天金所,跑步前进

乐 萍

目前各地产权市场的交易品种还是以国有资产为主，是比较初级的市场。金融交易所则是一家专业化市场，并将成为引领金融领域的产品创新、业务链再造、价值链再造、具有可持续发展能力，具有技术深度和覆盖广度的重要要素市场。

“第一家”，最近很活跃

天津金融资产交易所(下简称天金所)最近动作不断，很引人注目。2010年8月29日天金所深圳地区总部高调挂牌成立。至此，在全国范围内建立了直属天津金融资产交易所的北京、上海、深圳3个地区总部、28个交易服务部(含香港地区)，一个除西藏外覆盖全国的交易网络平台搭建成功。不少媒体都对此做了专门报道。

天金所值得一数的“家珍”还不少!

除成功搭建全国性的交易网络平台外，从5月21日宣布成立到现在，短短三四个月的时间里，天金所已发展、拥有1.1万余家金融机构以及包括拍卖、评估、法律、财务等中介机构在内的专注于金融资产产品的投资者会员；培训了100余名专业交易业务员；制定并发布了十大交易规则，且致力于创新产品的研发以及交易市场的建设。

此前，6月30日，位于福州的一笔不良金融资产通过该所远程网络电子竞价交易获得圆满成功，增值率达27.1％，实现了价值最大化目标。这被称为是中国第一笔不良金融资产远程网络电子竞价的成功交易，业界给予了很高的评价：“标志着金融资产交易所异地同台多产品的网络交易平台建设成功，彻底打破了我国金融资产交易传统方式的局限性。”

让天津金交所引以为傲，也是没有争议的另一个“全国第一”是，第一个实现了信贷资产正式挂牌转让交易，这是许多交易所想做而没有做成的事。8月17日，三笔信贷资产在天金所正式挂牌转让交易。财经类媒体对此毫不吝啬地给予了溢美之词，“标志着中国信贷资产首次进入二级公开市场进行转让交易。”那次在天津金融资产交易所正式挂牌转让的三笔信贷资产为天津、浙江两地银行的信贷资产，共计本金19亿元，涉及政府融资平台、交通等各个行业。

截至发稿时，天金所的网站上给出的最新权威发布是：金融资产交易项目20个，涉及金额4133万元；信贷资产交易项目11个，贷款本金53.8亿元；交易公告项目10个，信托资产交易项目21个，涉及金额6511万元；营销项目805个，涉及金额709亿。

定位为“国际化、专业化、标准化、规范化”的天金所，这个自称为第一家全国性的金融资产交易所，给人的感觉是在跑步前进。

跑步前进?必须

天金所不跑步前进不行，不高调出击、不闹出动静来也不行。

因为国内的金融资产交易市场，早就硝烟弥漫战火纷飞，早已陷入诸侯争霸的格局。

不说别的，眼前的北京金融资产交易所(下简称北金所)就是个劲敌。北京于2010年5月30日(比天金所注册晚9天)挂牌成立了北京金融资产交易所，定位同样是全国性金融资产交易平台，而且，也自称是中国首家金融资产交易所。两个比邻而居的兄弟城市都称自己为“第一”，是不是有几分微妙在其中?据知情人士透露，如果按照注册时间，天金所肯定是国内首家注册金融资产交易所，若按挂牌时间，则北金所是国内首家挂牌的金融资产交易所，所以，北金所不无矫情地管自己叫“国内首家正式揭牌的金融资产交易所”。

再来看看两家的业务。天金所的业务范围包括：不良金融资产的处置交易、金融资产交易(包括信贷资产交易以及PE等)、金融产品交易(如信托等产品)；此外，还提供金融创新产品的咨询、开发、设计、服务和交易等。

北金所的业务，是在北京产权交易所原有金融国有股权和不良资产交易业务基础上，探索信贷资产交易、信托资产交易、私募股权资产交易等。您看看，它的业务范围与天交所有什么不同?

仅就业务内容来看，天金所也好，北金所也罢，试水信贷资产交易被业内认为是最为抓人之处。

信贷资产交易时下确是一块肥肉。除了津京，中国金融业最为发达的上海、深圳对此也是虎视眈眈。在上海：推进金融创新开放先行先试的系统建设火热进行中，在沪建立全国信贷转让市场被认为是其中的重头戏。在今年6月22日举行的上海市政府新闻发布会上，上海市金融服务办公室主任方星海介绍说，全国信贷转让市场建设已获得金融管理部门批文，目前正在进行系统开发，准备工作基本完成，很快就会推出；在深圳，人民银行深圳分行下属的特区金融学会筹建的深圳市金融市场交易服务平台也在积极构建中。此外，中国银行业协会也不甘落后，也图谋能占领信贷转让平台的一席之地。

逐利是资本的天性。各方豪强竞相角逐的地方必有非同一般的诱惑。的确，庞大的信贷资产转让市场，是诱惑各方试水金融资产转让业务的重要原因。

长期以来，将信贷资产通过信托公司转出表外，是商业银行腾挪信贷的主要手法。银信转让一般都是私下联系、自行定价。正因为此，其中蕴含的风险难以洞察，监管部门下定决心要进一步规范之，2009年12月14日、12月23日，银监会两度发文规范信贷资产转让行为，限制银行与信托公司之间的资产非真实转移，银信合作中的“灰色地带”被阳光化。

银监会关上一扇门，却给有志者推开了一扇窗。

因为市场本身对信贷资产转让有着巨大的需求。

据用益信托工作室估算，仅2010年第一季度，全部银信产品发行规模达到9629.13亿元，较2009年第四季度增长15.89％。须知如此庞大体量的资产交易，沿袭的依然是以前的老例儿——银信私下对接。

2010年4月28日央行公布的《2009年中国金融市场发展报告》指出2009年，天量信贷增长加大了银行业贷款转让的压力，商业银行希望通过贷款转让来提高资本充足率，或腾出信贷空间来放款。尤其是2009年国家出台了4万亿元经济刺激计划，除了政府投资，大量资金来源于银行系统。2010年货币政策出现一定转向，如何帮助银行加强资产调剂，盘活沉淀资金，加速资金流转就成为当务之急。央行的这份报告同时透露，公开透明的信贷资产转让平台的建设将可能有所加快。

政策面上已放出口风要加快公开透明的信贷资产转让平台的建设，市场面又有庞大的需求。说到这里，您是否已经嗅到这其中蕴藏的莫大商机?因此，再看各方诸侯逐鹿其间，纷纷成立“全国性的”、“公开公平公正的”金融资产交易市场(让“隐形”的信贷资产现形。减少因不透明而隐含的风险。于此同时，自然也收获到可观的利润)，还会觉得奇怪吗。

究竟谁能成为这个太阳系中的太阳，业内认为，这或许最终还是取决于央行的橄榄枝会抛给谁。如果获得了主管机构的支持，就意味着在市场上占据了更好的公信力和号召力，资金和项目资源自然会源源不断地流向它。

值此敏感时刻，各地自身的努力就显得尤

为重要了。

天津金融资产交易所可谓生逢其时。但是面对激烈的竞争，如何脱颖而出就成为一道难题。

天金所的血统，俩东家的身世之谜

天金所的股东有两家，长城资产管理公司51％的股份，天津产权交易中心持有49％的股份。

天津产权交易中心成立于1994年4月，是一个综合性、规范性、多功能、开放型的产权交易服务机构，面向国内外办理跨国界、跨地区、跨所有制、跨行业的产权交易并提供综合性配套服务。近年来该中心业绩不断稳步增长。2004年3月8日，国务院国资委在对各地大大小小两百多个产权交易机构详细考察后，选定上海联合产权交易所、天津产权交易中心、北京产权交易所为中央企业国有产权转让试点机构。天津产权交易中心现为北方最大的产权交易机构。

另一大股东长城资产管理公司(下简称长城公司)曾是金融市场的一只巨型“秃鹫”，是鼎鼎大名的四大资产管理公司之一。它诞生于十年前。这里我准备多说一些。

十年前，中国断臂求生，将可以拖垮经济的巨额坏账果断剥离，以求换得金融业和整体经济的轻装改革。食此坏账腐肉而生的“秃鹫”，开始盘旋其中——在华尔街，处置不良资产的公司往往被称为“秃鹫”。他们靠那些“腐肉”为生，也替整个经济体清理垃圾。是经济生态中不可缺少的一部分。1999年中国设立了四大资产管理公司(AMC)——华融、长城、东方、信达，就是中国的第一批“秃鹫”。设立之时，国家给他们每家划了一大块“腐肉”一分别对口承接了工、农、中、建四大国有银行共计14万亿元的巨额不良资产。这既是“食物”，也是包袱。并明文定下“十年存续期”。成立之时，财政部作为惟一股东，向每家AMC注入资本金100亿元。此做法一直充满争议，但更多的是无路可走的无奈。

“我们整天干的活就是打包、打折、再打官司。”四家资产管理公司的工作人员感叹。到2006年底，四家AMC的政策性不良资产处置任务基本完成。到2009年9月末，共处置了政策性不良资产85％，现金回收率为20％，商业化不良资产则处置了60％，现金回收率为19.9％，处置费用40亿元。虽然对于资产管理的十年成绩，外界褒贬不一。但几乎众口一词的是，它们作为坏账银行为今天金融改革的成功奠定了基础。

2009年银行体系经历了巨大的信贷扩张后，业内人士开始相信，9万多亿的信贷投放，“或多或少还会产生不良资产，只是程度问题，是3％还是5％，还是像十年前一样，也是时间问题。”

但AMC却走到了终点，必须转型，寻找新的出路。

“解散?难解散；回银行?不欢迎，只好圈出块地呗。”这是经济学家许小年的话。4家资产管理公司总部大约1万人的员工队伍开始了各种方向的寻找。

因为AMC的不良资产中有大量企业的债券、股权，甚至有一些金融机构或上市公司的。为了处置不良资产，AMC重组了这些公司。很快，AMC们利用受托处置问题机构的机会，积极搜集证券、金融租赁、信托等金融牌照，力图成为另类“金融控股公司”。长城公司属下的长城控股便是其中的一个。此番与天津市政府合作创办天金所，也可看作是长城公司转型的又一着力点。

其实早在2001年成立之初，长城就提出了成立交易所的设想，希望将4家资产管理公司的资源整合起来，成立全国性的金融资产交易所或是不良资产交易所，对不良资产进行公开市场交易，提高资产处置效率。按照最初的设想，这个交易所将在上海成立，上海方面当时也非常支持，但最终_未能如愿。如果这一设想得以实施，国内第一家金融资产交易所在2003年左右就可以成立。

知情人士透露，当初这一方案流产的关键原因是，一旦成立一家全国性的不良资产交易所，4家资产管理公司可能被整合到一家，其中涉及的各方利益过于复杂，难度可想而知。

之后，长城也与北京接洽过成立交易所的相关事宜，最终也未能成行。

终于，全国首家金融资产交易所落户天津。“十年磨一剑，终于在天津梦想成真。”这是长城公司副总裁、天金所董事长周礼耀的原话。从酝酿到挂牌成立，用了不到两年的时间。而自长城与天津市政府签订战略合作协议以来，金交所的设立便驶入了快车道。

天金所的业务中，处理不良金融资产对其来说应该是轻车熟路，因为那本就是长城公司的老本行。至于铺设全国性的网络交易平台，对长城公司来说，那还算是件太难的事吗。

业内分析，天金所背后还隐藏着长城公司更为宏大的目标——将天金所打造成全国性非上市公众公司股权交易市场(即OTC，场外交易市场)，融入到天津OTC的发展中。

庐山真面目，天金所的ABC

关于天金所的背景、发展规划、运行模式，还有谁会比天金所的董事长周礼耀更熟识呢。这里我们且听他——道来。

A.关于背景

周礼耀：天津金融资产交易所是由财政部、天津市人民政府共同批准成立的。作为具有天津滨海新区金融改革先行先试代表性的金融创新机构，金融交易所的成立既是国务院推进天津滨海新区金融改革与创新重要战略部署的具体贯彻与落实；又是中国长城资产管理公司顺应改革发展要求，与天津市政府加强战略合作，强化优势互补，携手打造滨海金融创新实验区的重要战略安排；还是长城公司和天津产权交易中心两家股东为实现可持续发展共同目标，积极探索、励精图治的合作结晶。

B.关于发展规划和发展模式

周礼耀：天津金融资产交易所作为我国第一家覆盖全国、面向全球的金融资产交易平台，成立本身就是中国金融改革的一项重大创新举措，伴随着业务发展，必将成为综合性金融资产公开交易的重要平台，为有效填补中国金融产品交易市场领域的空白做出贡献。金融交易所的建设，要坚持“公开、公平、公正”的经营原则，体现“三链、四化、五覆盖”的经营理念：“三链”指逐步建立并完善产品链、业务链、价值链；“四化”指管理要实现制度化、规范化、专业化、标准化；“五覆盖”指要在全国范围内形成服务机构、交易系统、结算系统、交易信息、会员客户的全面覆盖。

在短短几个月时间里，我们已实现机构、人员、制度、产品多方面的重大突破。

C.关于天金所的优势

周礼耀：成立交易所的目的都是一样的，都是为了建立市场化的资产交易流转平台，但是天津金融资产交易所的竞争优势很明显，主要体现在：

第一，目前全国各地的交易市场基本上都是政府主导下的区域性市场，即便是长江流域产权交易共同市场、北方产权交易共同市场、中国产权市场创新联盟，也还都是区域性的、松散的联合体。我们成立的交易所则是要利用天津的政策优势和长城公司的全国性网络，建立起一个真正全国性的金融资产交易市场。

第二，目前各地产权市场的交易品种还是以国有资产为主，是比较初级的市场。金融交易所则是一家专业化市场，并将成为引领金融领域的产品创新、业务链再造、价值链再造、具有可持续发展能力，具有技术深度和覆盖广度的重要要素市场。

第三，金融交易所之所以能建成全国性市场，有赖于长城公司业务的全国性覆盖，这一点是目前全国各地产权市场都难以具备的优势。产权交易机构如果将交易网络向全国延伸，他们的扩张成本是难以承受的，由此造成的信息不对称和流通不充分，必然导致市场的局限性、偏狭性。而金融交易所通过长城公司的全国性覆盖优势可以使这些问题迎刃而解。