我国上市公司自愿性信息披露分析

　　摘要：在强调上市公司自愿性信息披露必要性的基础上，回顾了国内外各种与上市公司自愿性信息披露相关的研究成果。以2006年我国沪、深两市上市公司的年报为统计对象，用自愿性信息披露指标对390家样本公司年报数据，从三个方面做了描述性统计，得出了我国上市公司自愿性信息披露存在的问题，并提出了改进意见。
　　关键词：上市公司；自愿性信息披露；披露评价指标
　　
　　当前，由于经济全球化导致资本市场在全球扩张，上市公司的融资范围也从国内扩展到了国际。上市公司在拥有更广阔的资本市场的同时，也面临着更为激烈的竞争，这迫使上市公司管理者有意愿披露更多可靠信息来吸引投资者，以获取更多的资本。同时，投资者数量的增加、投资机构的专业化、投资者素质的提高也使得整个资本市场对上市公司的信息需求数量增加，信息披露质量要求提高，这就需要上市公司在强制性信息披露外，还要采取自愿的方式披露越来越多的信息。此外，自愿性信息披露在沟通公司管理当局与利益相关者的关系、降低投资者信息非对称程度、强化公司内部控制等方面都会起到积极作用。值得一提的是在我国这种“新型+转轨的市场”，自愿性信息披露制度对完善上市公司治理结构、加强投资者利益保护也具有重要的现实意义。
　　一、文献综述
　　信息披露的变迁是上市公司委托人与代理人在信息不对称情况下产生冲突并不断协调的结果，从公司信息披露方式演化进程看，信息披露方式经历了一个从自主选择性披露到强制性披露，再到强制性与自愿性披露相结合的螺旋式上升的演进规律。自愿披露信息的经济结果一般可以归纳为三种：提高股票的流动性、提高信息使用者的关注程度和降低公司资本成本。Botosan（1997）使用一个披露指标来量化公司的自愿披露水平，结果发现，估计的权益资本成本与公司风险正相关。公司信息披露程度提高有利于激励相容，形成外部经理市场压力和声誉激励实现外部治理。汪炜、蒋高峰（2004）从信息披露与公司透明度角度，论证了信息披露、透明度和资本成本之间的关系，信息披露增多有利于提高公司市场价值，降低资本成本。张宗新等（2005）对上市公司自愿性披露行为动因及其披露机制进行分析，研究信息占优的上市公司经理层如何选择自愿性披露行为；并构建了中国上市公司自愿性披露指数，对1998-2003年上市公司Ezj1ZmxSu/gTyZokO6o39Q==自愿性披露行为的影响因素进行了实证研究。上述文献都是从一个和几个影响因素的角度阐述了对自愿性信息披露的影响，而自愿性信息披露评价指标是一个对公司自愿性信息披露全面评价的综合体系，既要涉及到历史财务信息，又要涉及到对公司未来相关信息的披露。Meek等人（1995）将美国、英国和欧洲大陆国家年报中的信息披露分为了3个大类85条；Singletonancl和Globerman（2002）将日本的公司年报中的自愿性信息披露指标分为O7hlQl55c1LcaldR8hV/JQ==5大类62条。而国内学者在这方面也做了一定的理论研究，殷枫（2006）用战略信息、财务信息、非财务信息3个大项27个具体指标将上市公司盈余业绩与自愿性信息披露关系进行实证研究；巫升柱（2007年）构建的中国上市公司自愿性信息披露项目体系中，有背景信息、历史信息、非财务信息、预测信息、管理层讨论与分析5个大项40个指标。刘国亮、常艳丽（2008）基于伯特森（Botosan，1997）、吉罗德和西德尼（Gerald & Sidny2002）所建立的自愿性信息披露项目和证监会发布的《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则-2》（2005版）得出中国上市公司自愿性信息披露体系项目表。
　　二、分析过程及结论
　　1.自愿性信息披露评价指标及数据选取
　　本文评价指标项目以刘国亮和常艳丽（2008）的披露评价指标为基础，针对我国上市公司的实际情况做了大量调整。选用刘国亮和常艳丽（2008）披露评价指标，主要是因为与其他同类披露评价指标相比比较全面，而且很多披露指标比较适合中国上市公司的具体情形。本文选择了2006年我国沪、深两市上市公司数据，数据全部来源于上海证券交易所、深圳证券交易所、巨灵信息网。参考调整后的自愿性信息披露评价指标，对公司的自愿性信息披露质量进行了评分，各评价指标披露良好的得3分，一般的得1分，没有披露的得0分。之所以选2006年沪、深两市一年的数据，主要考虑到两点：一是公司信息披露的特点在一定时期内不可能不随时间而改变，二是我国证券监管部门对上市公司强制性信息披露内容要求不断变化，导致自愿性披露项目难以确定，尤其在新准则执行后，对强制性信息披露的范围更加大，2006年是执行新准则前的最后一年，选2006年主要就是考虑避免新准则对统计结果的较大影响。由于ST和PT上市公司业绩较差，难以达到自愿性信息披露的要求，所以就排除了ST和PT上市公司；沪、深两市上市公司2006年样本1093家，排出ST和PT上市公司不能提供完整年报的公司175家，得到样本918家，按约43%比例抽样本（390个）其调整后具体的评价指标如下：
　　（1）战略性信息：公司战略及影响、实现发展战略的时间计划、实现发展战略的障碍、如何应对障碍、公司未来发展目标、完成公司目标的步骤行动、公司的历史简介、产品主要销售地区及特点。
　　（2）关键性非财务信息：产品市场份额、产品销售价格、产品类型、新订单数量、董事（除独立董事）教育背景、独立董事教育背景、监事教育背景、高级管理人员教育背景、安全生产制度（是否通过及执行ISO18000认证体系）、公司福利政策、公司股权结构特征（前十大股东）、董事长是否兼任总经理、行业排名、环境保护（是否通过及执行ISO14000认证体系）、客户关系管理、客户稳定性、企业文化、企业内部控制的相关信息、人力资源信息、外部分析师对企业的评价、市场竞争力、市场营销策略、投资者关系管理、内、外审结果、销售及营销网络、产品销量、公司的社会责任、公司培训政策、行业进入壁垒、公司研发政策、员工平均薪酬。
　　（3）预测性信息：利润预测、未来市场机会对公司的影响、未来市场风险对公司的影响、未来现金流预测、研发支出预测。
　　（4）扩展性财务信息：市场份额变动、研发费用变动、应收账款变动、利息支出与利息收益变动、普通股价变动情况、流动性分析、速动性分析、毛利率变动、主营业务成本变动分析、管理费用变动分析、财务费用变动分析、其他应收款变动分析、固定资产价值分析、无形资产价值分析、应付账款变动分析、银行借款变动分析、外汇汇率波动对当前的影响、现金流量变动分析、年末市值分析、其他应付款分析、利润构成变化、存货变动情况、竞争者财务状况分析、超出3年的财务历史总结。
　　2.我国上市公司自愿性信息披露的结论
　　通过对上表的分析我们也可以看出，我国上市公司自愿性信息披露存在的主要问题有：
　　（1）上表中样本中，自愿性信息披露得分占总分的平均百分比按“四大类分”最高比率才为29.0%（扩展性财务信息披露指数），而最低比率为13.35%（预测性信息披露指数），而按“行业分”最高比率为27.81%（金融、保险业），最低为21.03%（传播与文化产业），按地区分也只有在20%左右。这说明我国上市公司自愿性会计信息披露意愿较弱，很多公司管理层对自愿性信息披露不够重视，没有从企业长远的角度来考虑企业发展，也没有考虑通过自愿性信息披露来降低公司的融资成本，以使公司的价值达到最大化。
　　
　　（2）上市公司自愿性会计信息披露内容不充分，质量不高。上市公司对于战略性信息和扩展性财务信息的披露（分别是28.81%和29.0%）明显高于关键性非财务信息和预测性系（分别是17.76%和13.35%），扩展性财务信息是上市公司最愿意披露的类别，最高的披露指数达到77.52%，而预测性的披露则远远少于整体指数和其他各项指数，这说明上市公司对企业的内部的核心指标和引起商业性竞争的指标还是有所保留。在披露的项目上，上市公司对利润的预测、现金流预测及人力资源信息等项目进行披露的上市公司数目较少。在披露的方式上，大多采用简单的文字进行简单的定性分析，较少的采用数字、图标等方式进行描述。定性的文字分析能够较少地使上市公司由于未实现承诺事项而带来的诉讼威胁，但降低了投资者对信息的理解。
　　（3）上市公司自愿性信息披露差距较大。我国上市公司自愿性信息披露的水平参差不齐，按行业、地区、上市地点、股票的分类都有较大的差异性。这些差距反映出，国家或地区的经济发展程度、证券市场的有效性、公司治理结构的不同、股权集中度以及证券监管力度等诸多的因素都会对公司的自愿性信息披露产生重要的影响，这也说明我国上市公司自愿性信息披露质量仍需很大的提高。
　　此外，向凯（2006）选取2004年为研究年度，基于我国近几年一系列董事会制度改革，从董事会的规模、独立性、激励机制和行为能力等四个效率特征变量考察了其对自愿信息披露程度的影响，主要结论有：虽然样本公司或多或少自愿地披露部分信息，总的来看，自愿信息披露动力不足，自愿信息披露程度整体上都不高，且各公司披露程度存在一定差异［9］。巫升柱（2007）以中国证券市场发行Ａ股股票的上市公司2004年度报告为研究对象，通过对1185家样本公司的统计分析发现：中国上市公司自愿披露意愿淡漠，自愿披露的总体水平偏低［10］。
　　三、提高我国上市公司自愿性信息披露质量的建议
　　1.从外部完善我国市场体系，形成对上市公司自愿性信息披露的有效需求
　　我们要加快发展资本市场、经理市场和产品市场，使我国股市由“投机市”转向“投资市”，股价的高低能够反映企业真正的经营业绩，投资者能够根据企业传递的信息对企业价值做出正确判断。这样，社会才会形成对上市公司自愿性信息披露的有效需求。
　　2.从内部完善上市公司治理结构，激发上市公司自愿性信息披露的行为
　　当前，我国上市公司治理结构很不完善，治理效率低下，直接导致企业管理层缺乏自愿性信息披露的动力。所以，我们需要完善股权结构，防止内部人控制；加强董事会的职能，引入外部独立董事，提高董事的独立性和业务能力；扩大监事会的职权，允许监事检查公司交易等；制定有效的经理激励和约束机制等。
　　3.加强对上市公司自愿性信息披露的研究和指导
　　首先是会计理论界要加强对自愿性信息披露的理论研究，调查信息使用者需要哪些信息、以什么方式提供、采用什么标准及怎样衡量和评价等。其次是鼓励上市公司进行自愿性信息披露，提供参考指南，减少上市公司由于自愿性信息披露引起的不必要损失。加强对上市公司自愿性信息披露的监管。由于自愿性会计信息计量和披露的复杂性以及缺乏完善的披露规则，其可靠性将大打折扣。因此应加强对自愿性会计信息披露的监管力度：（1）强调注册会计师对自愿性会计信息的审核与签证，以提高和保证信息的可信度；（2）建立自愿性会计信息保险制度和赔偿制度，以保证自愿性信息的质量；（3）监管部门应规定反欺诈条款及必要的法律责任，对恶意披露、误导投资者决策的企业应当负法律责任；（4）建立自愿性信息披露的有关条款，给予适当限制，以利于企业间的公平竞争。
　　4.发展机构投资者，提高投资者素质，增强市场对信息披露的要求
　　自愿披露信息的前提之一是市场具备一定的有效性，有效市场的一个基本条件是投资者均是经济理性的。而我国投资者素质较低，散户投资者过多，一方面分散了对信息披露的要求，另一方面降低了市场对信息处理、判断的总体能力。大力发展机构投资者是提高我国投资者总体素质的有效手段。机构投资者能够集中对上市公司的信息要求，并理性地以上市公司公开的信息做出投资判断，从动机上提高企业披露信息的自愿性。
　　参考文献：
　　［1］ Meek，G.K，Roberts，C.B and Gray，S.J，Factors Influencing Voluntary Annual Report Disclosure by U.S，U.K and continental European. Multinational Corporations［J］.Journal of International Business Studies，1995.
　　［2］ 何卫东.上市公司自愿性信息披露研究［R］.深圳证券交易所综合研究报告，2003.
　　［3］ 汪炜，蒋高峰.信息披露、透明度与资本成本［J］.经济研究，2004，（7）.
　　［4］ 张宗新，张晓荣，廖士光.上市公司自愿性信息披露行为有效吗？［J］.经济学，2005，（1）.
　　［5］ Singleton W.R and Globerman.S.The changing nature of financial disclosure in Japan［J］.The international Journal of Accounting，2002.
　　［6］ 殷枫.上市公司自愿性信息披露和盈余业绩关系研究［J］.财会通讯，2006，（3）.
　　［7］ 巫升柱.中国上市公司年度报告自愿披露影响因素的实证分析［J］.当代财经，2007，（8）.
　　［8］ 刘国亮，常艳丽.上市公司自愿性信息披露质量实证研究［J］.产业经济论坛，2008，（7）.
　　［9］ 向凯.董事会效率对自愿信息披露影响的实证研究［J］.中南财经政法大学学报，2006，（5）.
　　［10］ 巫升柱.中国上市公司年度报告自愿披露影响因素的实证分析［J］.当代财经，2007，（8）.