浅议人民币的ＮＤＦ

王灵丹

摘要:为了满足各个投资者不同的风险收益偏好,现今金融市场上的金融衍生产品越来越多。各种不同的金融衍生工具可以被用来套期保值、投机、套利等,从而使投资者达到财产保值增值的目的。而人民币的NDF正是这样一种衍生工具。

关键词:人民币的NDF 发展 影响 缺陷 前景

NDF是指无本金交割远期外汇(Non-DeliveryForward),它是一种场外交易的远期外汇交易模式。做法是交易双方在签订买卖契约时不需交付资金凭证或保证金,合约到期时亦不需交割本金,只需就双方议定的汇率与到期时即期汇率间的差额进行清算并收付的一种交易工具。人民币的NDF是对人民币的汇率进行套期保值或从事投机且不需用人民币进行实际交割的新型金融衍生工具。它是远期外汇交易的合成合约,到期后用一种可兑换的货币来清算合约的净值。

一、人民币NDF的发展

人民币NDF市场始于1996年6月,在新加坡开始交易,至今已有11年的历史。目前,新加坡、东京和中国的香港地区均存在较为活跃的人民币NDF市场,新加坡和香港人民币NDF市场是亚洲最主要的离岸人民币远期交易市场,该市场的行情反映了国际社会对于人民币汇率变化的预期。人民币NDF作为亚洲六种主要NDF之一,主要参与者为欧美大银行及投资机构,它们代理的客户主要是跨国公司,也包括一些总部设在香港的中国内地企业。随着NDF市场的发展,投资者的基础也逐渐扩大,活跃在市场的也包含有投机性的企业,比如对冲基金。目前人民币NDF已有1个月、2个月、3个月、6个月和1年期的交易产品。

除此之外,人民币的NDF在短期还存在发展空间。由于去年以来人民币的升值预测增强,因此导致NDF的交易量逐渐攀升,由原来最初的每日几千万美元,增加到2亿美元左右的水平,再发展到超过10亿美元左右的规模。随着汇率形成机制改革的逐步深入,人民币NDF日成交量将略有下降。

二、人民币的NDF是一种十分重要的金融衍生工具,其影响主要有

(一)反映人民币汇率的预期

NDF交易均在离岸市场进行,交易币种为敞口无法在标准的远期市场处理的货币、远期市场管制严格的货币、由于资本流动管制而即期市场存在限制的货币,或是这三种情况兼而有之的货币。NDF的需求源于标的货币的监管、流动性和风险问题。它使离岸交易者无需实际转移标的货币,亦不必进入当地市场,即可对冲受限货币的汇率风险敞口。因此,寻求保护的交易者通过NDF既能够规避当地的交易对手方风险,又避免了持有当地货币账户的成本。此外由于NDF不涉及受限货币的实际转移,也就不存在绕开当地监管的问题,因而是合法的。

(二)提供避险或投机套利

NDF为企业提供避险工具的原理是:它实质是一种远期外汇交易,可以通过提前锁定购汇或售汇的成本,来达到避险的目的。例如,某台商在大陆建厂需要对外购买设备,它一般选择向当地银行借入美元贷款进行融资,然后通过NDF买入远期的美元,对冲人民币升值的风险;再如,某QFII为了达到投机人民币的目的,可以将美元结汇为人民币,再用人民币购买国债,如果人民币值升值,QFII赚取两重利润,一是国债上涨带来的价差收益;二是换回美元时得到的汇差收益。但这样做会存在较大的利率风险,如果中国调高利率,那么会造成国债价格下跌,从而抵消人民币升值的好处。为此,QFII再到NDF市场买入一个与所购国债数量、期限相当的人民币外汇远期合约,就可以较好的对冲利率风险。如果此时人民币加息,那么会造成人民币升值压力加大,NDF市场人民币汇率贴水扩大,通过反向对冲或提前交割等方式带来NDF交易上的收益的增加,从而一定程度上对冲了人民币加息的风险.

三、人民币的NDF作为一种金融衍生产品,它也又有一些缺陷

1.金融衍生产品自身的特点和潜在风险金融衍生产品设计的初衷是创造避险工具,排除经济生产中的某些不确定性,实现风险对冲。但是,近年来金融衍生产品交易却越来越从套期保值的避险功能向高投机、高风险转化,这与它自身的一些特点有密切关系。

2.金融衍生产品风险产生的微观机制宏观金融环境日益宽松,交易技术手段不断改进,诱使投资者去尝试新的冒险。然而,这仅仅是产生风险的外部客观的条件,更主要的原因是投资机构内部的协调、配合和管理方面出现的问题,它包括管理层对风险的认识不足、管理不严密和交易员操作的失误。

3.一些宏观条件会诱发金融衍生产品风险,比如金融自由化、银行业务的表外化、金融技术的现代化等。

四、人民币NDF的前景

中国国内的远期和掉期外汇市场正在逐步完善过程中,人民币汇率也开始迈向市场化,在人民币管制放松和国内外汇市场逐步发展成熟的两大条件下,NDF价格会不断与国内远期外汇市场拉近,交易的投机成分会逐渐减少,成交量也将在一定时期内趋于稳定。NDF短期内仍将会存在和发展的空间,它可以为交易者提供多种避险和投机的选择,有效应对目前国内外汇市场主体少、交易不活跃、流通性较差的现状。但如果将来境内远期市场外汇交易量大,流动性足,有效率,成本低,人民币真正成为可自由兑换货币,相信大部分跨国和境内机构都会在国内开展远期交易,人民币NDF也就没有存在的基础,将慢慢走向衰微。但是如果国内外汇监管太严,完全没有灵活性,满足不了企业真实对冲需求,那么即使境外成本高,企业也会选择到境外去开展NDF交易。

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(作者单位:武汉大学经济与管理学院)