试探企业财务管理目标的选择

王春广

（中国电子科技集团公司 第四十九研究所，黑龙江 哈尔滨 150001）

试探企业财务管理目标的选择

王春广

（中国电子科技集团公司 第四十九研究所，黑龙江 哈尔滨 150001）

企业财务管理目标对整个企业管理活动具有根本性的影响，明确企业财务管理目标是做好财务管理工作的前提.目前我国普遍使用的利润最大化、股东权益最大化和企业价值最大化等几种主要的财务管理目标都有其各自的缺陷和弊端，而MVA最大化则是我国企业财务管理目标的最佳现实选择.

企业财务管理目标；利润最大化；股东不过权益最大化；企业价值最大化；MVA最大化

企业财务管理目标对整个企业管理活动具有根本性的影响，确立企业财务管理目标的是明确现代理财思想、建立现代理财方法和措施必须重点考虑的问题.目前对企业财务管理目标的认识存在不同的观点，为此笔者就现代企业制度下，如何选择一个适应自己企业本身的财务管理目标做一试探.

1 企业财务管理目标的主要模式

根据现代企业财务管理理论与实践，财务管理目标主要有利润最大化、股东权益最大化、企业价值最大化等代表性模式.

1.1 利润最大化

企业利润最大化是指企业的利润在尽可能短的时间里达到最大.它强调企业生产经营的目的在于利润，而且利润总额越大越好.

企业是一个以营利为目标的组织，在市场经济环境中，投资者出资开办企业最直接的目的就是出于经济求利，利润额是企业在一定期间全部收入和全部成本费用的差额，而且是按照收入与费用配比原则加以计算的，在一定程度上，不仅体现了企业经济效益和股东投资回报的高低、企业对国家的贡献，而且和职工的利益息息相关.同时，利润是企业补充资本公积，扩大经营规模的源泉，获得最大的利润既是企业的基本宗旨，也是企业不断发展的基本前提.企业要追求利润最大化，就要重视经济核算，加强管理，改进技术，提高劳动生产率.这些措施无疑有利于资源的合理配置，有利于经济效益的提高，而且至今仍有绝大多数的企业以此作为财务管理目标.然而，利润最大化作为财务目标尚存在几大主要缺陷：

（1）没有考虑资金的时间价值.资金时间价值是指同一数量的货币在不同时点上的价值量的差额，即随着时间的推移，一定量货币所发生的增值额.利润最大化中的利润是一定时期内实现总利润，它并没有说明利润实现的时间，当然也就体现不出货币的增值额.这一点主要体现在国有企业上，投资额大，回收期长，而且计算全部回收额时并没有把利息考虑在内.

（2）没有考虑投入与产出的关系.利润作为一种企业最终经营成果，是产生经营过程中的净产出，这一产出如果不与资本投资相比较，则难以得出投资效益优劣的结论，同样是100万元的利润，如果投资额不同，其投资利润或经济效益必然不同，以绝对利润额的多少作为财务目标有可能造成高利润与低效率的矛盾，给财务信息的使用者带来误解甚至决策上的误导.

（3）没有考虑收益与风险的关系.一般来讲，收益与风险成正比关系.两个投资额、利润额均相同的企业，其中一个企业的利润已全部转化为现金，另一个上存在于应收账款，很显然后者的利润风险因坏账损失的存在而大大增加，没有风险意识的财务目标也是不可靠的财务目标.

（4）没有考虑效益与效率的关系.如上所述，利润最大化可能使得企业以牺牲社会资源为代价来换取盈利.

（5）没有考虑微观效益与宏观效益的关系.利润最大化目标容易引导企业只注重自身利润的多寡，而忽视社会效益与宏观效益.

（6）没有考虑企业与相关利益者的关系.利润最大化目标将企业作为实体，未考虑构成企业以及与企业密切相关的投资者、经营者、生产者、政府部门等利益要求，难以协调各方面的经济关系.

1.2 股东权益最大化

股东权益最大化是指通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富，不仅反映了企业对价值增值的追求，还蕴涵了企业对降低财务风险与满足长远发展的要求.股东的权益主要是通过股票的市价得以充分体现.其优点是：科学的考虑风险因素，因为风险的高低，会对股票价格产生重要影响.在一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为，因为不仅是当前的利润会影响股票价格，预期未来的利润对企业股票价格也会产生重要影响.比较容易量化，便于考核和奖惩.但在现实上，股东权益最大化也有其不足之处：

（1）股东权益最大化需要通过股票市价最大化来实现，而事实上，影响股价变动的因素，不仅包涵企业经营业绩，还包括投资者心理预期及经济政策、政治形势等理财环境，而且还有很多的为因素.因而会带有很大的波动性，易使股东权益最大化失去公正的标准和统一衡量的客观尺度.因此，把股东权益最大化作为企业财务管理目标，既不合理，也缺乏现实可行性.

（2）管理阶层和股东之间在财务目标上往往存在分歧.股东的目标是追求股东权益最大化，而企业经营管理者的目标主要是获得报酬，包括物质和非物质的；增加闲暇时间和豪华享受，还有最重要的就是避免风险.所以他们不会为了追求股东权益而冒险经营，牺牲自己的利益.这就对股东如何约束经营者提出了要求.

（3）股东权益最大化对规范企业行为、统一员工认识缺乏应有的号召力.员工与股东的利益不同，很难达成共识.如果股东过分追求权益就会使企业从事冒险的经营活动，企业就不能够平稳经营，也迫使员工时刻处于风险之中，因而影响了员工的工作热情.

1.3 企业价值最大化

企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑货币的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上使企业总价值达到最大.与股东财富最大化的财务管理目标相比，企业价值最大化同样充分考虑了不确定性和时间价值，强调风险与报酬的均衡，并将风险限制在企业可以承受的范围之内，而且它还有着更为丰富的内涵：营造企业与股东之间的协调关系，努力培养稳定性股东.创造和谐的工作环境，关心职工利益，培养职工的认同感.加强与债权人的联系，重大财务决策邀请债权人参与，培养可靠的资金供应者.关心政府政策的变化并严格执行，努力争取参与政府制定政策的有关活动.重视客户利益，以提升市场占有率，讲求信誉，维护企业形象等企业价值最大化目标.不仅使企业重视经济利益，同时重视社会效益；在发展企业本身的同时，还要考虑到企业对社会稳定和发展的影响.但是，由于企业价值最大化是一个抽象的目标，在运用时仍存在一些问题：

（1）对于股票上市企业，虽然通过股票价格的变动在一定程度上能够揭示企业价值的变化，但是股价是受多种因素影响的结果，特别是在短期市场上的股价不一定能够直接揭示企业的获得能力，只有长期趋势才能做到这一点.

（2）由于现代企业不少采用“环形”持股的方式，相互持股，其目的是为了控股或稳定购销关系等.因此，法人股东对股票市价的敏感程度远不及个人股东，使其对价值最大化目标没有足够的兴趣.

（3）对于非上市企业，只有对企业进行专门评价（如资产评估）才能真正确定其价值，而在评估企业的资产时，由于受评估标准和评估方式的影响，这种估价不易客观和准确，这也导致企业价值确定的困难.

上述分析可以看出，从理论上讲，企业财务管理的目标应该是“财富最大化”，但从实践上来看，企业如果只是单纯地追求“财富最大化”这一目标，而不考虑其他因素，就会不可避免地与企业经营者、债权人等有关的其他利益主体发生矛盾与冲突，从而使其财务活动难以顺利而有效地开展.为此，也有人提出“相关者利益最大化”的目标，但是这未免也太宽泛了.为了较好的解决这一问题，需要对企业财务管理目标加以合理地选择或组合.

2 企业财务管理目标现实选择—MVA最大化

财务管理目标具有两大基本功能：一是财务决策出发点和归宿；二是评价财务活动合理性及有效性的准绳.由于上述三种具有代表性的“最大化”目标各自的缺陷，没能有效实现财务管理目标的两大基本功能.而财务管理目标决定着财务管理的方向，影响着财务管理方法的运用，是开展财务管理必须明确的问题.因此，制定现实合理的财务管理目标，是现代企业战略管理的主要任务.笔者认为，市场附加值MVA（MarketValueAdded）最大化是财务管理目标的现实选择.

市场附加值（以下简称MVA）是企业总资产（包括所有者权益和负债）的市场价值与从股东和债权人处筹得资本的差额.其计算公式：MVA=MV-C

其中：MV为企业市场价值；C为投资资本.

如果MVA为正，表明企业为投资者创造了财富，投资资本实现增值；若MVA为负，则标明投资资本遭受了损失.

由于企业的市场价值难以取得，通常可采用收益折现的方法来测定企业价值.MVA又可表示为：MVA=(ROIC-WACC)×投资资本.

其中：ROIC为企业税后投资收益率；WACC是企业加权平均资本成本.

以MVA最大化作为财务管理目标是基于以下因素：

2.1 MVA最大化实现了企业多元利益主体的共同愿望

企业的主要财务利益关系人是债权人、所有者、经营者和劳动者，市场附加值最大化是各方面利益关系的结合点，是企业财务运作的轴心，它既能使债权人权益得到保证，又符合所有者的根本利益，也使劳动者收入得以稳定增长.

2.2 MVA最大化目标具有很强的操作性

MVA计算与多个具体财务指标相关联，反映出企业资本取得和运用的效率，操作起来较为方便.根据上述MVA计算公式，可知影响MVA的因素主要有三个：

（1）企业税后资本投资收益率（ROIC）.

ROIC=EBIT(1-T)，其中：EBIT是指息税前利润，T指所得税率.

ROIC还可进一步分解成：ROIC=EBIT×销售额（1-税率）

销售额投资资本=经营利润率×资产（资本）周转率×（1-税率）

由上式可知，企业要取得较高的税后资本投资收益率，首先是必须提高企业经营利润率；其次是加快企业资产（资本）周转速度；其三是进行有效的税收筹划，减少企业实际税收支出.

（2）企业的资本成本.降低企业资本成本的关键是适当选择筹资渠道与方式，合理安排资本结构.

（3）企业的增长能力.具体包括：企业的经济、政治及社会环境、特定企业及特定产品的市场机构、企业发展过程中所积累的竞争优势、企业的核心竞争力等.从长远来看，所有这些因素都会影响企业的增长能力，从而影响企业的市场附加值.

综上所述，企业要增加市场附加值，必须提高企业税后利润，降低资本成本并保持较高的增长率.

2.3 市场附加值最大化可用于评价经营者业绩

市场附加值最大化实际上反映了企业经营者筹措和运用资本的水平和效率.但是，影响市场附加值最大化的另一因素是企业的增长能力，它与企业某个经营者无关而与企业长远发展密切相关.基于这一结论，在评价经营者业绩时，应剔除企业增长率因素的影响.作为经营者业绩评价指标时，MAV应由EVA来代替.

经济附加值EVA，又称经济利润，是一定时期的企业税后资本投资收益与投入资本成本的差额.它是企业在某个特定年份中营利低偿资本机会成本的指标，用公式来表示为：

EVA=（ROIC-WACC）×投资资本

如果EVA为正，表明企业获得的收益高于为获得此项收益而投入的资本成本；反之则表明企业经营失败，以EVA作为经营者的业绩评价指标，具有如下优势：

（1）比会计利润更为客观.会计利润受人为因素影响较大，而EVA中的经营利润，对会计利润要做一定的调整，因而更具客观性.

（2）将财务管理目标与经营者业绩紧密相联，避免经营者决策的次优化，有效防范经营者的自利行为，实现了两权分离环境下所有者与经营者目标的高度一致.

（3）EVA剔除了与经营者无关因素的影响，比较客观公正.

总之，追求企业财务管理目标，不仅不能偏离企业总体发展目标的要求，而且必须符合企业长期发展战略的要求，同时还要充分考虑影响财务管理目标的其他因素，这样才能使企业获得最大效益.企业财务管理目标是企业财务管理活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动是否有效的基本标准，是企业财务管理工作的行为导向，是财会人员工作的出发点和归宿，企业财务管理目标制约着企业财务工作运行的基本特征和发展方向.不同的企业财务管理目标，会产生不同的财务管理运行机制和经营成果.因此，科学的选择企业财务管理目标，对于优化企业理财行为和经济运行环境，实现企业发展战略具有十分重要的意义.

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1673-260X（2010）05-0052-03