全球热钱带来泡沫与通胀

全球进入新兴市场的热钱可望达6720亿美元，股市俨然已成新泡沫。由于各国以政府债务的扩增为手段，以“量化宽松”之名印钞救经济。政府债务暴增35％。通胀明影挥之不去。

金钱是个好东西，它可以让人购买需要购买的物品，可以刺激不景气；但在另一种情境下，金钱却可能一翻转，变成是一切问题的渊薮。

而今天，就是这样的情境。开年迄今，全球股市延续去年底的走势一路上涨，美欧等已开发国家也都出现所谓“复苏论”，当然更别说“金砖四国”这些新兴市场了。但就在人们对2010年乐观以待的时刻，更多数据则显示，所谓“复苏”若非极为脆弱，就是有太多假象成分，因為：

——当今美欧的生产仍不稳定。许多有关生产的数字极有可能只是一种“存货反弹效应”，而没有固体化。这也显示在OECD已开发成员国的失业率仍在7％，美国失业率仍在10％左右起伏。

——当今全球在经济的表象面，特别是股市。的确已趋活络，特别是新兴市场方面，例如2009全年巴西上涨142％。中国上涨125％。印度上涨88％，印度尼西亚上涨114％。但这些推升的主力其实主要是资金面，意思是说全球低利率，以及各国政府扩大债务所印制的金钱，还有过去的储蓄全部被驱赶进了风险资产市场。据估计，2010年全球进入新兴市场的流动资金即可望达到6720亿美元。这意味着股市俨然已成最新泡沫。而流动资金，即所谓热钱。这也是最近许多国家希望规范国际热钱的原因。

——自2008年底金融海啸迄今，由于各国以政府债务的扩增为手段，以“量化宽松”之名印钞救经济。3年内全球政府债务已暴增35％。许多新兴市场的投入还能与实体经济相连，多少有刺激内需的作用。但像在美欧等国，这些提供的钞票只有短期制造出“大稳定”(Great Stabilization)的假象，掩盖住了“大萧条”(Great Depression)的可能。但这些金钱其实很少进入生产与就业部门。最近美欧的调查即发现中小企业仍然资金严重不足。由于印钞救经济效果不彰，只集中在金融资金面，它使得过去的资产泡沫得以持续。在美国由于有大批房屋拍卖，房价还会下跌；至于像澳英德等国，房价皆普遍高估30％到50％，股市的新泡沫和房市的旧泡沫，都成了2010年的新忧虑。

由于国际资金泛滥，在低利率的这个时代，自然热钱为患，而且像单行道般进入风险资产市场，包括股市、特定区域或地段的房市，以及黄金、石油、珍稀金属及重要原材料市场。特别是这些资金预期美元将持续贬值，因而以美元报价的商品在美元贬值以及新兴市场需求增加带动下，几乎毫无例外地都在节节上涨。油价涨破每桶80美元，金价涨破每盎司1100美元，这些都成了下一波全球通货膨胀的推手、2010年第四季油价可能再度站上100美元的高点。

因此，当人们讨论泡沫经济时，不能忽视泡沫经济的源头是金钱这个最终极也最大的泡沫，特别是美元这个泡沫。在近20年来，由于全球以美元为本位，于是借着无限制举债，用美元贬值来稀释旧债，已成了所谓“美国式的操纵汇率”。而自金融海啸迄今，这种情况已更严重，这是全球有许多国家主张“脱美元”，重建国际货币秩序的原因。金融海啸后美国印钞救市场，它对实体经济的促进有限，只是拖延了华尔街的习性，以及更助长了美元泛滥。而至今为止，美国并无意将印钞所增加的流动性退场，它们的理由是一旦退场，就会重蹈1937年的覆辙：1937年大萧条略有改善，于是联邦储备局及罗斯福政府遂缩减支出，紧缩货币，因而刚开始的好转又告下滑，这就是大萧条史上所谓的“w型复苏”，这也是美国坚持救市不退场、利率不调高的理由。在目前这个资本自由流动的时代，当大国低利，其他国家就不可能调高利率；当美国不退场，其他国家也不可能退场。这意味着一个以通货膨胀为基调的另一种“W型复苏”——即所谓“二次衰退”并非没有可能。

政府扩大债务，印钞救经济，解决了部分旧问题，但未解决的旧问题及附带产生的新问题也同样不容小觑，包括若干旧泡沫被延续，增加的金钱供给成了热钱及推升通货膨胀的主要力道。

因此，2010全球及个别国家最主要的问题仍是经济，而且是与资金有关的板块，症候则是泡沫与通胀!