关于完善我国证券市场统一股票价格指数的探讨

郝　军

中图分类号:F832 文献标识码:A

内容摘要:我国证券市场经过十几年的发展,股票价格指数不断推陈出新,已多达数十种,其中包括综合指数、成分股指数,还有行业指数等,但是,这些指数只是分别从不同方面反映了沪深两个市场,不能从整体上反映我国的证券市场运行情况。本文在分析我国证券市场股票价格指数发展状况的基础上,阐述了推出统一股票价格指数的意义,并结合国际市场的成功经验,探讨了如何完善我国证券市场统一股票价格指数。

关键词:证券市场 统一股票价格指数 沪深300 道琼斯指数

目前我国已有的股票指数种类繁多,既有现阶段得到广泛应用的上证综合指数和上证180指数、深证综合指数和深证成分股指数,也有各类国内机构自身编制的股票指数。此外,许多国际知名企业亦自行编制了中国股票指数,如道琼斯88中国指数、摩根斯坦利中国自由指数,而且我国在2005年推出了第一只统一股票价格指数—沪深300,沪深300的出台填补了我国证券市场没有统一指数的空白,它不仅能够反映我国证券市场总体运行状况,而且为我国证券市场提供创新工具。但是,若以前述的标准衡量现有的股票指数,可以发现现有指数尚不足以满足全面反映我国经济发展、证券市场概貌和运行状况,并为我国金融创新提供丰富的参考工具和推出证券市场避险工具的要求。因此,有必要进一步完善我国证券市场的统一股票价格指数。

我国证券市场股票价格指数发展状况

目前深沪两个市场各有反映自己运作的指数,且同时有成分股指数和综合指数,在对外发布上,上交所用上证综指,深交所则用深证成指。沪深的综合指数都是采用交易所内部全样本来编制的,以所属的上市公司作为编制对象分别反映沪深两个市场的趋势,只能刻画出股票市场走势而无法用于投资,指数功能不完整。只要有新股上市,就纳入指数的计算范围。由于不断有新股上市,就不断有股票纳入指数的计算范围,这样就影响了指数前后的可比性和指数内部结构的稳定性。在股价的计算方面都采用总股本加权,考虑到我国存在大量非流通股的现实,不利于观察市场和指导投资。

上证180指数和深证成分股指数根据一定的选股原则,选择有市场代表性的股票,以流通市值为权重来编制。样本股一旦确定,则新股上市不影响其指数的编制,从而保持了指数内部结构的稳定性和指数前后的可比性。但其毕竟不是真正意义上的市场统一指数,并不能对整个A股市场进行准确、合理的反映。

各类国内机构自身编制的股票指数和许多国际知名指数公司编制的中国股票指数目前仍不具备可操作性和投资功能,配套设施和市场不尽完善,无法担任为合法投资人提供套期保值工具的角色。

随着我国资本市场的日趋完善和国际化,统一指数的出台是市场迫切需要的,我国股市指数体系在沪深两个交易所推动下有了较大突破和进展,以成分股为样本的指数开发使我国指数市场出现了真正风格化、投资型的指数产品。在当今世界主要发达国家股市中,被投资者广泛接受的、能代表市场变化的指数基本上都是成分股指数。但我国现有的指数体系,尚不足以满足市场的投资需求,市场迫切需要一些覆盖沪深两市的指数产品。沪深300指数的编制目标是反映我国证券市场股票价格变动的概貌和运行状况并能够作为投资业绩的评价标准,为指数化投资及指数衍生产品创新提供基础条件。指数成分股的选样空间:上市交易时间超过一个季度;非ST、*ST股票,非暂停上市股票;公司经营状况良好,最近一年无重大违法违规事件、财务报告无重大问题;股票价格无明显的异常波动或市场操纵;剔除其他经专家认定不能进入指数的股票。选样标准为选取规模大、流动性好的股票作为样本股。

选样方法为先计算样本空间股票在最近一年(新股为上市以来)的日均总市值、日均流通市值、日均流通股份数、日均成交金额和日均成交股份数五个指标,再将上述指标的比重按2∶2∶2∶2∶1进行加权平均,然后将计算结果从高到低排序,选取排名在前300位的股票。

指数以调整股本为权重,采用派许加权综合价格指数公式进行计算。其中,调整股本根据分级靠档方法获得。例如,某股票流通股比例(流通股本/总股本)为7%,低于20%,则采用流通股本为权数;某股票流通比例为35%,落在区间(30,40)内,对应的加权比例为40%,则将总股本的40%作为权数。

沪深300的编制是以往指数编制上的一个创新,该指数为指数化投资及指数衍生产品创新提供基础条件的作用,但是,不能否认其存在缺陷,这就需要深入研究,总结经验,并且在此基础上进一步完善能够准确、完整的反映我国沪深两市运行状况和我国经济形式的指数产品。

推出统一股票价格指数的意义

(一)统一股票价格指数对我国中小投资者的影响

统一指数的推出将使市场投资理念发生重大变化且投资行为趋于成熟。统一指数的推出及指数的不断调整,是不断剔除不合格的股票、引入符合条件样本股的过程。在这一过程中,每次被剔除的,是没有投资价值、业绩严重滑坡、上市公司基本面存在严重问题、流通性差的股票。经过一段时间后,投资者就会根据市场的变化不断地调整选股的思路,上市公司也会更加注重自己的公众形象,一个重投资、轻投机的较为成熟的市场投资理念就会逐渐深入人心,我国市场上就会逐渐培育出一批具有蓝筹特点的样本成分股。

有利于市场参与者更加客观地认识和评价市场。由于综合指数包含了市场上所有的股票,在反映市场状况上存在不少缺陷,故世界各主要市场一般都采用成分指数来表征市场发展状况。因为成分指数是根据科学客观的选样方法挑选出真正反映市场主体的样本股形成的指数,能更准确地认识和评价市场。比如,目前采用全市场平均市盈率标准,将不少业绩差、规模小、股价高企、不代表主体经济的股票包含进来,导致全市场平均市盈率处于较高的水平,而统一指数样本股应该是由规模大、流动性好、发展稳定且代表主体经济的行业龙头组成,能真正反映市场主体部分的投资价值。

(二)统一股票价格指数对我国机构投资者的影响

统一指数的样本股将是大部分投资者尤其是机构投资者认可的股票。统一指数的样本股倾向于选择股本规模大、处于行业龙头地位、流通性好且业绩稳定的绩优股、国企大盘股,而这些股票正是大部分投资者认为具有投资价值、可放心持有的股票。同时,由于统一指数的推出是为指数基金、股指期货作准备的,统一指数的样本股将为证券市场广泛关注,并为投资者提供更加准确的反映市场变动状况的新基准。

统一指数将为投资者提供崭新的分析工具,并为投资者特别是指数基金公司提供新的选股基准和业绩评估体系。目前市场上流行的一种业绩评价标准是看投资者的资金是否跑赢了大市。如果投资者投资收益率高于大盘指数的涨幅,则说明投资是有成效的,成功的。问题在于:现有的指数已经不能反映整个市场价格的变动状况,带有很大的虚假成分。统一指数的推出,将改变市场流行的以盘小、绩差、题材论英雄的状况。大盘将在一个合理的区域波动,避免大起大落和市场不必要的恐慌性抛售。资金庞大的机构投资者尤其是以成分股为投资对象的开放式基金、指数基金将会赢得市场的主动地位。

有利于机构投资者发展壮大,改善市场投资主体结构。长期以来,包括证券投资基金、社保基金、证券公司、保险公司在内的机构投资者一直呼吁推出全国统一指数。尽管上证指数等现有股票指数已经得到了投资者的广泛认可和普遍使用,但市场还需要一个更加客观反映我国证券市场的概貌和运行状况,能够作为评价尺度及金融创新基础的基准指数。统一指数不仅可以为投资基金等机构投资者提供权威的投资方向和良好的跟踪目标,减少机构的运作成本,同时能为市场各方评价基金等机构投资者的业绩提供更加客观的标准,有利于吸引更多的机构投资者入市,促进机构投资者的发展壮大。换言之,统一指数为各类专业投资人吸引更多的资金进入市场创造了十分有利的条件。而作为统一指数本身,由于迎合了市场发展的客观需要,它必将受到机构投资者的响应和市场的青睐。

(三)统一股票价格指数对我国资本市场的影响

统一指数的完善,将为股指期货等金融衍生工具的推出奠定基础。金融创新是证券市场的生命和活力所在。股指期货推出,首先需要一个指数作为交易对象。在目前指数本身不能反映市场变化、少数几只个股可以左右指数的状况下,推出股指期货有着巨大的容易被操纵的风险。我国曾于1993年在海南有过半年深圳指数期货交易的实践,就是因为出现大户联手交易有意打压股价指数、操纵市场以致投机行为明显而招致了最后关闭。统一指数推出后,经过市场不断的调整,最终会成为股票指数期货的交易对象。

完善我国统一股票价格指数的必要性

沪深300的推出是我国统一指数产品的一个开始,沪深300只样本股中没有一只是中小板股票,由于中小板股票大多总股本和流通股本较小,虽然有部分股票如苏宁电器等符合入选标准,但没被选中,显示沪深交易所为以后的“中小板指数”,甚至是深沪小盘指数的推出预留空间。一般认为,中小型公司有着更高的成长性,虽然从历史的表现来看并没有有利的证据,但这种强大的社会心里惯性依然在市场中有较强的影响力,并且从客观上讲,企业的发展都是由小到大的发展,因此给予一些中小型公司较高的市盈率是能够被市场所接受的。这样,在沪深交易所的新产品创新方面,将会形成以沪深300指数为主导的主板产品系列和以“中小盘指数”(包括中小板指数)为主导的产品系列,类似美国以传统行业为主的道琼斯指数和以纳斯达克为主的新兴行业两个系统,扩展了市场的发展空间。

实际上,沪深300指数成分股在很大程度上表现为两市绩优大盘蓝筹股的集合,并且普遍都是市场主流机构的重仓品种,走势明显强于大盘,这也为沪深300指数未来的走势埋下了一定的隐患。分析认为,由于成分指数编制规则中均会按照成交金额和换手率等因素,选入一些流动性好的个股,而近年不少市值规模中等、累计涨幅较大的股票本次均被选入了沪深300指数。这些个股一旦出现调整,对沪深300指数将会构成一定的压力。

从编制方法可以看出,沪深 300指数的编制是沪深两家交易所现有指数体系编制方法的结合体。但沪深 300指数的编制方法也存在一些缺陷,如采用分级靠档,选样指标过于重复(如总市值、流通市值、流通股数、成交金额和成交量)等, 其今后对市场的影响程度还有待于市场、特别是机构投资者的接纳程度。

完善我国证券市场统一股票价格指数的建议

(一)完善我国统一股票价格指数应遵循的原则

指数应采用成分股进行指数编制,则新股上市时对其无影响,从而保持了指数内部结构的稳定性和指数前后的可比性。统一指数须可反映全国证券市场股价的综合动态演变,构建全国统一指数可给投资者提供权威的投资方向和良好的跟踪目标。全国统一指数采用样本股来编制,有利于投资者进行投资组合。样本股票必须具有典型性、普通性,为此,选择样本对应综合考虑其行业分布、市场影响力、股票等级、适当数量等因素。计算方法应具有高度的适应性,能对不断变化的股市行情作出相应的调整或修正,使股票指数或平均数有较好的敏感性。要有科学的计算依据和手段。计算依据的口径必须统一,一般均以收盘价为计算依据,但随着计算频率的增加,有的以每小时价格甚至更短的时间价格计算。基期应有较好的均衡性和代表性。

(二)完善统一股票价格指数需要创新思维

股价指数是一个综合性指标,国际上著名的道琼斯指数、日经指数、英国金融时报指数、香港恒生指数的代表性与权威性源自指数设计本身的科学性和准确性。其共同特点是用合适的、有代表性的公司为样本来计算和反映市场股价的指数。道琼斯股票指数是世界上历史最为悠久的股票指数,它的全称为股票价格平均数。它是在1884年由道琼斯公司的创始人查理斯•道开始编制的。其最初的股票价格平均指数是根据11种具有代表性的铁路公司的股票,采用算术平均法进行计算编制而成的,其计算公式为:

股票价格平均数=入选股票的价格之和/入选股票的数量

自1887年起,道琼斯股票价格平均数开始分成工业与运输业两大类,其中工业股票价格平均指数包括12种股票,运输业平均指数则包括20种股票,并且开始在道琼斯公司出版的《华尔街日报》上公布。在1929年,道琼斯股票价格平均指数又增加了公用事业类股票,使其所包含的股票达到65种,并一直延续至今。

道琼斯股票价格平均指数是目前世界上影响最大、最有权威性的一种股票价格指数,原因之一是道琼斯股票价格平均指数所选用的股票都具有代表性,这些股票的发行公司都是在本行业中具有重要影响的公司,其股票行情为世界股票市场所瞩目,各国投资者都极为重视。为了保持这一特点,道琼斯公司对其编制的股票价格平均指数所选用的股票经常予以调整,不断用具有活力的更富有代表性的公司股票去替代那些失去代表性的公司股票。原因之二是,公布道琼斯股票价格平均指数的新闻载体—《华尔街日报》是世界金融界有影响力的报纸之一。原因之三是,这一股票价格平均指数自编制以来从未间断,可以用来比较不同时期的股票行情和经济发展情况,成为反映美国股市行情变化最敏感的股票价格平均指数之一,是观察市场动态和从事股票投资者的主要参考。

因此,创新指数必须解决的问题就是选取样本公司的数量和基准,前者是从实证的角度考虑其样本公司在总体数量中的代表性,后者则是从规范的角度解决样本公司选择的标准化问题。为此,文章建议用一个符合国际惯例的综合指数去检验其可行性,即用全部上市公司的流通股加权计算综合指数,去校验新成分股指数的科学性与准确性。

如何完善我国证券市场的股票价格指数,还需要不断积累经验,不断创新。在借鉴国外成功经验的基础上,结合自身的实际,逐步完善统一指数产品,使其为股票价格指数期货等金融衍生品的推出打下坚实的基础。

参考文献:

1.檀向球.全国统一指数及指数期货[M].上海财经大学出版社,2003

2.王维钢,谭晓雨.中国资本市场出路[M].中信出版社,2004

3.王砥.证券投资教程[M].煤炭工业出版社,2004

4.刑天才.中外资本市场比较研究[J].东北财经大学出版社,2003

5.朱宝宪.投资学[M].清华大学出版社,2003