信贷政策必然调整

注意管理好通胀预期，是最近央行发布的《第三季度货币政策执行报告》的政策着力点，也是未来货币政策变化的关键。因为，无论是当前国际上各国流行的通货膨胀目标制，还是“逆风而动”的货币政策，CPI的变化是各国央行调整货币政策的主要参考指标。而通胀的水平也就决定CPI的高低。

在中国，真实的CPI变化往往以国家统计局公布的居民消费品的价格变化来确定。随着今年资产价格快速上涨，特别是二线以上城市的房价快速上涨，已经通过各种方式传导到消费品的价格上去了，特别是与住房有关的居住类消费。但中国的居住类消费所占比重小、基数低，它的上涨影响CPI的变化小，这也是政府公布的CPI指数变化与居民实际感觉到的物价水平变化差别很大的原因。这里既有指数基数效应（即2008年CPI指数较高），更重要的是现有的CPI体系的科学性问题（即现有CPI权重不合理）。所以，央行开始密切关注通胀预期。

市场的通胀预期，主要是指居民根据切身体验到的价格上涨而预期市场未来价格变化。比如说，国际原油价格上涨影响国内成品油价格上升，将传导到最终消费品的价格上来；国际大宗商品价格上涨而预期国内生产品价格上涨，将传导到消费品上来等。

面对市场的通货膨胀预期，居民采取的方式多种多样。它可能造成中国1988年时的商品抢购潮，当然这只是商品紧缺时代的产物。如果在产品过多或过剩的市场经济中，如果居民预期物价上涨过快，为了保证其资产不贬值，他们就可能让其资产大量进入股市与楼市。管理通胀预期，最重要的不仅在于关注通胀的上涨幅度，而且还要关注不要让大量资金流入各种资产催大资产泡沫。因此，尽管2010年央行适度宽松的货币政策不会改变，但也不会出现2009年的那种信贷天量增长。适度宽松的货币既要用适度的信贷增长来保证市场需要的流动性，也不能让天量的信贷资金流出银行体系，并在适当的时候退出宽松的货币政策。也就是说，2010年信贷政策调整是必然。▲（作者是中国社会科学院金融研究所研究员。）

易宪容