商品期货回落现良机

杜宝泉

自8月初以来，国内螺纹钢、化工类和豆类等商品期货先后出现了回落行情，主要诱因除了本身供需外，在很大程度上仍是货币和宏观经济在起主导作用。中国作为本次危机中备受瞩目的对象，其政策对市场的影响力日益增加。虽然政府一再表态，宽松货币政策的取向不会改变，但从数字可以清楚的看到变动趋势。我国7月份新增贷款为3560亿元人民币，为去年10月以来的最低水平，较6月份的1.53万亿元人民币大幅缩减了77％，8月份新增贷款预计可能不足3000亿元，央行已经在默默的控制货币供应。而我们知道，商品期货始于去年底今年初的本轮上涨行情，宏观上有两大重要原因，一个是预期宏观经济好转，另一个就是货币供应的快速增加，货币政策的调整对市场的冲击不言而喻。由于股市继续保持着危机以来对商品的高度影响力，货币供应除了直接对商品期货价格产生作用外，还通过股市的下跌放大了利空效用，继续作用于商品期货，8月份沪深300指数下跌超过24％，国内商品期货同期也出现下跌走势。

宏观经济虽然好转，但好转的程度对商品价格的支撑并没有预期的大，或者说商品期货的价格不但预期了经济好转，还存在部分透支现象。经济的复苏是一个复杂的过程，要恢复到危机爆发前的水平仍需要时日，但部分商品的涨幅已经巨大，回调压力开始显现。以沪铜为例，自见底以来最高上涨了133％，沪胶上涨了115％，白糖上涨了78％，pta上涨了93％，螺纹钢更是演绎了一个月上涨近30％的疯狂，大象也跳起了舞。各品种大幅上涨过后，发现宏观基本面配合的并不理想，做出一定的修正也就在情理之中了。最新的数据也证实了这种担忧，美国8月失业率为9.7％，这是1983年以来的最高；日本7月失业率升至5.7％，也打破了2003年4月5.5％的最高纪录。当然，也要明白失业率是相对滞后的指标，并不能完全以此来断定未来的形势。

对于本次回落的幅度和性质需要厘清。从中期看，本次回落的幅度不会很大，仍定性为良性回调，将再次提供一个较好的做多机会。国内新增贷款下降对商品价格的影响主要是心理层面的，上半年宽松货币政策的效应还没有完全显现，各主要经济体的低利率政策和定量宽松的货币政策仍在继续实施。商品价格回落的同时，仍将伴随着经济进一步的好转，市场经过短暂的纠偏后，将再度对经济形成良好预期。如中国制造业PMI在8月份升至16个月的最高值，表明中国的经济复苏保持着不错的势头。

具体关注品种，可优先关注资金动向。截至8月底，按照12％的保证金计算，国内商品期货占用保证金为470亿元人民币，油料油脂类占比高达30％。而相对于其它品种，2009年油料油脂类的行情起伏小了许多，这与其巨大的资金占用并不成比例，后期形势明朗后，走出流畅行情的概率较高。中国干旱、印度少雨、美国早霜都可能成为诱发因素。螺纹钢作为今年的新品种，成交迅速活跃，目前由于现货价格偏低，交易所注册仓单不断增加，面临较大的实盘压力，后市仍有一定的回落空间。原油价格冲顶失败后，将向7月中旬的低点靠拢，60美元／桶将形成强支撑，回调后继续看好，将带动橡胶燃料油品种的再度走高。

所以，策略上有两种选择，可以选择参与本轮回落行情，挑选弱势品种抛空，或者等待回调的幅度和时间到位后选择新的做多机会。