尹大庆“评价”收购沃尔沃

宗 菊

2010年3月28日，中国浙江吉利控股集团有限公司(以下简称“吉利”)与美国福特汽车公司(以下简称“福特”)在瑞典哥德堡正式签署收购沃尔沃汽车公司(以下简称“沃尔沃”)的协议。吉利收购沃尔沃“终成正果”。

2009年11月的《新理财》(公司理财)详细报道了CFO如何进行好尽职调查。本次，我们以吉利收购沃尔沃为例，看一位优秀的CFO如何完成项目评价工作。

战略评价

长期以来，包括吉利在内的中国汽车制造商都在致力于海外市场的开拓，但是由于技术及品牌认同度等限制，其海外业务始终无法取得突破性进展。

吉利CFO尹大庆这样解释此次收购的初衷：“吉利正式提出想收购沃尔沃是在2007年，当时专门组成了一个管理团队来策划这一事项。我们考虑得很清楚，现在最缺的就是先进的技术和品牌，而一个好的汽车品牌，比如沃尔沃，恐怕是吉利三五十年都无法打造出来。所以，收购一个国际化的品牌，是最好的选择。”作为与奔驰、宝马齐名的国际豪华汽车品牌，沃尔沃不但拥有能满足欧6和欧7排放法规的10款整车和3款发动机，还拥有4000名高素质研发人才队伍与世界一流的碰撞实验室，这些使其成为吉利海外收购的心仪之选。而吉利成功收购沃尔沃，无疑有助于自身尽快跨过各种障碍，进而提高经营效率。

2009年，中国汽车市场逆势而上，销售量增长了46％，达到创纪录的1360万辆，一举超越美国成为全球最大的汽车市场。与此同时，沃尔沃因受到本土市场规模限制，经营状况不尽如人意，销量逐年下滑，金融危机的雪上加霜令其不得不在全球范围内大规模裁员，市场瓶颈严重制约着沃尔沃的发展。而并购之后，中国这一全球最大的汽车市场将成为沃尔沃轿车的第二个本土市场，沃尔沃轿车将在发展迅速的中国释放出巨大的市场潜力，吉利集团董事长李书福因此对双方的合作表示乐观。

财务评价

有了收购沃尔沃的打算之后，尹大庆每个月都要对收购对象的价值进行一次重新评估。“2007年，当全球资产都被高估的时候，拿下沃尔沃至少需要70亿美元，我们没有出手。后来报价到了36亿美元，我说再等等。金融危机后，通过分析详细的尽职报告，我们提出，沃尔沃的价值应该在20亿美元左右，最终，成交价为18亿美元。”相比福特当年64.5亿美元的收购价，吉利无疑捡了个大便宜。

在估值、定价的过程中，吉利仔细分析了沃尔沃的财务状况和各种财务数据，并依照国际上通行的做法请来了外部财务顾问，期望依靠其专业性做出更为客观、公正的价值评估。“在评估的过程中我们要做很多计算，一个业务模型起码要算上100遍，力争把各种可能的情况都考虑到。既要考虑现在需要投入多少钱、后续还要投入多少钱、未来的现金流状况如何、预期的投资回报率是多少、回报周期有多长等问题，还要参考沃尔沃前5年、后5年甚至10年业务发展的情况，并对这些情况做出相应的评价。只有这些都考虑到了，才能把最后的价值估算出来。”尹大庆表示，最终算出的18亿美元，是参照了国际化的算法，吉利和福特双方才都能够接受。

当然，对于以低端车起家的吉利大手笔买进沃尔沃这个“没落”的豪华品牌，业界还有着不少的质疑。沃尔沃在福特手里的10年，保持着不断贬值的态势，也许正因为这样，福特才急于抛售这个“烫手山芋”。在这种情况下，如果接手的企业自身实力不够强大，就可能出现“弱弱联合”的局面，这正是近年来很多并购案例失败的主因。

对于质疑，尹大庆显得颇有信心，他坚持认为沃尔沃对于吉利来说，依旧是一个有价值的企业。就沃尔沃的财务状况来看，仅固定资产就有40多亿美元，同时，由于沃尔沃太部分汽车不得不出口到国外，汇兑损失达到5亿美元，在整个报表中占据了相当大的比例，这种情况在并购后一定会有很大的改观。

管理评价

对于绝大多数中国企业海外并购时所遭遇的文化差异和管理困惑，吉利也做了充分的调查和预防。

能否获得沃尔沃管理层的支持，将直接决定协同效应的战略预期能否顺利实现。事实上，沃尔沃卖给福特以后，福特从沃尔沃吸取了大量技术层面的东西，而沃尔沃基本没有从福特那里获得什么好处。可以说，沃尔沃在整个福特集团里面是一个相对不重要的角色。福特有它自身的高端平台计划，在推向市场的时候也会优先考虑自己的系统，而沃尔沃则被它排除到系统之外。相比之下，沃尔沃被吉利收购以后，就会在整个集团中占据举足轻重的地位，所以，从这个角度来看，沃尔沃的管理层会更愿意和吉利合作。苏州本控电子科技公司董事长，原飞利浦小家电(苏州)财务总监杜立刚曾近距离地观察了整个吉利并购沃尔沃的事件。在他看来，吉利的选择真正占尽了“人和”，这无疑大大削减了并购过程中来自对方管理层的阻力。

然而，并购过程也并非一帆风顺，由于吉利汽车之前的低端形象，收购沃尔沃曾一度受到瑞典工会的反对。“不能把工会看成是对企业管理的一种破坏，一定要把工会理解成支持企业更好发展。形成强大竞争力和强劲生命力的一个非常重要的组织系统。现在的问题是如何与工会取得良好的沟通，如何听取工会的意见。工会代表工人的利益，一旦淡好了，达成一致了，他将会义不容辞、不折不扣地去做他们应该做的工作。”李书福表示，此前收购英国锰铜和澳大利亚DSI公司时，吉利同样遭遇了来自工会的阻力，既有的合作经验，完全可以用在和沃尔沃之间的讨论中，双方共同寻找出一种更好的管理方式。

不仅如此，作为中国汽车制造业历史上规模最大的一次海外收购，吉利的并购行为还获得了瑞典政府的支持。对此，北京金减同达律师事务所合伙人、并购专家刘金志律师认为，从宏观层面来看，能否获得并购对象所在国政府的支持，能否详细掌握所在国相关产业政策，以及把握所有利益相关方的态度，将直接决定着并购的成功与否。吉利显然是深谙其道。