对企业负债经营的分析

杜本彪

摘 要:负债经营是企业一般经营活动模式,文章分析了企业负债经营的优势、风险,以及影响因素,并提出了防范企业负债经营风险的对策。

关键词:负债经营 优势 影响因素 防范对策

中图分类号:F275.2 文献标识码:A

文章编号:1004-4914(2009)11-150-02

负债经营是市场经济中企业经营活动的常态。企业负债经营也历来成为学术界和实务界研究的热点问题之一。负债对企业有着十分重要的作用,它是一把“双刃剑”,它既可能给企业带来巨额利润,同样也可能导致企业重大亏损,甚至破产。自2008年以来全球受金融危机的严重影响,许多世界500强的企业利润大幅下滑,负债比率过高,财务杠杆反作用迅速爆发,破产事件频繁。如世界最大汽车巨头通用汽车、美国大牌房地产公司等都堕入破产境地。当前,我国企业普遍存在资产负债率偏高状况。根据统计资料,近几年全国规模以上企业资产负债率平均在65%以上,相当一部分企业的资产负债率已高达70%~80%。因此,对企业经营性负债有关问题进行深入研究,具有十分重要的理论与现实意义。

一、负债经营优势分析

现代企业通常采用的负债经营方式,以此扩大自身的经营规模和范围,获得更多的市场份额,负债经营具有以下优势:

1.弥补资金不足,避免控制权分散。资金是企业发展的源动力,其资金来源渠道主要包括内源性融资与外源性融资。前者是企业内部积累的自有资金,但资金积聚时间太长,而且在规模上十分有限。后者主要对外通过发行股票、债券,或者向金融机构贷款融资,可以较好地克服前者的局限性。这样,依靠外部资金已成为现代企业发展的主要选择途径。目前股权性筹资和债务性筹资是企业外部的重要筹资方式,债务性筹资又包括发行债券和向银行贷款等,可以在较短时间内获取企业所需要的资金,提高企业的运行效率和竞争力。以发行股票方式能筹集权益资本,但也带来股权的分散,影响到现有股东对企业的控制权。发行债券同样也能筹措到企业资金,但企业发行债券要受到诸多法律法规限制,相反企业贷款融资则相对容易。因此,贷款融资成为大多数企业融资的主要途径。

2.分享“财务杠杆效应”利益。负债经营能给企业带来“财务杠杆效应”。即企业通过适当举债筹集经营资金,调整资本结构,从而给企业带来额外收益。其经济原理可表示为:

绝对额:资本收益=企业投资收益率×权益资本+(企业投资收益率-负债利息率)×债务资本

相对数:权益资本收益率=企业投资收益率+(企业投资收益率-负债利息率)×债务资本÷权益资本

从上述公式表明,只要企业投资收益率大于负债利率,利用财务杠杆可以使得资本收益经营而绝对值增加,从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率,且产权比率(债务资本÷权益资本)越高,财务杠杆利益越大,企业获取的额外收益更大。当然同时也增加了企业的财务风险。

3.负债经营能发挥“税收挡板”,降低资本成本功能。企业从外部筹集资金时,由于资金所有权与使用权相分离,必然要付出一定的资金成本。但借入资金的成本远远低于权益资金的成本,其原因是:企业借入资金的债务利息列入“财务费用”,按现行税收制度规定,财务费用可在税前扣除,从而减少所得税额,即产生“税收挡板”功能,降低了企业债务资金的成本。节税额的公式为:节税额=利息费用×所得税率,即只要有债务资本,就能产生节税效应,而且利息费用越高,节税额就越大。从投资者角度分析,债权性投资风险远小于股权性投资,从风险和报酬的关系,债权人要求的投资报酬率比股权性投资要低。综合资本成本=∑(某类资本成本×该类资本占总资本的比重)。当各类资本成本一定,且债务资本成本较低时,负债比率越高,企业综合资本成本越低。

4.负债经营能使企业在通货膨胀下受益。在通货膨胀条件下,货币实际价值在一定程度上低于其名义价值。企业与银行一般签订固定利率借款合同,在通货膨胀率上升的情况下,原有负债额的实际购买力将下降,企业按原有借款数额和利率还本付息,实际上已将货币贬值的损失转嫁给了债权人(银行)。因此,企业负债资金中借贷比例越大,对企业越有利;特别长期借款占债务额比例越大,对企业就更有利。

二、负债经营的风险分析

虽然企业负债经营能获得上述优势,但它仍然能导致企业的经营风险。企业如果大规模负债或持续增长负债额,将会给企业生产经营带来重大财务风险,其主要表现在收益降低和成本增加。

1.产生财务杠杆反作用,加大财务风险。在企业经营状况处于良好态势时,企业投资收益率大于负债利息率的情况下,企业从“财务杠杆效应”中获益。但是高收益必然伴随着高风险,当企业出现重大经营困难,使得投资收益率小于负债利息率,则财务杠杆会发生反作用,并且财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大,不仅降低企业投资收益率,反而随着财务风险加剧而增大,甚至可能导致企业破产。

2.信用损失的风险。对于负债筹资方式,企业负有到期偿还本金和利息的法定责任。如果企业以负债进行的投资项目不能获得预期收益、或企业整体的生产经营与财务状况恶化,或企业短期资金运用不当等,这些因素不仅会造成权益资本收益大幅下降,而且会使企业面临无力偿债的风险。其负面影响不仅造成企业资金紧张,而且严重影响企业信誉,带来重大的信誉损失。

3.加剧再筹资风险。企业不能偿还债到期债务,必然增加企业的筹资风险。当企业债务到期而没有足够的资金偿还债务时,大多数企业会选择债务延期或举新债还旧债,这样必然增加企业债务负担,降低企业的经济效益。从企业筹资的角度看,由于企业的负债经营,必然使企业的负债率增加,当企业的负债比率超过了一定程度后,对债权人的债权保障程度降低,这就在很大程度上限制了以后继续负债筹资的能力,使未来筹资成本增加,筹资难度加大,影响企业的能力和规模。

4.增加企业成本,降低企业价值。如果企业无法偿还大量债务,则会面临财务危机,减少企业所创造的现金流量,降低企业价值。当企业不能清偿其债务时,必然带来直接债务成本和间接债务成本。前者是企业依法破产时所支付的费用,其资产所有权将让渡给债权人,在此过程中所发生的诉讼费、管理费、律师费和顾问费属于直接成本。与此同时企业还要承担巨大的间接财务成本。如由于顾客对企业负债的生产能力和服务质量提出质疑,最终放弃使用该企业的产品和服务;供应商可能会拒绝向企业提供商业信用;企业可能会流失大量优秀的员工。这些成本会随着企业负债额的增加,最终导致企业的价值明显下降,甚至破产倒闭。

三、企业合理负债因素分析

前文述及,企业负债经营具有很多优势,同时又带来不可避免的财务与经营风险,但企业负债经营又是其必然选择。因此,企业合理负债必须考虑其相关因素,才能发挥负债经营的优势。

1.企业负债规模的因素。负债规模是影响企业合理负债的重要因素。现实经济中并不存在企业一般性最佳负债经营规模的标准,企业可以通过以下标准考量负债规模。

(1)企业价值的高低。从理论角度看,企业的价值等于企业债务和权益的市场价值之和。依据MM理论,在理想的资本市场中,企业价值与资本结构(负债比例) 无关。在存在所得税的条件下,企业负债越多,其价值越大。但由于各种市场缺陷的影响,企业负债越多,所需支付的固定利息费用越高,财务风险越大,发生破产的可能性越大。另一方面,企业管理当局是企业所有者的代理人,债权人为了防止企业将借款用于风险很高的投资项目,使债权人承担较大的风险,往往通过在贷款协议中加入保护性条款,对管理当局和所有者的行为进行监督。相应地也就产生破产成本和代理成本,使得企业价值降低。因此,在不完全资本市场条件下,企业的价值=无杠杆时企业的价值+债务的避税利益现值-破产成本和代理成本的现值。从上面的论述可以得出,在充分考虑税收和货币时间价值的影响下,最佳的负债经营规模是使企业价值最大的负债规模。

(2)企业的偿债能力。企业负债经营的规模大小,应充分考虑企业的短期和长期偿债能力。短期偿债能力是对企业当前到期债务的偿还能力,一般可用流动比率、速动比率、现金比率、现金流量比率、到期债务本息偿付比率等进行评价。长期偿债能力则是考查企业对所有债务的偿还能力,债务的金额越大,偿还期限越长,到期还本付息的压力越大,因此长期偿债能力的分析更为复杂,其评价指标一般有资产负债率、股东权益比率、产权比率、利息保障倍数等。

2.企业获利能力和现金流量状况。获利是企业对债务的最有力保障,企业持续发展最终要求用其盈利所得清偿债务。如果企业拥有良好的投资项目,预计获利能力会保持在稳定或持续上升的水平,企业负债经营的规模是可较高一些。但获利能力表现为权责发生制计算的利润,而企业有较高的盈利,并不意味着一定能偿还到期债务。因此,在考查企业盈利能力的同时,也应注意企业现金流量的状况。如企业经营活动现金流量水平相对稳定,就能有效地保证企业有关现金支出,此时企业可以拥有较高负债比例。

3.合理的负债结构。负债结构也是影响企业合理负债的重要因素,包括期限结构与类型结构。

(1)债务期限结构。在企业进行负债经营决策时,还应妥善处理好短期债务和长期债务的结构比例。短期债务的偿债风险较大,要求企业在还贷期内具有较强的资金调度能力;长期债务有利于企业财务结构的稳定。在资金成本方面,资本市场上的短期借款利率要低于长期借款,优化债务期限结构有利于提高企业收益。这就要求企业应对市场利率的变动趋势能较准确地预测,以确定短期与长期贷款的比例;同时还要考虑未来资本市场融资的难易程度,从而决定以短期融资或者长期融资为主,以实现综合资金成本为最低资金配置状态。

(2)合理安排债务类型结构。债权性筹资一般包括发行债券筹资、银行借款筹资和租赁筹资方式。银行信贷是我国企业最重要的一项债务资金来源,我国大多数企业偏好于此种筹资方式,但筹资数量有限。发行债券筹资具有广泛交易的市场环境,融资数额受限制较小,其价格能对债券价值的变化作出及时的反应,但是我国对公开发行债券企业有较严格的制度管制。对于企业生产中所需的大型机器设备采用租赁融资方式获取具有快捷、手续简便的优势,企业可以大胆采用。

此外,企业融资还应考虑企业所处的行业、生产周期和经济周期等因素。

四、防范企业负债经营风险的对策

对企业负债经营的正确理念是,最大限度地发挥企业负债优势,将因负债带来的财务风险与经营风险掌控在可控范围内,积极主动地避免和防范风险,为此,可以采取以下对策。

1.增强管理层风险意识,强化责任感。企业处于激烈的市场竞争中,外部环境变化多端。企业管理层应具有高度的风险意识,履行自己的受托责任,将企业获得稳定盈利水平和可持续发展作为自身事业的目标。从企业目前的经营需要和长远的发展战略需要出发来确定其负债规模与结构。同时,对企业管理层的绩效考核时,应以企业长远发展为目标,而不能只重注短期效益。

2.建立有效的风险预警与偿债机制。企业财务管理层应充分考虑本企业与行业特征,考虑各种影响因素,把握企业负债经营的规模与结构,分析相关财务指标,对企业的财务风险进行实时监控。建立企业风险预警系统,当企业负债超过警戒线时,应采取相应措施调整其资本结构,力求将财务风险控制在可控范围内。同时对偿债资金与还债期限的调配上,要保持一定的弹性,注意缓解企业的偿债资金压力。企业相应地建立有效的偿债机制,从根本上保证企业到期债务的偿还。

3.建立健全有关法规制度。从社会宏观出发,国家应为市场经济主体构建一个完善的法律体制。使得所有企业能公平交易、诚信守责。建立健全与市场经济体制相适应的企业投资制度、信用制度、破产制度、银行信贷制度等相关法律、法规制度,为企业营造一个良好的经营环境。

参考文献:

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2.黎明,黄金曦.论企业负债经营规模[J].重庆工学院学报,2001(1)

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4.陈耿.上市公司融资结构:理论与实证研究[M].北京:经济管理出版社,2007

(作者单位:重庆赛力盟电机有限责任公司 重庆 400052)(责编:若佳)