政策动因决定市场走向

王建平

早在去年8月上证数走出3478最高点之后，大盘陆续开始调整，这其中政策的变动又成为主导力量。而当股市徘徊在3000点附近，其后的走向，依然是政策说了算。

2009年，为应对国际金融危机，中国砸下去的4万亿投资，让股市与楼市感觉到两个预期在推动一轮牛市行情。在经济复苏预期得以确立的情况下，市场对通胀的预期显得极为担忧，管理层也正是看到这一点，提前对宽松的货币政策做出了适当的调整。

两次上调存款准备金率

进入2010年以来，央行分别于1月10日、2月25日两次上调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，并多次上调央行票据利率，此次货币政策调整远快于市场预期，被市场解读为宏观政策拐点的来临，加息随时成为落下来的“另一只靴子”。上证指数在1月下旬3300点附近徘徊上攻乏力之后，终于选择了向下调整，这一切无疑是政策因素所促成的调整。但从另一方面来看，下行也是给即将推出的指数期货腾出了股票现货市场做多的赢利空间。

管理层为何要在春节前就急于采取信贷货币投放收紧的政策?因为第一季度公开市场到期资金将释放出1.8万亿元，其中1月份6000亿，2月份5000亿，3月份6000亿。从往期来看，一季度多是全年信货投放的高峰期，其中一月份尤甚。受今年二月份春节长假因素的影响，一月份会比二月份信贷投放得更多些，去年年初的信贷井喷格局如今似乎也有所隐现。根据此前市场人士披露，新年第一周我国银行新增信贷超过6000亿元，前两周则突破万亿元大关。尽管之后银行通过调节信贷投放节奏促使新增规模有所下降，但今年一月份新增信贷继续再次触及高位，因此不得不引发调控政策的提前反应。

其实，有关部门早在2009年8月份就开始担忧宽松的信贷将造成负面的影响，但由于经济数据仍处低位，政策方向暂无调整意向。然而今年1月21日统计局发布的一组数据显示：2009年12月份CPI同比上涨1.9％，高于市场预期的1.4％；当月CPI环比上涨1.0％，通胀压力持续增大；PPI如期转正，同比上涨至1.7％。萎靡的经济正以强劲的势头持续增长，而控制经济过热以及减轻通货膨胀的警报也随之拉响。

股市因流动性而起

市场从来不会无缘无故地风起云涌，任何的反应都源于政策面扮出的“脸谱”。2008年，为应对国际金融危机的冲击，政府出台了众多政策性扶持。在4万亿政府投资计划的大背景下，各大银行纷纷推出了各种房贷优惠政策。其中降低首付款比例以及按揭贷款利率打折等举措，让地产行业由“寒冷的冬季”提前进入了“温暖的春天”，楼市与股市也随之在2009年走出了一波小牛市行情。随后，全国重要省份一块块地王投标价格的出现、海南国际旅游岛政策的出台，推动了地价与房价的新一轮疯涨。

仔细分析后不难发现，2009年那场小牛市行情，是信贷过度投放之后所产生的流动性推动的行情，它是在配合了政策性“连续剧”——行业振兴计划、区域经济振兴计划等等细则之后出现的。

从金融体系、资本市场和实体经济三个角度来考察，由于企业利润增速的预期较低，资金没有明显回流实体经济。首先，我们可以看到目前金融机构存款增加额13.23万亿明显高于贷款增加额9.6万亿，这说明有可能企业贷款后，部分资金再次回流到银行体系，使得经济体中一部分货币在金融体系内“空转”。其次，2009年，国家出台了诸多刺激经济的政策，并新增贷款9.6万亿，但由于实体经济中利润增速仍然较低，资金较快流入了资本市场，包括商品市场、股市和楼市。

虎年行情还看流动性

当各大证券机构普遍看好2010年上半年的房地产行业时，市场上相反的反应出现了。其实，早在2009年8月上证指数走到3478最高点开始调整，就已经对市场预期做出了提前的反应。加之中央对房地产不断推出各种调控政策，银行也停止了对房贷的各种优惠，房地产股票因此一路走低。

资本市场是一个资金推动型的市场，一旦出现货币政策收紧的信号出来，先知先觉的投资者就逐步开始撤离这个阵营。证券机构对2010年第一季度抱着适度乐观的情绪也因此有了改变，基金较高比例的仓位也因此成为某种制约上涨的心理因素。在目前还处在单边交易的市场赢利模式下，股票现货继续做空，无疑是在侵蚀利润甚至导致亏损的结果。因此对于调整也大可不用过于悲观，在指数期货推出的前期，也许会产生一波由股票现货市场推动指数期货双丰收的行情出现。但值得一提的是，在后指数期货时代，在做空也能赚钱的工具出现之后，由于交易规则的变化，这种调整将回归到市场的本原。