美国经济：不干脆的复苏

程　实

编者按：2009年，美国第二季度核心经济增长数据大幅好于预期，衰退深化的趋势得以减缓，美国经济初现曙光。世界其他主要经济体如欧盟，日本等，经济虽然依然存在这样那样的困难与挑战，但也已经拐点隐现。人们对于世界经济的信心在不断上升。

2009年7月31日，最新的第二季度美国经济核心数据显示，美国经济最黑暗的时刻已然过去。周期轮转的力量正在投射出复苏的丝丝曙光。

其一，核心增长数据大幅提高，衰退深化的趋势得以减缓。2009年第二季度的美国实际GDP季环比增长年率初值为－1％，远低于调整后此前三个季度连续的－2.7％、-5.4％和－6.4％。其二，核心增长数据大幅好于此前预期。其三，内需恢复较为有力。美国经济自我修复能力较强，2009年第二季度国民购买总值季环比增长年率为－2.3％，较前一季度的8.6％大幅回升。其四，固定投资萎缩大幅放缓，金融条件转好的影响初步显现。2009年第二季度，美国实际固定投资收缩13.5％，明显好于上一季度的收缩39％，固定投资对经济增长的贡献也由此从上一季度的－6.62％回升至－1.82％。其五，去库存化的负面影响趋向减弱。2009年第二季度实际企业库存进一步下降，本轮去库存化已然接近尾声，后续再库存周期的滞后到来将有望作出经济增长正贡献。其六，长期中贡献有限的贸易在非常时期对经济增长形成了有力支撑。2009年第一季度和第二季度贸易对经济增长的贡献分别为2.64和1.38个百分点，而自1.947年有统计数据以来，总共249个季度中贸易对经济增长却是平均造成了0.091.5个百分点的损失。其七，公共支出对经济增长的支撑作用进一步显现，2009年第二季度，实际政府采购增长10.9％，较上一季度的收缩4.3％大幅转强，表明奥巴马政府的财政救助政策开始显露出明显的政策刺激效应。

丝丝曙光令人心生慰藉，但如果就此即开始为美国经济超预期走强而弹冠相庆，那么毫无疑问，我们又将在片面解读中滑向非理性的盲目乐观。深入考量细节信息，美国经济的复苏并不干脆，探寻复苏中不易察觉的风险，方可在渐进复苏的大趋势下和数据走强的短期变化中兼顾中长期美国经济发展的点点滴滴。

其一，美国商务部的修正数据显示金融危机的实际冲击超出此前市场感知，对金融危机的中长期影响也需要随之谨慎调整。虽然自危机爆发并升级以来，市场一直将其定位为百年难遇的金融危机，但美国实际经济数据的表现却始终没有显露出“大萧条以来最差”的特征，而此次新数据放出和旧数据调整将2007年危机爆发以来美国经济的整体状况大幅下调。截至2009年第二季度，美国实际GDP季环比增长年率连续四个季度负增长，自1947年有数据统计以来尚属首次；季度GDP收缩幅度之和为15.5个百分点，也已经超过1957～1958年衰退时历史最高的14.5个百分点；国内购买总值更是自2007年第四季度以来连续七个季度收缩，而在此之前的60年里，该指标最多只是连续三个季度收缩，而且也只出现过一次。

其二，预期超调的反复出现可能导致经济复苏缺乏持续支撑。此次数据大调整的一个重要的潜在影响是改变了危机影响的时序结构，并反映出市场预期超调的特殊现象。根据修正后的数据，2008年第二季度美国实际GDP季环比增长年率为1.5％，大幅弱于修正前的2.8％，而当时正值次贷危机爆发后美国经济第一次显露出复苏迹象，事实表明，高估的经济增长数据让市场不合时宜地上调了预期，最终导致未能有效防范2008年9月的危机升级，迅速从过度乐观转向过度悲观，进而引发恐慌性的信贷紧缩。

其三，消费主引擎的表现差强人意。2009年第二季度，美国实际消费萎缩1.2％，而此前个季度一度增长了0.6％，1947年以来的249个季度则平均增长3.48％，此前三个季度－3.5％、－3.1％到0.6％的持续改善趋势也被扭转；消费萎缩对经济增长造成0.88个百分点的拖累，而上一季度消费则有0.44个百分点的贡献。

2009年第一季度和第二季度消费增长及其贡献的截然不同，表明消费模式转变的抑制作用已经暂时超过可支配收入增加和消费者信心增强的刺激作用，这意味着只要美国储蓄率从5月6.9％的历史高位持续上升，减税政策和信心提振将难以保障消费主引擎的恢复运转。如果下半年出现“无消费的复苏”，那么不仅复苏本身将十分乏力，未来经济二次探底的可能性也随之加大。

其四，投资收缩幅度下降并不意味着房市根本改善。2009年第二季度，美国住宅投资对实际投资整体改善的贡献仅为7.1％，投资改善更大程度上受益于第二季度的信贷紧缩缓解，而非房市的回暖。

其五，贸易贡献伴随着去全球化发生不利演化。2009年第二季度，贸易对经济增长贡献了1.38个百分点，但值得注意的是，这一贡献却是源自贸易总值的下降，出口的下降幅度低于进口的下降幅度产生了结构缺口。贸易的不对称收缩，即出口收缩小于进口收缩，造就了贸易的增长贡献。这个危险的结构表明“去全球化”符合美国的短期利益，美国可以借助美元贬值减小出口的下降幅度，加大进口的下降幅度，进而实现结构优化并提高贸易的增长贡献，这为美国贸易保护主义抬头和弱势美元政策埋下了伏笔。而对于全球经济和美国经济中长期复苏而言，去全球化和美元持续贬值的收益都难以抵补全球复苏放缓和国际货币体系混乱带来的长期成本。

其六，公共开支结构风险较大。2009年第二季度，美国政府公共开支为增长贡献了1.12个百分点，从整体看，高于1947年以来249个季度0.6个百分点的平均贡献，赤字压力过大的中长期风险进一步显现。更容易被市场忽视的是，结构风险同样较大一方面，2009年第二季度联邦政府和州政府公共支出分别作出了0.82和0.3个百分点的经济增长贡献，而1947年以来两者的平均贡献为0 26和0.34个百分点，这意味着联邦政府已然透支，而州政府却施力不足，美国财政部的赤字增长理念并没有得到地方的认同，未来公共支出可能难以持续大幅增长。另一方面，2009年第二季度联邦政府支出的增长贡献中，约81.7％来自国防支出贡献，与此相对应，实际国防采购从上一季度的收缩5.1％转变为增长13.3％，在世界和平稳定诉求增强的大背景下，国防支出的大幅上升可能难以长期持续，进而难以对经济增长形成长期支撑。

其七，通胀预期转变为实际通胀的可能性有所加大。从最新的核心季度数据看，近期的通胀预期已经给物价水平造成了实际的上行压力。2009年4～6月，CPI环比增幅呈现出从0％，0.1％到0.7％加速上升的趋势，PPI环比增幅则从4月和5月的0.3％和0.2％跃升至6月的1.8％，第二季度核心消费价格指数季环比年率增长2％，高于前一季度的1.1％。

其八，历史教训不容遗忘。从大萧条历程以及整个美国经济历史来看，2009年第二季度经济数据的整体向好和股票市场的强力反弹并不必然跟随着短期的强劲复苏和中长期的平稳发展。在大萧条过程中，美国股市曾有过四次超过20％的反弹，因此2009年第二季度以来股市反弹能否通过融资渠道改善刺激经济有力复苏还尚存较大变数。

从当前的情况看，2009年第二季度核心数据放出后，可预期的美国经济未来走势兼具三大危险特征，即失业率直奔10％，股市飙升已达40％，美元贬值加大通胀压力。如果美国政府忘记历史的教训，过快且无序地退出超常规政策，并没有有效跟进促进中期增长和长期结构调整的后续政策，那么美国经济中长期二次探底的风险将加大，可能体现为美国经济在几个季度的弱势反弹后于中期陷入增长停滞，或是在几年的弱势复苏后于长期迅速进入新的衰退周期。

总之，美国2009年第二季度的核心数据整体上显现出复苏将至的趋势特征，但不容忽视的是，分析现实，此番数据走强主要归功于去全球化和美元贬值带来的贸易贡献，信贷紧缩初步缓解带来的非住宅固定投资贡献、去库存化周期将变带来的库存变化贡献和国防购买增长的公共支出贡献，展望未来，增长乏力的消费主引擎、积弱不振的房地产市场、鼠目寸光的去全球化，潜在加大的实际通胀压力、节节攀升的失业率水平和习惯性超调的过度乐观预期构成了未来美国经济二次探底的潜在风险。