

“这是白银即将启动新一轮行情的信号。”肖磊对《中国新闻周刊》记者表示，白银与石油一样，当经济回暖，工业需求大幅上升时，这些大宗商品的价格就会随之上涨。在2010年，全球经济逐步走出金融危机阴霾时，市场对白银的需求随之增长。

目前，国际白银价格由伦敦和纽约的交易市场共同决定，前者主导现货价格，后者主宰期货价格，一般来说纽约白银的期货价格，往往会影响到伦敦现货市场的报价。此外，一些拥有大量白银储备的大型基金，也可以通过买入卖出，影响国际银价波动。拥有中国贵金属定价权的上海黄金交易所的白银报价，亦以伦敦和纽约报价为基准。

SLV基金加仓白银的利好信息，要等到2010年下半年，才渐次从机构扩散到“散户”。这时，白银热销的一幕才在街头上演。

到了今年初，当国内白银价格上涨到7.5元/克时，白银销售也达到了高峰。清晨，经过北京菜市口百货公司的行人会发现，商场尚未开门，外头已经排起长长的队伍；等到2月，有人传言白银限购了，“每人每天最多只能买15公斤”时，商场里的人就更多了；菜市口百货公司总经理王春利说，“春节到现在，我们几乎天天都是断档，每天能来几百公斤，早晨一开门，一抢，就没了。”

一些金融机构也借机推出与现货白银挂钩的金融产品。中国工商银行在2010年9月推出了一款名为“纸白银”产品，买卖门槛最低不到500元人民币，这意味着一般工薪阶层都可以入场投资。

中国工商银行贵金属交易处交易员陈淇见证了工行白银交易量的暴涨。陈淇表示，纸白银推出的第二个月，工行白银交易规模就跃升至5000吨，折合人民币近248亿元，最近几个月，白银开始高位震荡行情，交易规模有所下降，但基本维持在3000吨左右的规模。不过，除工行外，目前暂无其他商业银行推出类似“纸白银”业务。

一些白银加工企业对于白银价格上涨也感同身受。“每个月的价格都在变。”中国珠宝进出口有限公司交易部总监刘洋溢接受《中国新闻周刊》采访时表示，虽然白银价格现在已经偏离了它的实际价值，但由于大量订单需求，公司也不得不买入高价白银。

根据中国珠宝进出口有限公司掌握的数据，2010年，中国的白银产量在1.1万吨左右，冠居全球，其中70%的白银被用在了IT、胶片、首饰、医疗等工业领域。而前述无论是白银基金SLV、商场出售的银条，抑或金融机构推出的“纸白银”，均属于工业用途之外的投资性需求。

如此庞大投资性需求从何而来？世元金行高级研究员肖磊、中国珠宝进出口有限公司交易部总监刘洋溢、香港大福证券外汇及黄金前任分析师夏阳等接受《中国新闻周刊》采访时均表示，抵御通胀、流动性充裕是这一轮银价暴涨的主要原因。

“2008年，全球遭遇金融危机时，大宗商品市场、证券市场及房地产市场价格均大幅下挫。”世元金行高级研究员肖磊表示，随着2009年各主要经济体实施宽松货币政策，市场流动性大增，特别是在美元等开始贬值的情况下，通胀抬头，资金就开始向进入上述市场，投资低估值的商品。

在香港大福证券外汇及黄金前任分析师夏阳看来，中国人向来有投资黄金、白银的传统，因此，当“大家对各种货币失去信心的情况，黄金和白银对货币来说，具有一定的替代效应，价格上涨也在情理之中”。

相当于股市6000点？

3月11日，当国际银价触及36.7美元/盎司的最高价时，对于银价的下一步走势，继续攀高，还是一路走低？市场出现了分歧。

在离开香港大福证券外汇及黄金分析师岗位两年多后，夏阳接手了一家投资公司操盘手的新工作。一线操作的经历，让夏阳对于市场的风险有了更为深切的认知：“多数投资者最乐观的时候，往往也是市场最危险的时候。”

“贵金属投资需要一定的专业知识和市场经验，普通消费者如果在毫无准备的情况下入场，风险非常高。”

夏阳分析了目前市场上三种白银投资产品所蕴藏的风险：如果直接购买银条，保管不当，银灿灿的银条要不了多久，就会被氧化得毫无光泽；此外，与黄金相比，白银的变现渠道要少得多；若持有“纸白银”，如果银价从此走跌，也有可能“血本无归”；如果进行风险最高的“T+D”业务（白银递延交易），因存在做空机制，爆仓的可能性也非常大。

在白银投资市场，夏阳仿佛看到了“2008年A股6000点时的疯狂一幕。” 北京菜市口百货公司外排队购银的队伍，工行“纸白银”的热卖，似乎把人们拉回了半个多世纪前“金本位”的年代。

早在晚清民国之际，白银担当着中国基础货币的功能。“乱世藏金银，盛世兴收藏”的古训，更是把白银的地位推向了历史高点。特别是解放战争时期，当时中国的主权货币法币陷入严重通胀，白银成为无可争议的硬通货。

但随着战乱平息，特别是美元国际货币地位奠定之后，1949年之后，白银最终丧失了其货币功能，实现向自然属性的回归，身份被削减为只是一种重要的工业原料。与白银不同，黄金由于其特殊的历史原因，仍然为各国央行作为基础储备，部分保留了其金融属性，但地位亦大不如从前。

“历史上看，白银与黄金的走势基本吻合，价格波动，至多只是比例问题。”夏阳对《中国新闻周刊》表示，从今年2月开始，国际金价就已进入盘整之势，2010年全年涨幅不到30%，预示白银价格随后也将进入调整。

就已经探明储量而言，白银的储藏量是黄金的12倍。历史上，白银最昂贵的记录是在1998年，当时只需41.9克白银就可换取1克黄金。不过，在资金热捧下，白银再度缩小与黄金之间的价格差，新的纪录在3月11日诞生：40克白银与1克黄金等价。

在夏阳看来，银价已经高到了让人眩晕的地步，他认为短期内，银价不可避免地会回调。一种更极端的看法则认为，就金融属性而言，白银与黄金不可同日而语，眼下的白银价格充满了泡沫。

“现在哪家银行还会把白银当作储备资产？买了白银，除找卖家赎回、去矿山交割外，变现基本很难。”中国珠宝进出口有限公司交易部总监刘洋溢认为，“白银市场充斥游资，炒高价格之后，便获利离场。”

但刘洋溢也难以预测白银价格的泡沫究竟何时会破灭。“如果经济持续复苏，对白银的工业需求增加，通胀压力加大，就我国目前情况看，银价在年内还可能多次创出新高。”刘洋溢面对白银的价格也是一脸无奈。

作为世元金行高级研究员，肖磊固然认为“银价一季度大幅回落可能性很大”，但他更坚信，银价仍然被低估。

从技术分析的角度看，肖磊注意到，自今年2月24日以来，全球最大的白银基金SLV已累计加仓约615吨，加仓幅度超过5个百分点。由于目前SLV持仓白银了超过1万吨，与中国一年的白银产量相当，据此，肖磊认为如果SLV“看多”白银，未来银价就仍存在进一步上涨的可能性。不过，在中国珠宝进出口有限公司交易部总监刘洋溢看来，这种基金加仓，也有可能是一种“被动”行为，即为了满足市场投资的需求而增持，但并不意味着基金看好银价未来的走势。

肖磊看多银价的另一重要因素是，“如果考虑美元贬值因素，目前白银价格仍然比1980年代的价格要低。”肖磊说，过去一年的白银价格上涨，反映了其金融属性的回归。

被低估的还不仅仅是白银。据巴克莱资本估算，如果按照上世纪80年代美元实际购买力换算，现在国际黄金价格仅为400多美元/盎司左右，还不到1980年黄金价格的一半。在过去的三十年里，从名义价格上看，黄金、白银价格虽然大致保持了一个漂亮的上扬曲线，但若以实际购买力衡量，这两种贵金属仍然没有摆脱其他商品所面临的共同难题——通货膨胀。★