风吹浪打与闲庭信步

黄　凡

虽然，近期A股过山车般的走势实在令人难以把握，但并非预料之外。我一再提示我国财政和货币政策刺激的不可持续性，并从明显偏高的估值着眼，来强调股市大幅调整的风险。现在，大幅调整果然来了。

而同时，根据目前一线城市的房价水平以及租金收入潜力，房产投资者出租房屋的平均租金回报甚至低于银行一年定期存款，投资价值难以想象；高度紧张的负担能力(像上海等大城市，按平均家庭收入和平均房价计算，如以首付25％的方式购买90平方米的住房，每月房贷及其他相关支出／每月家庭收入的比率已达到70％，而按美国金融机构的标准，此比率超过32％即为“次级贷款”)也令所谓的“刚性需求”其实无从谈起。唯一支撑房价上涨的因素就仅剩下“对房价上涨的预期”而已。我个人对这种“预期”的可靠性持高度怀疑态度，因为“预期”作为一种态度，是最容易改变的。单以“预期”作为依据的趋势投资，不能令人踏实。

最近，有两则报道引起了我的注意：

一是媒体报道温州和东莞最近出现了制造业劳工短缺的现象。由于订单的大增，企业招工数量大幅上升，雇主以加薪的方式，争相对纺织、成衣、电子等行业的熟练工人进行挖角。温州和东莞是我国出口产业的代表城市，这两地的劳lT短缺现象，应起着对全球经济开始复苏和我国出口业环境改善的“一叶知秋”的预示。

虽然，美国经济的长期走势还面临许多不确定和结构性挑战，但在今后一年的这个时段，库存的正常化、汽车销售的恢复、商业固定投资的回升和住房开工水平的恢复等有利因素，令美国经济很可能超预期反弹，从而带动中国出口的超预期回升(根据中国出口与美国经济的历史相关性，我们估计中国出口的增速会从今年5月份处于低，奋的26％的同比增长，上升到今年年底的正增长，和明年年中的同比增15％左右)。

二是8月26日召开的国务院会议决定采取一系列措施来抑制某些产业的过度、重复投资并解决产能过剩的问题。

这就是说，我们的政府政策导向已从“保增长”向“保增长同时重质量”进行“微调”。

我们认为，如果出口真正强劲反弹，我国经济增长的另一个引擎将被成功重肩，经济再次下行的风险得到缓解。这时候，积极货币和财政政策就可能在“微调”中淡出，而应对房地产泡沫的政策也有了推出的空间了。

个人认为，在市场的风吹浪打之中，只要能把握好实在的经济变化因素，并依此决定投资策略，是应该能做到投资操作的“闲庭信步”的。其实，近期能令人踏实的数据也真不少：我国二季度七成上市公司业绩环比上升；全国制造业采购经理指数(PMI)已连续6个月站在50％这一“分水岭”上，表明当前中国经济稳步回升的基础已经基本稳固。

根据上述经济因素的走向，我认为，从长期投资而言，国内高处不胜寒的房地产是应予以回避的。然而，国内股市近期的大幅调整(令估值变得合理)却提供了一个极好的逐步建仓机会。我国经济乃至全球经济的逐步复苏将直接改善上市公司的整体赢利能力(最近的季度报表中已有所体现)，而出口业务、集装箱货运、港口等相关的行业将直接得益于出口的复苏而具备潜力。新能源、信息技术等行业也将会从政策导向的调整(从基建投资到鼓励创新转型)中获益。

随着全球市场的整体投资环境已有所改善，环球投资的机会也值得考虑。例如，从“抄底”的角度出发，富裕的私人投资者或许可考虑仍稳定在底部区域的英、美房地产(须留意全球税网等一系列因素，或配合家庭财富规划、子女海外教育规划一并考虑)。而从全球资产配置角度，应该关注在全球复苏中直接受益较大的，而依然估值相对较低地区的资产。韩国股市是其中一个有代表性的市场而值得考虑。