信贷投向比增量更重要

胡俞越　安　波

在全球主要经济体尚在谷底，众多权威机构冷眼看待“保八”的形势下，上半年中国经济交出了一份精彩的答卷。从数据上看，7.1％的GDP增速，同期7.37万亿元的信贷投放和28 46％的M₂增速，适度宽松的货币政策在实际执行中显得“相当宽松”。

流向基建项目对就业贡献不大

从规模上看，2006～2008年，我国每年新增人民币贷款分别为3.18万亿元、3.63万亿元与4.91万亿元，而今年上半年的信贷量就轻松超过了2006，2007年的总和，也远远超过了年初制定的全年5万亿元新增贷款的目标。

从投向上看，流向居民部门的信贷额度为1.06万亿元，流向非金融性公司与其他部门为6.31万亿元。其中流向居民部门的新增贷款大部分是住房抵押贷款，从而造就了今年春夏以来的房市火热，同时也拉动了房地产业的相关投资。而信贷其余部分大多贷给了四万亿元投资的大项目，特别是铁路。公路和机场这些“铁公基”的基础设施领域。于是乎双管齐下，引起了新一轮的投资飙升，出现了投资对GDP贡献率高达87 3％的奇观，背离了“调结构”的初衷。

此外，基建项目建设周期较长，相应的收款期限也较长，偿债风险较大，并且大量的重复建设也面临着收益骤减的风险，从而影响了地方政府的偿债能力。而银行可能出现的坏账率提高将势必影响金融市场乃至整个经济体系的健康运转。同时基础设施建设属于“一锤子买卖”，无法源源不断地提供就业机会，且涉足企业多为资本密集型企业，因此信贷资金大量流向基建项目并未对“保就业”提供实质性的贡献。

投向比增量更加重要

事实上，无论是当前火热的房地产业还是基建领域，国有企业都在被注入大量流动性后成为了生力军，诸多行业上演了国进民退的一幕，而承担着我国目前50％以上的GDP和75％就业岗位的中小企业在这场信贷盛宴中似乎被忽视了。可以说，信贷投向比信贷增量更为重要，重量轻质的信贷所带来的风险和经济结构的失衡将难以为经济增长提供持续的动力。

从信贷资金的期限结构来看，新增短期贷款为3.49万亿元(包括票据融资)，中长期贷款为3.77万亿元。可以预见的是，由于基建项目的惯性，中长期贷款将维持增长的态势，这不仅增加了信贷的风险，也为其中一部分资金进入股市和楼市提供了便利。

客观来看，当前的宏观经济尚未全面回暖，实行适度宽松的货币政策势在必行。然而，何为适度是关乎我国经济能否持续增长的关键所在。其中的“度”不仅体现在量上，更体现在质上。规模适度，结构适度、投向适度，提高信贷投放的效率和风险控制，成为下半年宽松货币政策是否适度的理性选择。我们需要在把握当前经济结构的基础上合理调整信贷投放的规模和方向，增加中小企业的授信量，同时对进入资本市场的信贷资金加以堵截，创造良好的金融市场环境，为中国经济的下一轮腾飞奠定基础。