基于EVA的上市公司业绩评价方法

□文/盛 硕

随着2007年中国经济的高速增长，股市的大幅上扬，以及2008年由美国次贷危机所引发的全球经济危机，经济的波动促使国内上市公司的现代化进程进一步加快。与此同时，相关问题也随之产生，至关重要的价值追寻正在被无望而陈旧的财务管理系统所蒙蔽。针对这些有害于企业价值追寻的因素，建立一种适应现代企业的业绩评价方法迫在眉睫。

一、EVA简介及计算公式

EVA简称经济增加值，是指经过调整后的税后营业利润扣除企业全部资本成本后的余额。EVA是建立在经济利润概念的基础之上，而经济利润是指公司从成本补偿角度获得的利润，它与从会计角度获得的利润不同，这就要求公司不但要将所有的运营费用计入成本，而且要将所有的资本成本计入成本。由此可见，EVA指标的核心理念是资本成本，从投资者角度看，资本成本就是机会成本。从企业角度看，资本成本就是使用资金的机会成本，投资项目要求的最低收益率。其计算公式如下：

上式中，Rs为股权资本成本率，Rd为债券资本成本率，TC为资本总额，E为股权资本额，D为债券资本额，T为所得税率，NOPAT为税后净营业利润，WACC为加权平均资本成本。

由上可知，经济增加值的计算结果取决于三个基本变量：税后净营业利润、加权平均资本成本和资本总额。

二、经济增加值的优点及其局限性

与其他各种业绩评价方法一样，经济增加值并不是完美无缺的，我们在肯定其优点的同时还得发现它的局限性，然后尽量避免其劣势，发挥优势。

（一）EVA的主要优点

1、EVA指标弥补了传统指标的缺陷。在税后净利润的基础上同时考虑了股本资本的成本，有效提高了投融资效率，定量地衡量了每个报告期内企业为股东创造或损失的价值。运用EVA之前，由于内部留存收益筹资无需支出任何成本，且不需与投资者签订某种协议，也不会受到证券市场的影响和其他限制，内部留存收益往往被经营者视为成本最低的筹资方式，而较少地考虑这笔资金的投资回报率。

2、EVA指标的设计着眼于企业的长期发展。EVA不鼓励以牺牲企业的长期业绩的代价来夸大短期效果，也就是不鼓励上述如削减研究和开发费用的行为，鼓励企业的经营者进行能给企业带来长远利益的投资决策。因此，应用EVA不但符合企业的长期发展利益，而且也符合知识经济时代的要求。

3、EVA指标简单清晰，目标明确，易于应用。经济增加值指标的概念并不深奥，即使是非财务专业人员也能够从对经济增加值指标的简单描述中理解其含义，这使得EVA指标在企业内部的推广非常方便。当企业从经营战略的制定到业务决策都使用EVA作为指标时，更便于各职能部门和员工之间的沟通和理解，使之为了一个共同的目标而奋斗。

（二）EVA的局限性

1、EVA不利于不同规模企业间的横向比较。EVA只是一个数量指标，经济效益不是投入与产出之差，而是投入与产出之比，所以EVA只能表示经济效益的有无，而不能表示经济效益的高低，在企业资产规模未发生变化的情况下，能够反映企业不同时期的经营业绩，但在部门间或企业间存在规模差异时就会失去决断力。

2、EVA指标对非财务因素重视不够。EVA理论对经营战略的指导性体现在：一方面追加投资那些收益大于成本的项目，扩大经营；另一方面停止投资于那些收益低于成本的项目，并从这些项目中抽回资金，帮助管理者改善经营管理。它只揭示了影响业绩的财务因素，无法揭示非财务因素。

3、EVA指标偏重结果导向。EVA指标是一种事后的评价标准，只是客观反映了生产经营的结果，它是在会计期间累积形成的最后结果，但EVA指标并没有传递出产品是如何产生的，如何带来增值的，为什么有的产品或服务可以带来增值，而另一些不能增值，以及如何决策等，EVA对经营者没有具体的指导，经理们不能通过EVA结果来发现经营效率低下的根本原因，但是他们可以通过分析财务指标发现问题。

三、EVA对提升上市公司业绩的启示

从前面的分析可看出，影响EVA的因素有很多。所以，一个真正优秀的、具有国际竞争力的企业，一定是综合利用多方面的手段，从企业价值链的各个环节最大化EVA。我国上市公司应针对自身的情况提高EVA，从而为股东创造更多的财富。本文总结出如下启示：

1、增加现有资产的EVA。劣等投资的处理办法，每个公司都有一些投资项目可以归为劣等投资，这些投资不能弥补资本成本、甚至在赔钱。不能弥补资本成本的投资应该被清算或退出资产，因为当投资回报率小于资本成本率时，EVA为负，退出投资或清算能够增加现有资产的价值。表面上看这是很显而易见的道理，如果能够通过清算而收回原始投资，那是不成问题的。但是，考虑到企业的续延价值，就是投资到最后的话还可以创造更大价值，应继续生产。

2、优化资产结构。处理非核心资产。上市公司可以通过变现非核心资产筹资或者通过外包协议减少管理费用，在某些情况下，两种方法的结合可能更为恰当。由于企业资产的账面价值往往低于市场的公允价值，因而企业可以通过出售这些资产获得溢价收入，这会把固定费用转为可变费用，进而改善资产负债表并提高财务比率。

四、小结

EVA方法是近年来流行起来的新的衡量企业价值的方法。纵观EVA的基本理念、理论基础和与众不同的计算方法，我们很容易发现其更加适合投资者采用来实践价值投资理念。这一结论的理论依据来源于EVA倡导股东价值最大化的理念，它跳出传统模式的约束框架，把从公开财务报表获得的信息做进一步的补充加工，从而在财务报表的基础上创造出新的指标，这些指标应能准确地从股东财富增加的角度反映管理者的经营业绩，也通过将管理者的报酬与这种指标挂钩，引导管理者向正确的方向努力。更重要的是，经过这样的处理，使投资者能够拨开笼罩在财务数据上的层层云雾，更加客观地分析企业的投资价值，为倡导价值投资提供了基础。这是EVA评价方法给我们提供的一条新的思路。