下半年继续看好食品饮料行业

童　驯

截至9月3口，申银万国重点公司的2009PE为21.5倍，剔除金融服务业后为26倍，而饮料行业为29.5倍，相对估值倍数为1.37，较上半年最低点的1.18倍回升了近20％。然而，与2005年以来的均值1.72相比，仍有一定提升空间。饮料行业201OPE为22.8倍，相对估值倍数为1.31，更低。

在上市公司整体业绩增速回升的背景下，二季度食品饮料行业业绩表现比较稳定，这至少与两方面因素有关其一，部分企业将一部分去年四季度的业绩挪到了今年一季度，使得一季报增速较高。其二，去年二季度龙头企业贵州茅台业绩基数较高。据统计，食品饮料行业2009年半年报净利润同比增长25.4％，增速较2009年一季报略微回落0.8个百分点，但增速仍远高于市场整体水平。

二季度白酒行业景气逐渐回升。6-8月份，市场一批价格不断上涨，虽近一周，受提价推迟、整治酒后驾车等因素影响，一批价格并未继续上涨。其中，部分区域的五粮液销价冲高后略微有所回落，8月份最高上冲至每斤560-570元，目前约550元。据2009年半年报，白酒行业收入和净利润分别同比增长16.9％和24.1％，增长稳定。

随着高价库存在4月份基本消化完毕，啤酒行业2009年半年报毛利率为41.0％，较一季报回升2.7个百分点。近期，啤酒大麦价格略有回升，但再出现类似2007-2008年大幅度上涨的可能性不大：体现在生产成本中的原材料和包装物价格的回落，使得啤酒行业三季度毛利率有望进一步同升。

国内宏观经济回暖，餐饮消费的回升也带动葡萄酒消费的复苏。2009年半年报显示，葡萄酒行业收入和利润同比分别增长3.6％和17.O％。而基数增大后进口葡萄酒的冲击仍值得关注。

上半年猪肉价格同比大幅回落，肉制品行业毛利率同比上升。据2009年半年报，肉制品行业毛利率为11.O％，同比上升2.9个百分点。乳制品行业景气继续复苏。2009年以来，受国家不断扶植政策以及原奶价格持续回落影响，乳制品行业已经逐渐从“三聚氰胺”事情中恢复。乳制品行业净利润同比增长7.7％，增速较一季报时回升39.7个百分点。

我们认为，8月15日开始的为期两个月的严厉惩治酒后驾驶交通违法行为专项行动，对短期餐饮终端的酒水消费有一定影响。部分餐饮渠道反映，政策出台后洒水消费下降了15-30％。相对而言，对目前仍明显供不应求的茅台酒的销售影响较小对啤酒的影响，预计在8-10月的产销量数据中会有所体现。后续影响关键看两个月后政策执行是否依然严厉。

另外，郎酒8月末已通知经销商红花郎酒出厂价上调约20％，然而为了照顾税务局等部门的感受，茅台、五粮液等名酒企业的提价可能再推迟1-2个月。

上半年充裕的流动性导致了估值扁平化，8-12月份信贷收缩、股市调整后，食品饮料等消费品的估值溢价有望回升，这在8月份已有所体现。

结论及建议：(1)维持食品饮料行业“看好”评级，不过看好的程度稍弱于6—8月份的“强烈看好”。(2)白酒行业推荐茅台、汾酒、老窖、五粮液，关注老白干；啤酒、葡萄酒行业建议配置青啤、燕啤、张裕；食品行业建议配置伊利、双汇、安琪。

行业风险因素：两个月严打期过后，政府对酒后驾车的态度和打击力度难以把握。