二季度大盘有望筑底回升

刘 渠

政策轮廓的逐步清晰、基本面走势有望好于谨慎的预期，将支持大盘在二季度底前走出阶段性上升行情。

一季度A股市场在政策担忧下持续低迷，表现弱于多数新兴市场。如何掌握市场基本面和资金面的走向，提前布局二季度的投资成为人们关注的焦点。近日，以中金公司、申银万国、中投顾问为首的部分券商分别发表了二季度投资策略报告。综合各机构的观点来看，震荡上行将是A股二季度总体运行趋势。市场将摆脱摇摆不定的盘局，走出筑底回升的行情，市场的风格也将逐渐转向蓝筹。

震荡上行

截至3月23日，A股在一季度跑输于其他新兴市场及美国等的市场，究其原因主要是受政策紧缩预期、银行再融资等负面因素拖累。那么这些影响在二季度是否会有所缓解呢?

申银万国预计，二季度的经济政策将先从紧、防过热，再放松、防过冷，因而在前期还会对股指构成一定冲击。二季度，随着经济同比指标的回落，紧缩政策最为密集的时期有望过去，届时市场关注的重心也将从政策转向经济和业绩。随着二季度后期紧缩密集期的结束，压制A股市场估值的一些重要因素将会消除。随着时间的推移，投资者对未来中国经济增速的下限和业绩增速下限的信心也会逐渐增强。经济指标方面，同比环比指标的下滑也会对股指形成压力，但随着时间的推移，对经济增速和业绩增速底部的预期将逐渐明朗。

进人3月份以后，基金等机构对估值较为便宜的大盘蓝筹兴趣渐增。有关统计数据显示，3月1日至3月19日，机构资金净流入较多的板块主要是房地产、银行、证券保险，增仓金额分别为56.5亿元、44.16亿元和33.66亿元。

中金公司在其二季度的投资策略报告中表示，二季度大盘将逐渐摆脱目前徘徊的盘局，进入一个震荡上行的阶段；年初以来A股市场在政策担忧下持续低迷，表现弱于多数新兴市场。认为本轮政策调整(包括预期中的加息)是信贷和利率条件正常化的自然步骤。具有系统性和前瞻性。经济已现降温迹象，因此政策在保持目前力度下进入观察期。未来市场的关注点将逐渐转向基本面，二季度经济活动旺季和盈利高增长将提振市场信心。

虽然一季度市场表现不尽人意，一些概念股却表现得非常出色。数据显示，今年前三个月，不管是机构投资者还是个人投资者，都不约而同地增持集“三网合一”等众多概念于一身的电子信息股、网络传媒股；一些区域题材也是“风声水起”。相反，一些周期性行业则遭遇基金等机构及投资者的抛盘打压。据统计，年初以来，不管机构还是个人投资者，减持最多的主要是煤炭、钢铁、房地产和有色金属等板块。

上海证券认为，上市公司第一季度业绩仍会向好。在市场预期转换完成后，实际速度放缓的货币退出对市场的冲击减弱，流动性能够支撑调结构行情深化，一季报披露后，市场的“估值底”将上移至3020点；“紧缩顶”将在预期转换后弱化；“调结构”与“权重溢价”双轮驱动力加大，第二季度A股市场趋势为波段转折向上。

此外，中金的报告还指出，从其它地区股市的经验来看，在盈利上升的周期中，股市的调整只是阶段性的，而且调整幅度一般不会太大。如香港的MSCI中国指数，自2003～2007年的上升周期中，盈利趋势持续向好，股市在面临政策收缩的情况下，调整幅度都未超过30％，而且一般经历过一段时间的调整之后，就会进入上升通道。美国标普500指数在1983～1987、1993～2000、以及2002～2007年的周期中，也都表现出这样的特征。目前市场从去年8月份的高点至今，盘整已经持续了近8个月的时间，到最低点的调整幅度约20％。目前估值整体处于合理估值的低端，未来随着经济好转趋势更加明确、盈利逐步确定，市场有望走出波段性的上升阶段。

中投顾问则指出市场修复性上涨有四个原因：一是自去年下半年以来，政策调控已持续较长时间，需要一段时间进行效果观察；二是一季度上市公司业绩值得期待，从全年来看，在投资增速放缓、消费刺激力度不减、出口恢复的情形下，上市公司盈利下调风险不大，仍能有将近25％以上的增速；三是市场估值处于合理区间下限，即使面临经济波动风险，下跌空间也不大；四是在前期政策影响下，周期性板块表现低迷，且估值相对较低，随着政策暂时缓和，大小盘风格迎来了转换的契机。

投资配置

在二季度的投资配置上，多数报告建议投资者增加在基础材料和投资品上的配置。在金融板块中超配保险、证券。银行板块在业绩期前后通常有相对较好的表现，可以关注。消费板块仍是中长期配置的主要品种，二季度看好可选消费。

一些投资研究机构则认为，目前市场处于均衡市，而打破这种均衡市则需要“超预期”事件的发生。具体的来看，一是经济复苏的速度，二是政策退出的节奏。从短期内，鉴于市场对上半年的经济数据有较好的预期，随着3月份信贷的反弹，市场有望在震荡中逐渐趋强，但出现单边上涨行情的概率仍不大。

上海证券指出，上市公司第一季度业绩仍会向好。在市场预期转换完成后，实际速度放缓的货币退出对市场的冲击减弱，流动性能够支撑调结构行情深化。借鉴去年十大产业振兴规划的市场效应，调结构政策的出台会成为主导春季行情的驱动力。

中金公司表示，周期性板块的吸引力在增加。周期性板块一季度业绩大幅增长的预期，得到已经公布的宏观数据支持，确定性较高。行业数据在进入旺季后预计表现良好。同时，这些板块的市场表现已经相对落后了较长时间，相对估值处于历史较低位。周期性板块有望在基本面支持下表现相对较好。历史分析也显示，保险、证券、投资品以及可选消费相关板块在经济活动旺季的3～6月份之间，平均表现好于大盘。

中投顾问指出，在投资品种的选择上，应坚持三条主线：一是经济周期和政策视角下的行业轮动，阶段性看好中游制造业及金融等服务业；二是转变经济增长方式下，传统产业内并购重组和战略性新兴产业的长期投资机会。当然，这里面可能会鱼龙混杂，需要有大浪淘沙的智慧和眼界，自下而上选择实质性受益的公司；三是关注主题投资的热点转换，前瞻性布局，波段性操作。

南方基金认为，本轮货币政策的退出力度大于市场预期，是近期市场低迷的主因。在经济复苏的大背景下，大盘蓝筹周期股有可能在一季报中盈利显著超预期。尽管在市场缺乏增量资金的情况下，风格转换不可能一蹴而就，小盘与大盘、非周期股与周期股、主题投资与基本面投资之间的风格转换仍应该是投资者在二季度关注的焦点。

申银万国指出，消费品种上还可以采取进攻策略，其中低端必需品、家电和汽车部有热点可挖；并看好产业转移和城镇化加速的共振，以及政府保障房建设的拉动；看好与东盟贸易相关的港口的高成长，以及广西在吸引出口产业转移和过境贸易增长方面的潜力；分享新兴产业和铁路集运产业链带来的成果。中金公司表示，二季度应增加在基础材料和投资品(钢铁、建材、煤炭、工程机械、重卡等)上的配置。在金融板块中超配银行、保险、证券。并看好可选消费品种。另外，市场情绪回稳也有望支持主题投资，包括三网融合、世博会、物联网、区域开发、低碳、高铁建设等六大主题投资机会乍现。