谈美国应对金融危机的改革思路及其启示

白玉珍

中图分类号:F830 文献标识码:A

内容摘要:为应对金融危机,美国出台了一系列改革措施,特别是提出了以系统性风险防范为主要内容的改革思路。总的来看,美国应对金融危机的措施起到了一定的作用,本文对此进行了深入分析,并探讨了其对我国的启示。

关键词:金融危机 美国 对策 启示

美国的金融体系为美国经济的繁荣发展做出了巨大贡献,但是实践证明这个体系太不稳固、太过脆弱,每过几年就遭遇危机,不动产市场和信贷市场繁荣一段时间后,紧接着就是泡沫和紧缩。过度创新和复杂性压倒了这个体系的平衡,这个体系鼓励了短期利益的谋取而忽略了长期利益的培植。应该看到越来越多的信用工具给美国创造的巨大利益,但这些利益转瞬又因为金融体系对消费者的保护失败而灰飞烟灭,让美国民众陷入了他们无法理解也无力承受的债务困境,并且因从事这些金融活动能获得巨额回报又引发了大规模的金融欺诈,在该体系的监管内外又产生了大量杠杆信贷和风险。

对金融危机成因的分析

20年来美国经济的持续增长助长了金融机构和投资者的狂妄自满,降低了借贷成本,降低了借贷审核的标准;全球储蓄的持续增长导致大量资本流入美国市场,拉低了长期借贷利率,抬高了资产的价格。这个日益繁荣的市场掩盖了庞氏骗局等臭名昭著的金融欺诈行为;市场监管制度未能通过金融体系约束这些冒险行为。不断有新的金融衍生产品满足投资者的需求,但这些衍生产品的复杂性远远超出了金融体系的监管能力,远远超出了投资者和消费者的辨识能力,融资活动超越了金融体系,投资行为完全依赖于“流动性总会有的”假设;监督和监管机制未能防止这些问题的产生。有些领域的监管过于宽泛,而有些领域的监督却不到位;监管部门知道银行和其他放款机构发放的贷款被有些金融机构以证券化的方式卖给了投资者,但是他们未能辨识这些复杂的金融衍生品的迅速增长将要导致的风险;投资银行、大型保险公司、金融公司和有政府背景的企业(GSEs)只受到有限的监管。联邦法律允许许多金融机构选择监管他们的监管部门,这样一来,他们自然选择那些监管比较宽松的部门。而这些公司要么负债率高,要么用短期贷款购买了长期资产,而往往就是这些公司脱离了政府的监管,又不能从中央银行获得流动性。

美国对金融体系改革的思路

2009年3月现任美国国家经济委员会主任、原哈佛大学校长劳伦斯•H•萨莫斯指出“没有繁荣和持续的经济增长,我们就没法实现国家的目标,我们就不能指望全球经济的提振和消灭局部的贫困,就无法扩展高等教育和医疗保健服务,就不能够为贫困家庭增加收入,也不能够为新的小企业创造健康发展的机会”。

从目前的情况来看,这一综合金融监管架构的改革主要涵盖四个方面的领域:系统性风险的防范;对消费者和投资者的保护;弥补监管的真空地带;加强国际合作。系统性风险的防范是改革的重点,目前就系统性风险的防范提出了以下几个方面的改革思路:

(一)系统性风险防范的总体思路

创建一个独立的责任机构,这个机构对主要金融机构、关键性支付和清算系统及其活动的系统性稳定负全部责任;对那些给金融体系制造风险的金融公司提出更加保守的资本要求,这个要求使得金融循环稳健运行而不是越来越膨胀;高负债的私人投资基金管理的财产超过一定的额度后必须在美国证券交易委员会(SEC)登记注册,以保护投资者的利益和金融市场的统一性;针对店头金融衍生品市场将创建一个监管、保护和信息披露的综合性框架,把这些市场中已经标准化的部分交易移到中央清算系统,并鼓励使用公开交易工具;美国证券交易委员会将严格监督货币市场基金,以降低资金迅速抽逃的风险,防止因此给金融市场带来更大的风险;创建一个强有力的解决机制,这个机制给政府提供保护金融体系和经济的工具,以防范因大型金融机构倒闭给国家带来的严重后果。

(二)强化对系统核心金融公司的监管

为确保金融稳定的可靠性,上文提到的独立的责任机构将制定更加严格的监管标准,对系统核心金融公司及其支付和结算系统实施强有力的监管。绝不允许核心金融机构选择权威监管政体和监管部门甚至规避监督,以防范由于这些公司的破产给美国金融体系和经济带来风险。

(三)对对冲基金和其他私募投机资本的监管

为了防范金融诈骗以便保护投资者,美国必须加强对投资顾问机构和他们经营的基金的监管。对冲基金管理的资产超过一定额度后,他们的顾问机构也必须在美国证券交易委员会注册登记。这些由在美国证券交易委员会注册登记的投资顾问机构做参谋的对冲基金必须向投资者和对手方披露经营信息,并在基于保密的条件下向监管部门报告必要的信息,以便评估这支基金或基金家族是否庞大到或高负债到对金融体系构成威胁,进而决定是否采取谨慎的监管措施。

(四)对货币市场共同基金的监管

随着雷曼兄弟的破产,可以断定即便是实力最强大、风险最微小的投资航母—货币市场共同基金,在遭遇系统核心金融机构破产时也在劫难逃。这些基金都处在美国证券交易委员会的严格监管之下并具有稳定的资产价值—每一美元的投资总能获得一美元的回报。但是当大型MMFs“跌破一美元”也就是开始亏损赔钱时,这一事实迅速触发了整个大型MMFs行业的资金外逃。大规模的资金抽逃不仅给大型MMFs也给依靠MMFs融资的金融和非金融公司带来了巨大的流动性压力。MMFs的脆弱性打破了市场的底线,MMFs对大额度资金抽逃的敏感性依然是系统性风险的重要来源。美国证券交易委员会必须加强对MMFs市场的监管,降低私人MMFs的信用风险和流动性风险,增强整个MMFs行业抵御风险的能力。

美国应对应融危机思路带来的启示

金融创新不能脱离实体经济。经验证据指出,金融衍生产品不能脱离实体经济而无限和随意创造,必须与实体经济相结合,适应实体经济的发展;必须加强对金融业的监管。市场不是万能的,市场本身存在失灵的缺陷。美国是监管机制较为完善的国家,但是恰恰在美国反复出现监管不力的问题,这就更加证明了对金融业实施严密监管的必要性;不能留下监管的真空地带。随着我国金融企业经营范围的扩大,业务的相互交叉渗透,必将给监管带来新的挑战;加强对金融产品的风险评估,让金融产品透明、易懂。推出新的金融产品时,监管部门必须对该种产品进行科学评估,把适合中国国情和中国公众的产品推向市场,并向公众详细介绍该种产品的风险度,以便社会公众识别和购买;在经济或繁荣或萧条时,切不可因骄傲自满或悲观失望而降低信贷的审核标准,放松监管,甚至使宏观政策失之宽泛;金融市场的开放必须循序渐进。入世之后,中国必须履行对WTO的承诺开放中国的金融市场,但必须有计划、有步骤、有控制、有管理地进行;必须防范金融全球化带来的风险。

参考文献:

1.Remarks of Lawrence H.Summers Director of the Economic Council Responding to an Historic Economic Crisis: The Obama Program, Brookings Institution, Whashington, DC, March13, 2009http://www. Whitehouse.gov/

2.Treasury Secretary Tim Geithner Written Testimony House Financial ServicesCommttee Hearing Introduction,March 26,2009http://www. Whitehouse.gov/