2011年，90万人民币等于2002年的30万人民币？

文/海宁的马甲

2011年，90万人民币等于2002年的30万人民币？

文/海宁的马甲

90万还是30万，只是数字而已

2001年以来，中国整个经济体运送给了美国和全世界价值2万亿美元的物资，包括劳动者的辛勤汗水、珍贵的资源和制造焦炭等物资导致的环境代价，以此换来了2万亿美元的储备，这些储备里有美元资产如美国国债、欧元、日元和少量黄金。然而，这只是净流出量，即运出去的物资价值比运进来的多2万亿美元，所以央行多了2万亿美元其他国家的欠条。

中央银行开动印钞机，印制了15万亿人民币，然后去兑换7年时间中外贸企业手里赚来的2万亿美元。外贸企业的这15万亿人民币当然不都是利润，他们生产的东西需要用人民币支付员工工资、付给原材料供应商货款、要交税，剩下的才是企业主的利润，这些人民币全部流到了社会上，这15万亿人民币是基础货币。

读过货币银行学的都知道，中央银行新印出来的15万亿人民币学名叫强力“基础货币”，显示在人民银行的负债栏，同时人民银行的资产栏里多了相当于2万亿美元的美国国库券、日元资产、欧元资产和少量黄金。

这15万亿“崭新”的人民币，被外贸企业老板、民工、供应商以及收税人存到了工农中建等商业银行。商业银行有了这15万亿人民币存款，留下35%押在箱底以应对企业和个人每天随时的提款请求，剩下的65%即10.4万亿贷款给各种企业和个人，其中很多贷款者都是房地产开发商。

贷款的企业和个人把钱随时花出去，收到钱的人再存款到银行里，如此循环，最后商业银行一共多了45万亿人民币的存款，同时还多了30万亿的贷款（45万亿存款 -30万亿贷款=15万亿基础货币），这就是基础货币的威力。15万亿基础货币，能创造出30万亿贷款和45万亿存款。

2003年以来，人民币存款多了45万亿，存款大概多了200%，而物资反而减少了，这是因为出口大于进口，国内少了和15万亿人民币对等的物资。因此，国内总商品、总资产的人民币价格就必须涨200%左右。如果粮食、蔬菜、生活用品只涨20%—30%，股票、房产就要涨300%—500%。简单地说，资产涨幅和物价涨幅之和必然是200%，涨到房价和物价加权平均是2002年的300%左右，经济体里的人民币数量和物资数量就平衡了。

2010年，你拿着90万人民币和2002年拿着30万人民币，如果不是房地产有泡沫，你在衣食住行物质财富上区别不大，90万或者30万，仅仅是数字而已。

房价要跌去2/3，是个常识？

如果100样商品和服务的生产效率都跟2002年没有区别，他们的比值在泡沫破灭后最终还是要回到原来的比值。比如房子价格与教师的工资比，2002年如果是4000元比2000元，房价泡沫破裂后，也会接近12000元比6000元。

所以有人说，到2011年底房价要跌去2/3，这是个常识，我比较认同这个时间，但如果把时间推到2012年年底，就更有把握了。

资产泡沫什么时候破？在大幅度加息后。为什么要大幅度加息？2003年以来，甚至1998年以来十多年都是低利率，凭什么加息？

当然预测都是有前提的，他预测的前提是，在物价翻番的过程中，船长为了怕翻船而被迫不情愿地大幅度加息刺破资产泡沫，那个时候的股市在上市公司盈利下降的情况下，市盈率估计会降到20倍以下。如果资产泡沫价格高得太离谱，比如一套上海的房子，价格等于加拿大一套房子加一个加油站再加20万加元的话，那么很多人会卖出上海的房子，移民加拿大，过上食利阶层的生活。

如果2万亿美元的储备被很多人兑换，迅速下降到1万亿美元，中央银行被人提取了1万亿美元的资产，就必须收回换回来的7万亿人民币作为废纸销毁，而商业银行就必须削减14万亿的贷款和21万亿的存款，跟存款创造过程正好相反。

央行会允许商业银行削减14万亿的贷款和21万亿的存款吗？很多人都会回答“不会”，因为那样几乎80%的银行要破产。所以，2万亿美元的储备只能少量减少，不能剧烈下降。所以，物价肯定要翻番，被迫大幅度加息肯定要发生，资产泡沫肯定会被刺破，房价肯定要下调2/3左右。大幅度加息，大致会在2011年发生，不会拖到2012年。

至于人民币贬值，我不认同3年内会贬到20，更倾向于3年内贬到14元人民币兑1美元。

如果2011年年底，大米4元人民币一斤，教师工资6000元一个月，上海、北京离市中心1小时以内的房价是12000元一平方米的话，在央行2.4万亿外汇大幅度被兑换出境的情况下，市场上买美元保值的要求高涨，美元就会涨到14人民币左右，这样教师的年薪相当于从1万美元降到5000美元一年。

但是，市场总是矫狂过正的，美元在奇货可居、大量短缺的情况下，就会偏离价值，向着20人民币兑1美元的方向奔去。

为什么2011年大家会发疯一般像2009年抢购房子那样抢购美元呢？

又是当初买房子一样的原因——为了保值。

为什么在1美元也许只值14人民币的情况下，还有那么多人要花20比1的汇率去抢购美元呢？

原来他们当初也是这么抢购房子的。

房价为什么会跌去2/3？

房价在2003年以来多年负利率下被泡沫化，现在的房价不但反映了2003—2010年的印钞速度，而且预支了以后十几年的通货膨胀。

在银行存款名义利率长期处于2.5%的情况下，存款的市盈率是40倍。当人们在存款、房子、股票以外没有太多投资渠道的时候，房子、股票等金融资产的回报率会趋向于存款利率2.5%。

房子、股票的风险、交易成本、交易费用等远远大于存款，在没有泡沫的情况下，房子、股票的收益率应该远远高于存款利率，这样才能补偿风险和交易费用。问题是，在泡沫上升通道里，房子、股票有升值预期，很多人愿意接受低于存款利率的收益率，因为他们可以从房子涨价里得到补偿。

如果房子在部分人的恐惧心理下被抛售，那么急剧下降的价格就会打碎那些用涨价补回房租过低损失的人的美梦。下降通道一旦打开，那些自身难保的集团救市的幻想被打破的情况下，房价就会向20倍、10倍的市盈率奔去。那个时候，在大量失业、大量无户口的租房人口回家的情况下，房租的行情也会急剧下降，如果房租下降20%，原来40倍的市盈率马上就变成50倍。

所以，简单地说升存款利率到5%，房价会向20倍市盈率靠拢，当市场有下跌风险的时候，房价的市盈率会小于20倍用于抵偿风险，与房价飞涨时期的市盈率高于存款正好相反。

潘石屹也认同此观点，在他看来，要理性分析房地产市场有没有泡沫，首先要清楚衡量泡沫的依据是什么？在房地产市场中，哪些品种和地区是值得投资的？应该从以下三个指标去分析：一、资金成本；二、租金回报率；三、物业税（或资产税）。目前中国还没有物业税，只有通过前两个因素来分析，以租金回报率与银行按揭贷款利息的差距来估算。2010年第一季度上海住宅的回报率为2.3%，北京为2.9%，而银行按揭贷款利率为6.5%（二套房利率），相差约-4%。根据香港房地产市场的经验，这两者之差超过-3%，房价一定会出现大跌。不同区域的不同物业品种，包括住宅、商业、办公楼等是否值得投资，是否存在泡沫，都可以用这种方法来衡量。

2010年第一季度上海房子的市盈率43.5倍，即回报率为2.3%，如果2011年底，存款利率升到5%，泡沫就会破裂。

2011年到2012年，房价会跌去多少？

20/43.5=46%

即房价跌到2010年初的46%。当然，房子飞涨时会超涨，跌时也会超跌。如果非常主观地凭空假设房子租金下降20%，那么房价也许也要向打8折靠拢，即46%×0.8=36.8%，也就是说会跌到2010年第一季度房价的36.8%。

现在不要笑，等18个月后再笑也不迟。

2009年9、10、11 月，中国广义货币供应量M2比上年同期增长都接近30%，是这轮信贷高速增长的货币投放增长最快的几个月。按经济规律、历史经验可知，这必然会带来通货膨胀，按中国的历史经验推算，2010年7、8、9月通货膨胀会恶化。

按货币增长率到达顶峰，20到24个月后通货膨胀最猛烈的规律算，2011年的6月到11月，通货膨胀会像1988年和1995年那样。

改革开放30年，中国经历了两次较为严重的通货膨胀，即通胀率在两位数以上。1988年3月，上海率先调整280种国民经济必需品的价格，接着各大城市相继提价，价格平均上涨30%，最高的涨幅达80%。1988年和1989年，CPI分别达到18.08%和18%。

最为严重的通货膨胀则发生在1993—1995年间，这3年的CPI分别为14.7%、24.1%、17%。纵览这两次严重的通货膨胀，有一个共同现象就是此前都发生过货币供应量M2的爆发式增长。数据显示，1987年M2增速27.3%，而1992—1994年，每年的M2增速更是高达30%以上。

从实证分析，M2增幅做趋势性上升时，其对CPI的影响大体在10个月左右后开始显现，但这种影响的滞后期逐渐延长，CPI升至峰顶的时间大体滞后M2增幅到达峰顶的时间20个月至2年左右；当M2增幅做趋势性下降时，其对CPI的影响大约在20个月至2年左右显现。

无论我们是否认同弗里德曼的货币理论，但货币供应量变化对物价有着明显的正效应且存在一定的滞后期是不争的事实。2009年9、10、11 月，中国的M2接近30%，这与历史中两次通胀前的数据惊人相似，其对2010年乃至2011年的物价走势将会产生何种影响，经历过前两次通胀的经济决策者可能最清楚。

穷人和富人在未来的发展趋势

CRB指数一直在经济领域发挥着重要的指标作用，不仅经济学家们对其非常重视，各种类型的投资者对其也非常在意。事实上，CRB指数已经成为投资者在进行投资分析时极为重要的咨询内容。

黄金价格和CRB商品价格指数的走势图

1994—2005年，以美元计价的商品，价格涨幅为150%左右，也就是说1994年100美元能买到的以下物品，2005年要250美元才能买到。

农产品 :大豆、小麦、玉米、棉花、糖、冰冻浓缩橙汁、可可、咖啡、活牛、瘦肉猪

能源类 :原油、取暖油、汽油、天然气

金属类 :黄金、白银、铜、铝、镍

外汇贬值是指外汇（美元）能买的上面这些基础产品的数量少了，2002年能买1000吨黄金，2007年后基本只能买三四百吨了。也就是说，2003年收藏的美元，2008—2009年在这些东西面前缩水了一半。

如果你在1971年有10万美元，你可以买4套房子（均价25800美元），如果你把这10万美元存在“储蓄与货币市场”账户里，并且每年都把利息也转存到里面，2010年你能拿到220万美元，能买12套房子（均价18万美元）。1971年如果你把这10万美元投放到道琼斯股市，在道琼斯股指7800点的时候，2010年价值在360万美元左右，能买20套房子。

而现在道琼斯股指在10000点以上，这就是为什么美国人把养老的钱放在Fidelity和Vanguard的共同养老基金里，而不是买成房子。

今天中国的困境，其实在高中课本里有很好的描述：“生产相对过剩和无产阶级购买力的相对不足”的矛盾的积累。2007年是中国这一阶段繁荣的顶峰，接下去唯有快速大量提供民众福利才能避免类似上世纪30年代的危机。

上世纪30年代，并不是牛奶真的没人想喝而倒掉，是想喝的人没有钱买。中国在接下去的两三年经济危机中，相对过剩的房子即使降价2/3，也还会出现大量空置，特别是某些交通不便的郊区，泡沫时期纯粹为了满足投机需求而建造的房子，即使降价80%也还是会空置。目前认为降价2/3就买得起房的人，到时候会发现，自己的购买力在百业萧条下已经大大改变了。

有几种解决方式。第一，向世界其他地区倾销（房子不行）；第二，向本国民众大量提供福利，让他们消费得起；第三，如果产能集中在重工业、机械工业，那么像德国在两战中那样大量使用并摧毁过剩产能。

生产相对过剩的矛盾在二战前到达高峰，二战后各西方大国用福利提高了民众的消费水平，1955—1969年的美国、西欧等国，经济发展、就业充分、普通民众消费极度繁荣，其中美国的贫富差距在1973达到最小，此后贫富差距逐渐扩大，2005年后又回到上世纪20年代末的水平，不同的是，现在可以靠福利和赤字维持，而上世纪20年代福利几乎没有，政府也非常保守。

刘军洛为什么判断2010年是房产与黄金的暴跌年？也许他认为2009年3月，伯克南印刷1.3万亿美元被那些捷足先登的银行家套出来，投入到了黄金和世界各地市场去赚快钱。一有美联储收回这些“量化宽松”美元的风吹草动，这些钱马上兑换成美元回美国还钱。这些美元取得成本几乎为零，而这些钱2009年在黄金和新兴发展中国家取得的收益非常不错。

2009年，中国房产市场增值50%，这意味着中国资产市场创造了近30万亿人民币财富，这30万亿房产财富的规模相当今天中国经济规模的总量。也就是说，中国地区有房产的人在2009年发财了，而没有房产的人在2009年沦陷成穷光蛋。

从全球化视角看，2009年中国人用储蓄存款炒作房产创造了一批富人和一大批穷光蛋阶层。但是，有点经济常识的人都知道，2009年3月美国中央银行行长伯南克先生的1.3万亿美元美国市场债券购买行动会产生一批“美元套利交易者”。

“美元套利交易者”交易模式是美元贬值预期下的对冲资产，这些资产是黄金、石油、欧元、人民币资产、印度卢币资产、俄罗斯货币资产、拉美地区资产等。这些“美元套利交易者”从美国地区拆借了大约5000—8000亿美元资金，杠杆最保守放大资金规模不低于5万亿美元。这5万亿美元用短短几个月时间，全部进入美元贬值预期下的对冲资产，这就是为什么2009年黄金市场上涨40%，也是中国市场为什么2009年掀起人类历史上罕见的全民地产投机大跃进的原因。

2009年，美国中央银行行长伯南克先生的货币政策让2009年全世界基础货币创世界纪录地增长在18%—23%。现在的问题是，2010年美国中央银行准备如何调控全球基础性货币供应。如果2010年，美国走美元贬值战略，那么2010年全球基础性货币供应不会低于20%；而如果走美元强力升值战略，那么全球基础性货币供应将达负5%以下。这对2009年购买中国房产或黄金的人意味着什么？意味着早上出门是艳阳高照的零上25度，下午是冰天雪地的零下5度。

按TG以前行为来看，目前人民币兑美元汇率既不会升值，贬值也不会超过1%。因为较大幅度（5%以上）的贬值或者升值都会造成不良后果，都要承担极大的责任、诘难和压力。

如果贬值，则进口的大豆人民币价格会提高，食用油和猪肉要涨价，汽油、铁矿石等人民币价格也会涨，加剧通货膨胀。

如果升值，则2005—2009年流入国内的外国资金要离场，虽然目前不知道这些资金量有多大，但是2005—2008年大量外汇的流入，外汇储备的急剧增长，不可能全部来自外贸。

所以稳妥的选择就是汇率不变，等外界变化，等外贸逆差的出现和持续，最终迫使人民币贬值的那一天。至于利率，最可能的结果就是等通货膨胀超过3%，象征性地加0.25%的利息。

泡沫破灭后，我们该何去何从？

1993年以前，人民币处于高估状态，具体表现为用官方汇率买不到美元，只有到黑市上用高于官方的汇率才能买到。

1993—1996年，人民币的GSDEER估值为什么从5.5涨到了8.3？ 因为这几年时间中国通货膨胀很厉害，人民币不值钱了，购买力下降不止50%。1994年汇率改革，官方人民币汇率突然从5.5贬值到8.7，人民币从高估状态转变为低估状态。黑市无钱可赚，美元外汇黑市基本消失。

1994—1996年，人民币处于低谷状态，大量外资涌入中国买土地、开厂、国内外贸经济大发展，给东南亚造成了极大压力。

1997年，东南亚金融经济危机，人民币按GSDEER算也该贬值到8.6—8.7，但因为人民币压力不大，为稳定东南亚经济，人民币没有贬值。此外，东南亚一片动荡，所以这段时期，人民币现实中得益于东南亚危机，中国得到了很多外资投资。

2000年以后，人民币官方汇率高于GSDEER估值，出口迅猛增长。大量外汇储备来自两个方面。一个是中国实体经济赚来的钱，真正的外贸盈余。第二是外资、外商投资、国内各种投资、投机基金进来兑换人民币。

2005—2007年，人民币的官方汇率与GSDEER估值差距很大，国内的资产价格涨幅也大。

2008年以后，只有把外汇汇入中国兑换人民币就能赚钱的时代过去了。

2009年以后，人民币已经不再怎么低估了。

2010年3月，人民币的GSDEER估值在6.65左右。

2010年6月3日，人民币的GSDEER估值在6.93左右。

现在的问题是，2005—2007年进来的钱，什么时候走，走得会有多快？

如果一两年内我们真的看到进来的钱暴赚了并撤走，最后，兑走的是大量美元等外汇，中国大地上留下的将会是堆积如山的人民币，那时候人民币汇率还能维持6.83吗？

1997年，泰国富得满地都是泰铢。

1998年，印尼富得满地都是印尼盾，香港百富勤在印尼盾从2500兑1美元贬值到10000印尼盾兑1美元后，大胆进场抄底，结果印尼盾再次贬到20000兑1美元。

一代投资界神童辛苦建立起来的百富勤破产了。

2008年9月16日，资产达6000亿美元的雷曼破产，6000亿美元对于全球金融市场并不大，而且即使最低级别的债券所有者，清算后起码能拿回60%的钱。但是，一个如此地位的公司的破产，引起的金融海啸是非常大的。

第一、投资者对于企业债的信任度大大下降，美国、欧洲企业融资里，发行债券比发行股票的规模大几十倍。雷曼的倒闭，使得企业债特别是评级低的企业发行的公司债，利率要比国债高4%才行。

突然之间，很多公司发不起债了，这超出了很多公司的预计，导致很多公司不得不进行业务急剧收缩或者被兼并。雷曼的突然倒闭，使得金融市场突然冰冻，吓坏了华尔街、美联储和美国财政部。

第二、很多复杂的金融工具投资人损失惨重。比如“以卖几个大公司的债券违约保险为业务”的金融合约资产，这样的资产收益率高，因为本来大公司倒闭概率极小，但是黑天鹅事件发生了，这些卖保险的亏损严重，连锁反应几乎使得市场重复1929年的悲剧。

但是悲剧没有发生，美联储、财政部等救了两房。资产规模达5.2万亿的两房的倒闭，会使有人抛售其债券，债券价格会暴跌，因为美国会计制度严格，很多资产需要每天按市场计价Mark to Market，这会使得持有其中4万亿美元两房债券的养老金基金、保险公司及其他金融机构陷入巨亏。两房倒闭清算的消息，可以引起的金融海啸远远不能用大于雷曼的9倍来形容，应该用美国国债违约、美国政府信用破产可能引起的金融海啸的1/3来形容。

债券收益率=债券付息/债券价格

一份债券，投资者追捧，会导致价格上升，如果谁以110元的价格买了原来100的债券，他得到的收益率自然低了。

2008年，俄罗斯打格鲁吉亚前抛掉了美国的两房债和部分美国国债，俄罗斯卖两房债的平均价格应该是99到102左右，目前这个价格涨到104，甚至106了。

目前，正是黄金价格泡沫和美国国债泡沫的中期，市场的不确定性使大量投资者追着买美国国债，买两房债券，使这些债券的收益率不断被拉低。

现在卖两房债券，价格比金融海啸时期高，也比2007年高，而且接盘的人很多，3000多亿半年就可以在不怎么影响市场价格的情况下出清。关键是由于各种原因，某些人根本不会在目前价格高涨时卖掉，长期持有美国国债、两房债，在以后的美元通货膨胀里肯定要吃亏的。

一个发展中国家，本来就不该积累太多的外汇储备。外汇储备不是国家的财产，而是外管局为“购买外汇而印了发出去的人民币的持有人”代为保管。人民币持有人手里有外资，他们走的时候要用人民币资产换成美元走的。但是，既然积累了如此多的外汇储备，投资流动性高的债券是不得已的选择。

现在的问题是，美国国债和两房债价格泡沫破灭后怎么办？现在趁价格高而且想买的人多的时候卖掉，还是继续留在手里？