全球性通胀或爆发在即

前几天,温家宝总理对中国拥有的美国政府债券感到担忧,他说:“我们把巨额资金借给美国,当然关心我们资产的安全。说句老实话,我确实有些担心。”就在总理讲话之后,美国财政部立刻作出“安抚性”回应,白宫也立刻表示,不存在比美国国债更可靠的投资。就在美国政府做出上述回应后,3月18日,美联储对外宣布,半年内购入3000亿美元国债。此消息爆出,3月19日,石油、黄金、铜、糖等大宗商品价格立即飙升。

针对美国这种做法,香港《明报》分析,美联储在货币政策上下了猛药,从市场对此举的反应来看,此项政策具有双刃剑的效果。

首先,10年期美国国债价格大升,收益率因此一日之内由3%以上急跌至2.5%,波动之大乃20多年仅见。不过,市场这个反应,应该就是美联储要达到的目的。拉低长期国债收益率,是要把资金从国债市场挤出来,活化投资市场。所以就投资市场而言,美国开动印钞机,创造了一个财富大转移的机会,未来一段日子,资产价格将飙升,金融海啸的旧伤未愈,新的金融、资产泡沫又将出现。

其次,美联储购买3000亿国债的刺激效应集中释放。一个是金价飙升,反映市场对通胀的预期;美元汇价大跌,反映市场对美元贬值的憧憬。美联储使出釜底抽薪这一招,一方面显示美国救市的决心,另一方面也反映美国经济情势极其严峻,连开动印钞机解决问题这把达摩克利斯之剑都拿出来了,显示出美国的心态:先解决眼前问题,稳住金融,使经济复苏,至于通胀问题,日后再处理。美国与其债权国之间正处于一种微妙的恐怖平衡关系。因为如果美国经济崩溃,债权国即时遭遇巨大损失,经济陷入大灾难。中国是美国的第一大债权国,在此情景下,中国经济学界密切关注这一动向。

中国社科院世经政所国际金融室副主任张明:美元贬值风险加大

美联储宣布,将在未来6个月内购买3000亿美元长期国债,并准备再次购买8500亿美元机构债,出手规模之巨,大大超出市场预料之外。

美联储之所以出手购买美国国债,主要是为了弥补美国政府的融资缺口。根据奥巴马政府提出的预算,2009财年预计财政赤字为1.75万亿美元,超过GDP的12%。由于实体经济陷入衰退,美国财政部不可能通过增加财政收入来应对救市支出,因此美国政府只能依靠发行国债来弥补财政赤字。市场预期2009年美国财政部将至少发行2万亿美元国债。这一规模是前所未有的。但问题在于,目前很难期望外国投资者与本国投资者能够继续扩大投资规模:一方面受出口增速下降、全球能源与大宗商品价格下滑、短期国际资本流出的影响,新兴市场国家与中东国家的外汇储备增长速度都显著放缓。另外,美国国内投资者的收入水平也有所下降。即使美国居民储蓄率由2008年底的1.8%提高到历史平均水平的8%,这也只能增加6600亿美元的储蓄。因此,美联储成为美国国债的最后购买人。然而,这一做法,对以中国为代表的国际债权人而言并非一个单纯的利好消息。美联储购买美国国债与机构债,本质上是美国宽松货币政策的一个组成部分。

自实施数量宽松政策以来,美联储的资产负债表规模已经由2008年9月的8000多亿美元飙升至2008年年底的2.3万亿美元。尽管目前该规模回落至1.9万亿美元左右,但本轮债券购买有望使美联储的资产负债表规模扩张至3万亿美元以上。

美联储的资产负债表其实反映了市场中的货币与信贷水平。在经济衰退环境下,投资者风险偏好很低,投资欲望较弱,造成货币乘数偏低,因此美联储持续增加货币供应的行为不会导致通货膨胀。但一旦实体经济与金融市场触底反弹,投资者将重新开始配置风险资产,这意味着货币乘数放大。如果美联储不能及时从市场上抽回流动性,这意味着通货紧缩可能在很短时间内转为通货膨胀。通货膨胀的回归意味着美元汇率将步入下降通道,恶性通货膨胀将与美元大幅贬值,黄金、能源与初级产品价格大幅上涨联系在一起。

对于美国最大的债权人中国政府而言,美联储购买美国国债的举措非但不能缓解我们对美国国债市场价值的担心,反而增加了我们对所有美元资产市场价值的担心。这是因为,美国政府为了保障美国国债市场价值稳定的政策,在长期却增加了美元贬值的风险。

为降低中国外汇储备对美国国债的风险暴露水平,中国央行有两种政策选择。第一种选择是要求美国政府就美国国债市场价值提供可信的保证,将此作为是否继续购买美国国债的前提条件。例如,要求美国政府将美国国债的收益率与通胀指数挂钩,就可以很好地防范未来的通胀风险。第二种选择是利用目前的时间窗口,显著增持能源、大宗商品的现货、期货或相关供应商的股权,以对冲未来美元贬值、能源与大宗商品价格飙升的宏观经济风险。

高盛亚洲区董事总经理胡祖六:美国国债仍是资金避风港中国应增持

第一,7000多亿美元的美国国债的持有量,听起来是个很大的一个数目,但是相对于中国外汇储备的规模,我们是2万亿美元,相对于中国的贸易结构,以美元建立的进出口贸易的结构,还有资本流的结构,其实这个比重并不是太高。

第二,目前美国经济陷入深度衰退,加上金融储值、注资等担保,美国政府的国债占GDP的比重大幅度的攀升,且这个负担会越来越重,所以引起市场国际投资者,包括中国对美国债券安全性的担心,这是完全可以理解的。但在全球工业化发达的国家里面,就美国财政状况而言,尽管今年是10%的GDP赤字占比,但相对来说,比起很多国家,还是最好的。拿它与日本比,日本目前已达150%,从目前看日本经济的衰退可能比美国更严重,可能到了2010年之后,日本国债的GDP占比可能超过200%,而美国即使到2010年年底,这么大规模的财政赤字,可能也刚刚达到100%,按所有发达国家来说,它的财政负担并不是最重的。

第三,还要看到美国的移民结构,因为美国是一个移民国家。有很多国家的年轻人都流向美国,它的人口结构对国债这个负担来说,也是相当有利的。不像欧洲那么人口老化,也不像日本以后这个负担越来越重,所以应该说对安全性还不必担心。事实上,目前美国国债在金融市场上,还是被当做一个安全港、避风港,大家不但没有逃避三舍,而且更加趋之若鹜,更加去增持美国国债。

民间自由财经评论员叶檀:全球经济可能从紧缩一步走向滞胀

全球宽松的货币政策使得大宗商品价格暴涨,在利好消息的刺激下,很多投资者因为短期获利而陷入心理狂欢,并且得出两个结论:实体经济就要好转,资本市场马上就要走出低迷。

这两个结论都缺乏依据。

由于全球主要央行开动印钞机,经济有望走出紧缩。但因此像美联储主席伯南克一样乐观,预期美国经济下半年将复苏,实在是替美国政府立言,属于头脑不清。伯南克认为不会出现滞胀,理由是大宗商品价格平稳,这只是暂时现象,如果美联储不加克制继续印钞,大宗商品价格就能涨到天上去,美联储直接购买债券说明全球对于货币政策的依赖已经到了疯狂的地步,日本、英国、瑞士央行全都开动了印钞机,人们相信,只要有宽松的货币政策,我们就能解决所有的经济紧缩难题,只有一个泡沫才能解决泡沫崩溃的痛苦。

但是,人为控制不会让我们走出经济周期,只是让经济周期换一种方法表现,那就是从紧缩周期走向滞胀周期。货币政策不是经济的发动机,而是经济鸦片,经济要走出谷底,最终靠的是生产效率的提高。全球央行虽然突破常规购债印钞,但到现在为止,没有一个国家能够拿得出提振经济效率的办法,多数国家面对泥潭中的实体经济领域一筹莫展。